5月中旬以來(lái)，30年期美國(guó)國(guó)債收益率經(jīng)歷了一輪劇烈上漲，突破5%。這一變化引發(fā)了全球金融市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好及資金流向的重新審視。

多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政赤字、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況三個(gè)因素共同推高了長(zhǎng)端美債收益率。作為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”，美債收益率的飆升對(duì)股票、黃金、債券等產(chǎn)生較大影響，全球資產(chǎn)正面臨一場(chǎng)“壓力測(cè)試”。

摩根資產(chǎn)管理（中國(guó)）資深環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平表示，美國(guó)財(cái)政赤字居高不下成為長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行的結(jié)構(gòu)性支撐因素。在美國(guó)財(cái)政融資需求持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，全球央行等增持力度下降，而美國(guó)商業(yè)銀行也受到資本約束而壓縮久期風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致長(zhǎng)端美債邊際承接能力減弱。此外，全球能源價(jià)格維持高位，導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年不降息，甚至可能加息。美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，尤其是人工智能相關(guān)投資快速增長(zhǎng)，大幅提振了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從資產(chǎn)配置角度對(duì)美國(guó)國(guó)債需求構(gòu)成壓力。

外資公募宏利基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理兼策略投資部總經(jīng)理張曉龍分析稱，在技術(shù)層面存在市場(chǎng)資金借機(jī)做空的行為；在基本面層面，全球油價(jià)上行推升通脹壓力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)性的擔(dān)憂。FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸則指出，美國(guó)通脹具有較強(qiáng)的黏性，能源價(jià)格在中東地緣沖突擾動(dòng)下持續(xù)高企，使通脹預(yù)期遲遲無(wú)法降溫，從而倒逼長(zhǎng)端收益率上行。全球投資者對(duì)長(zhǎng)期不確定性的補(bǔ)償要求提高，期限溢價(jià)持續(xù)修復(fù)，這些因素共同將30年期美債收益率推至5%以上。

作為全球金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，長(zhǎng)端美債收益率的攀升正在對(duì)各類資產(chǎn)產(chǎn)生影響。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)直接抬升權(quán)益資產(chǎn)的貼現(xiàn)率，導(dǎo)致全球股票資產(chǎn)面臨估值下行壓力，尤其是對(duì)利率非常敏感的高估值成長(zhǎng)股。美元債券收益率的上升促使全球資金重新評(píng)估非美市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。美國(guó)相對(duì)其他市場(chǎng)的利差擴(kuò)大也可能進(jìn)一步推高美元指數(shù)，使非美貨幣和新興市場(chǎng)資產(chǎn)階段性承壓。長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率的上漲將推高全球企業(yè)債的發(fā)行成本，高收益?zhèn)袌?chǎng)的信用利差顯著走闊，部分高杠桿企業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和違約概率隨之上升。

最直接的沖擊是股債蹺蹺板效應(yīng)——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益大幅抬升，對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)形成資金“抽水”，尤其是缺乏盈利支撐的板塊壓力明顯。傳統(tǒng)的股債負(fù)相關(guān)性正在消解，在能源驅(qū)動(dòng)通脹的情景下，股票和債券可能齊跌，令傳統(tǒng)的股債分散風(fēng)險(xiǎn)策略逐漸失效。目前，全球債券市場(chǎng)尚未出現(xiàn)大幅拋售的情況，但應(yīng)緊密留意相關(guān)變化是否會(huì)傳導(dǎo)至股匯市場(chǎng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售潮。

在美債收益率飆升背景下，此前持續(xù)火熱的半導(dǎo)體板塊可能面臨一定壓力。美銀5月全球基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告顯示，“做多全球半導(dǎo)體”已成為當(dāng)前最擁擠的交易。截至5月22日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)今年以來(lái)漲幅已達(dá)到72.28%，但近期頻繁出現(xiàn)高位震蕩，表明資金分歧有所加大?！按罂疹^”邁克爾·巴里多次表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)人工智能的追捧酷似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最后階段；“木頭姐”凱西·伍德旗下ARK基金近期連續(xù)拋售超威半導(dǎo)體、臺(tái)積電等半導(dǎo)體龍頭股；華爾街新銳利奧波德·阿申布倫納更是在一季度斥資74.6億美元建立了英偉達(dá)、博通、美光科技、臺(tái)積電等標(biāo)的的看跌期權(quán)。

盧曉旸認(rèn)為，半導(dǎo)體板塊正面臨估值壓力與基本面韌性的激烈博弈。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升直接拉高折現(xiàn)率，壓縮遠(yuǎn)期盈利的現(xiàn)值，對(duì)高估值成長(zhǎng)股形成系統(tǒng)性壓力，疊加擁擠度處于高位，造成近期波動(dòng)加劇。美債收益率上升對(duì)AI及半導(dǎo)體板塊構(gòu)成了一定壓力測(cè)試。短期來(lái)看，AI和半導(dǎo)體屬于典型的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，其價(jià)值容易受到貼現(xiàn)率上升的沖擊。同時(shí)，當(dāng)前板塊交易擁擠度處于高位，在邊際流動(dòng)性收緊時(shí)，易引發(fā)量化資金和對(duì)沖基金的獲利了結(jié)行為，從而導(dǎo)致短期波動(dòng)率放大。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，市場(chǎng)方向仍主要取決于人工智能領(lǐng)域資本開(kāi)支的增長(zhǎng)前景。

滬上一家外資機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理坦言，10年期和30年期美債收益率突破關(guān)鍵點(diǎn)位，提高了未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)壓力，而半導(dǎo)體和AI板塊的股票估值高度依賴遠(yuǎn)期增長(zhǎng)預(yù)期，因此受到的沖擊更為直接，尤其是無(wú)盈利、高估值、高貝塔的邊緣AI標(biāo)的。中銀基金相關(guān)人士認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)的迭代與落地進(jìn)程所構(gòu)成的中長(zhǎng)期主線并未發(fā)生改變。但當(dāng)前半導(dǎo)體與AI板塊本身?yè)頂D度偏高、估值不低，疊加美債高利率對(duì)估值的壓制及融資成本的上升，短期內(nèi)可能形成“高擁擠+高利率”的雙重回調(diào)壓力。