運營商集體進入“Token時刻” 新業(yè)務開啟增長引擎(3)

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2026-05-19 09:53:07 華爾街見聞

此外，eSIM與Token業(yè)務結(jié)合，可能在AI終端、長期在線Agent等場景帶來想象空間。2026年5月8日，中移動發(fā)布全球首款AI-eSIM產(chǎn)品，通過AI-eSIM，設備從開機聯(lián)網(wǎng)起就自動擁有調(diào)用云端大模型的能力和身份認證。應用場景覆蓋玩具、家電、可穿戴設備、辦公、金融、交通、無人機、機器人、能源。如果未來Agent需要長期在線運行，背后的Token消耗、持續(xù)占用網(wǎng)絡連接、持續(xù)需要身份認證和安全保障等場景幾乎是為運營商量身定制的生意。

最終，所有敘事都要還原到DCF的邏輯里。過去三年，中國三大運營商的資本市場敘事經(jīng)歷了一次完整的邏輯變化。2021—2023年間，市場挖掘了運營商的潛在價值，一是5G資本開支見頂、傳統(tǒng)網(wǎng)絡投資進入下降通道；二是折舊高峰過后，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善；三是國企改革背景下，分紅率持續(xù)提升。然而，AI的出現(xiàn)是一個新的變量。2026年，三大運營商總資本開支計劃合計約2596億元，總量確實在繼續(xù)收縮，但結(jié)構(gòu)向算力明顯轉(zhuǎn)向。三大運營商在算力領域的合計投入預計超過1000億元。

然而，核心問題仍然在于：Token到底是不是一門高毛利生意？答案或許難言樂觀。開源模型的出現(xiàn)正在劇烈壓低推理價格，當Token像流量一樣被包進月租套餐、被價格戰(zhàn)裹挾，毛利空間難以維持。更值得擔憂的是，運營商的算力投入是否有可能重新把它們拉回“重資本開支”的地獄周期？如果算力投入的回報不及預期，或者Token價格戰(zhàn)導致毛利持續(xù)壓縮，那么運營商剛剛重建的“資本紀律+高分紅”敘事就會受到挑戰(zhàn)。

真實情況也許介于兩者之間。運營商不會成為AI產(chǎn)業(yè)鏈上最耀眼的明星，那個角色屬于做出模型的人。但運營商也不會缺席，在一個日均Token調(diào)用量140萬億且只會更多的市場里，算力供給、網(wǎng)絡傳輸、安全認證、統(tǒng)一計費這些臟活累活總要有人干。真正決定運營商命運的，在于它們能不能在“做大AI投入”和“守住資本紀律”之間找到平衡點。

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(責任編輯：0882)

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