恰逢“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”，A股嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)備受關(guān)注。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月14日15:00，今年以來(lái)已有46家上市公司公告被立案調(diào)查，同比增長(zhǎng)逾五成。其中，ST類公司占比超過(guò)四成。被調(diào)查的主要原因是涉嫌信息披露違法違規(guī)，也有少數(shù)公司因未按期披露定期報(bào)告、重大合同公告涉嫌誤導(dǎo)性陳述等。

近年來(lái)，隨著投資者日趨理性成熟，一些上市公司被立案調(diào)查后，便遭到投資者用腳投票，有些甚至觸發(fā)面值退市。一旦違法違規(guī)行為被認(rèn)定，上市公司及相關(guān)負(fù)責(zé)人還面臨行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)多重懲戒，違法違規(guī)代價(jià)大幅提高。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，全鏈條問(wèn)責(zé)從根本上改變了違法成本的計(jì)算公式，威懾效果呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)；投資者用腳投票，也說(shuō)明市場(chǎng)正在完成從博弈心態(tài)到風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。A股生態(tài)正經(jīng)歷從投機(jī)驅(qū)動(dòng)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的深層蛻變。

今年以來(lái)至5月14日，收到立案告知書(shū)的上市公司有46家，相較去年同期的30家，同比增加53%。田利輝認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管力度已從選擇性執(zhí)法轉(zhuǎn)向全覆蓋常態(tài)治理，這不僅是數(shù)量上的同比增長(zhǎng)，更是監(jiān)管機(jī)制的根本性轉(zhuǎn)變。以往是事后懲戒，如今是事中阻斷與事前預(yù)防并重。

從上市公司被調(diào)查的原因來(lái)看，主要為涉嫌信息披露違法違規(guī)。例如，卓然股份和ST萃華因無(wú)法在法定期限內(nèi)披露2025年年報(bào)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，并自5月6日起停牌。容百科技因重大合同公告涉嫌誤導(dǎo)性陳述被立案調(diào)查；天普股份因股票交易異常波動(dòng)公告涉嫌重大遺漏被立案調(diào)查；天風(fēng)證券因涉嫌永安林業(yè)持股變動(dòng)信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查。46家被立案調(diào)查的公司中，有45家是被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，只有*ST嶺南是被江西萬(wàn)安縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局立案調(diào)查，因?yàn)樵摴境薪ǖ捻?xiàng)目涉嫌違法轉(zhuǎn)包。

在從嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)，監(jiān)管辦案節(jié)奏持續(xù)加快，從立案調(diào)查到落地行政處罰的周期大幅縮短。例如，蘭石重裝和容百科技均在短時(shí)間內(nèi)收到了《行政處罰決定書(shū)》。此外，還有多家公司在短時(shí)間內(nèi)完成了從立案到處罰的過(guò)程。

在被立案調(diào)查的公司中，有20家為ST類公司。這些公司中，*ST奧維、*ST天成已退市，*ST觀典鎖定退市，將進(jìn)入退市整理期。這些公司即便退市也被立案調(diào)查，體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)違規(guī)行為的持續(xù)追責(zé)。田利輝認(rèn)為，監(jiān)管從嚴(yán)也在倒逼ST公司收斂保殼沖動(dòng)，但更深刻的變革在于退市邏輯從看價(jià)格轉(zhuǎn)向看質(zhì)量。過(guò)去企業(yè)只要維持股價(jià)或賬面盈利便可續(xù)命，如今監(jiān)管部門(mén)通過(guò)刨根問(wèn)底式問(wèn)詢擠壓業(yè)績(jī)水分，讓空殼企業(yè)無(wú)所遁形。關(guān)鍵在于退市不免責(zé)原則的落實(shí)，使得盲目保殼的性價(jià)比急劇下降，市場(chǎng)化出清渠道得以真正暢通。

上市公司被立案調(diào)查后，不僅將面臨監(jiān)管層行政處罰，還可能承擔(dān)民事賠償、刑事追責(zé)多重后果，違法成本與懲戒代價(jià)加大。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)，多數(shù)違法違規(guī)上市公司遭投資者用腳投票。近年來(lái)，上市公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件數(shù)量不斷增長(zhǎng)，此類案件中，財(cái)務(wù)信息失真訴由占較大比例。在“懲首惡”“打幫兇”的嚴(yán)監(jiān)管背景下，投資者在虛假陳述糾紛中“多主體一并起訴”的情形明顯增多。

田利輝認(rèn)為，全鏈條問(wèn)責(zé)從根本上改變了違法成本的計(jì)算公式。過(guò)去是罰公司了事，違法者常能全身而退；如今監(jiān)管將板子精準(zhǔn)打到了“首惡”和“幫兇”身上。這種多維并發(fā)的追責(zé)體系，使違法犯罪從單一行政罰款升級(jí)為刑事、行政、民事、信用的四重制裁，威懾效果呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。除了在行政、民事、刑事等方面需要付出代價(jià)外，越來(lái)越多的上市公司在違法違規(guī)之后，被投資者用腳投票，使得股價(jià)承壓甚至觸及面值退市。

田利輝認(rèn)為，用腳投票常態(tài)化，反映的是投資者認(rèn)知的理性覺(jué)醒。市場(chǎng)正在完成從博弈心態(tài)到風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變：立案公告即跌停，說(shuō)明合規(guī)已不再被視為可以討價(jià)還價(jià)的軟約束，而成為估值模型中一個(gè)能觸發(fā)瞬時(shí)重估的硬因子。這種變化正在重塑A股的估值體系，合規(guī)溢價(jià)被納入定價(jià)，而殼價(jià)值和重組故事的溢價(jià)則在消退?？梢哉f(shuō)，市場(chǎng)在用自己的方式獎(jiǎng)勵(lì)誠(chéng)信者、懲罰失信者。

田利輝認(rèn)為，A股生態(tài)正經(jīng)歷從投機(jī)驅(qū)動(dòng)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的深層蛻變。炒差、炒小的扭曲定價(jià)機(jī)制被糾偏，優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)初步形成，這標(biāo)志著市場(chǎng)從融資市向投資市的成人禮。但短板仍存，違法成本與違法收益之間尚未完全匹配，特別是對(duì)系統(tǒng)性、長(zhǎng)期性造假的量刑仍有提升空間。投資者維權(quán)程序有待簡(jiǎn)化，退市后的執(zhí)行難問(wèn)題也需通過(guò)完善先行賠付等機(jī)制來(lái)破解。