伊朗地緣沖突攪動大宗商品全局，國際油價大幅飆升，金價卻反向回落。周五（5月15日）亞市，現(xiàn)貨黃金一度下跌近1%至4607.30美元/盎司附近。

匯豐首席貴金屬分析師認(rèn)為，黃金當(dāng)下走勢并未偏離基本面，實物需求依舊穩(wěn)固，尤其亞洲大國機(jī)構(gòu)購金支撐強(qiáng)勁。同時黃金與油價歷史聯(lián)動關(guān)系已徹底重構(gòu)，2026年黃金更呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)特征，短期承壓不改中長期配置價值，在地緣動蕩、央行購金與資產(chǎn)多元化需求加持下，后市依舊值得看好。

亞洲大國需求托底黃金機(jī)構(gòu)配置成為主力

匯豐首席貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾（James Steel）表示，盡管金價隨局勢波動下行，但黃金實際需求保持強(qiáng)勁。亞洲大國市場支撐尤為突出，該國黃金交易所內(nèi)外盤溢價維持在每盎司20美元左右，折射出國內(nèi)買盤旺盛，且主力由傳統(tǒng)首飾、小額投資轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)大額金條配置。

這一變化源于亞洲大國與印度監(jiān)管政策調(diào)整，該國國內(nèi)頭部保險機(jī)構(gòu)、印度資管機(jī)構(gòu)均被獲準(zhǔn)增持黃金儲備。與此同時，亞洲大國央行上月增持黃金8.1噸，央行持續(xù)購金進(jìn)一步夯實市場底部支撐。

前期漲幅過熱多頭擁擠觸發(fā)理性回調(diào)

針對1月底金價沖高至每盎司5400美元后應(yīng)聲回落的行情，斯蒂爾分析稱，此前一輪上漲行情偏過熱，大量長期觀望資金甚至從未涉足黃金的資本集中入場。結(jié)合美國商品期貨交易委員會持倉數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時市場多頭持倉過度扎堆，本身存在技術(shù)性回調(diào)需求。

市場有觀點(diǎn)質(zhì)疑地緣沖突下金價不漲反跌，避險屬性失靈。斯蒂爾并不認(rèn)同這種看法，他說，油價沖高推升通脹預(yù)期，美債收益率、美元同步走強(qiáng)，股市承壓下行，市場急需回籠流動性，投資者拋售黃金屬于兌現(xiàn)避險保單，并非黃金失去避險功能。

金油相關(guān)性徹底改寫如今步入負(fù)相關(guān)時代

談及黃金與油價的關(guān)聯(lián)演變，斯蒂爾表示，上世紀(jì)七八十年代二者呈明顯正相關(guān)，油價漲跌同步帶動金價同向波動。進(jìn)入九十年代后，石油在全球經(jīng)濟(jì)權(quán)重下滑，金油聯(lián)動逐步弱化，目前相關(guān)系數(shù)僅0.15，時常轉(zhuǎn)為負(fù)值，當(dāng)下正處于負(fù)相關(guān)運(yùn)行階段，傳統(tǒng)同漲同跌邏輯已不再適用。

在資產(chǎn)配置定位上，他認(rèn)為黃金屬于優(yōu)質(zhì)另類硬資產(chǎn)，兼具稀缺實物屬性與高流動性，長期和科技巨頭資產(chǎn)相關(guān)性極低。相比農(nóng)田等實物資產(chǎn)難以快速變現(xiàn)，黃金可隨時靈活交易，也促使越來越多資管機(jī)構(gòu)首次將黃金納入投資組合。

匯豐堅守中長期看多短期逆風(fēng)只是暫時

4月2日，匯豐大宗商品策略師威廉姆·塞爾（Willem Sels）、盧西亞·庫（Lucia Ku）表示，當(dāng)下跨資產(chǎn)聯(lián)動性顯著增強(qiáng)，黃金的組合分散價值愈發(fā)凸顯。盡管短期表現(xiàn)偏弱，機(jī)構(gòu)仍維持未來六個月增持評級，堅守中長期看漲立場。

分析師表示，通脹擾動加劇利率波動，貨幣政策預(yù)期持續(xù)重新定價，政策層將維持利率穩(wěn)定一段時間再擇機(jī)寬松。投資上可依托優(yōu)質(zhì)信用債、新興市場本幣債券獲取收益，同時配置黃金對沖組合風(fēng)險。在地緣不確定性延續(xù)、央行持續(xù)購金背景下，金價短期回調(diào)不改長期上行根基。

3月30日，匯豐資管分析師曾經(jīng)指出，2026年黃金走勢已跳出傳統(tǒng)避險框架，更趨近風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。地緣緊張、美元走強(qiáng)階段遭資金拋售，3月年內(nèi)跌幅達(dá)15%。美元走強(qiáng)抬高持有成本、利率預(yù)期轉(zhuǎn)鷹壓制無息資產(chǎn)估值，持倉結(jié)構(gòu)偏向散戶與杠桿資金，容易在市場波動時集中離場。

總結(jié)

整體來看，伊朗沖突下金價反向下行并非避險失效，而是流動性回籠、前期多頭擁擠、金油相關(guān)性重構(gòu)共同作用的結(jié)果。亞洲大國機(jī)構(gòu)實物需求與央行購金形成堅實托底，黃金作為高流動性硬資產(chǎn)，資產(chǎn)多元化配置需求持續(xù)提升。雖然2026年短期呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)特征、波動加大，但在去美元化、地緣避險、組合分散需求支撐下，黃金中長期投資邏輯依舊穩(wěn)固，短期調(diào)整僅為階段性休整。