巴菲特接班人156億美元重倉谷歌 AI押注引發(fā)市場關(guān)注(3)

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2026-05-20 09:39:54 百家號

盡管相似點眾多，但不少市場策略師明確反對“AI是互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”的判斷，認為二者存在根本性差異。最核心的區(qū)別在于盈利基礎(chǔ)。杰弗里·舒爾茨解釋道，多數(shù)人誤以為本輪行情由投機情緒主導(dǎo)，卻忽視了行情背后扎實的基本面支撐。自2025年年中至今，券商機構(gòu)上調(diào)2026年企業(yè)盈利一致預(yù)期的幅度達11%；而在往年同期，市場盈利預(yù)期普遍下調(diào)5%。如今的頭部科技企業(yè)普遍具備極強的穩(wěn)定盈利與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。當前美股科技行業(yè)的整體凈資產(chǎn)收益率高達34.5%，而2000年3月泡沫頂峰時僅為20.5%。因此，當下大廠布局AI的巨額資本開支，大多由其自身充裕的自由現(xiàn)金流支撐，這一點是上世紀90年代多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無法做到的。

融資模式的改變是另一大區(qū)別。1999年的泡沫主要由大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO所驅(qū)動。1999年至2000年間，美國有超過800宗IPO，其中大部分與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)，公眾投資者是狂熱的主要買單者。而本輪AI熱潮的資金主要來自科技巨頭內(nèi)部龐大的現(xiàn)金流、頂級風險投資/私募股權(quán)以及日益活躍的債券市場。此外，基礎(chǔ)設(shè)施的供需關(guān)系也完全相反。互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，電信公司盲目擴張，最終造成巨大的產(chǎn)能浪費。而當前，以數(shù)據(jù)中心為代表的AI基礎(chǔ)設(shè)施供不應(yīng)求。仲量聯(lián)行數(shù)據(jù)顯示，2025年北美在建的數(shù)據(jù)中心項目中，高達92%已被預(yù)先預(yù)訂，現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心的空置率處于1%的歷史低位。

即便不是1999年泡沫重演，也不代表沒有風險。首要風險來自資本開支與回報的錯位。隨著算力競賽升級，科技巨頭正從輕資產(chǎn)的軟件公司轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。瑞銀警告稱，到2028年，頂級科技公司的資本開支占銷售額的比例可能從10%~20%飆升至30%以上。其次，金融杠桿正在放大市場波動。高盛的肖恩·圖特哈警告，當前半導(dǎo)體和AI領(lǐng)域積聚了過高的金融杠桿。市面上流行的2倍、3倍杠桿半導(dǎo)體ETF，其“追漲殺跌”的強制再平衡機制，可能將一個正常的市場回調(diào)放大為劇烈的拋售潮。最后，一種被稱為“循環(huán)投資”的風險正逐漸暴露。高盛的報告指出，云服務(wù)巨頭通過投資AI初創(chuàng)公司，后者再將融得的資金用于購買前者的云服務(wù)，形成了一種資金閉環(huán)。這種模式雖然在短期內(nèi)能推高收入與估值，但其可持續(xù)性完全依賴于AI應(yīng)用能否催生出真實的終端需求，一旦鏈條斷裂，風險將迅速傳導(dǎo)。

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(責任編輯：0882)

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