黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，按理說(shuō)在這個(gè)時(shí)代應(yīng)該受到青睞。地緣沖突頻發(fā)、全球債務(wù)高企、主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字難以收窄，去美元化趨勢(shì)明顯。從避險(xiǎn)、通脹或?qū)_主權(quán)信用的角度看，黃金都值得看好。然而，近期黃金走勢(shì)并不樂(lè)觀。自4月中旬以來(lái)，金價(jià)持續(xù)震蕩下行，COMEX黃金一度跌破了4500美元/盎司。

關(guān)于黃金已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化的討論越來(lái)越多。在流動(dòng)性最緊張的時(shí)刻，黃金往往最先被拋售。因?yàn)樗鲃?dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)能力高，加上近年來(lái)漲幅較大，對(duì)于需要補(bǔ)保證金、回籠現(xiàn)金、降低杠桿的資金來(lái)說(shuō)，黃金比許多流動(dòng)性差的資產(chǎn)更容易套現(xiàn)。近期黃金走勢(shì)偏弱，主要是由于全球流動(dòng)性收縮。前段時(shí)間30年期美債收益率一度升至5.2%，日本30年期國(guó)債收益率突破了4.1%，創(chuàng)下1999年以來(lái)新高；歐洲多家主要經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)端收益率也持續(xù)走高。日本作為美債最大的海外持有國(guó)之一，日債收益率上行會(huì)提升本土資產(chǎn)吸引力，也會(huì)讓部分日本資金回流，從而削弱美債需求、推高美債長(zhǎng)端收益率。長(zhǎng)端利率上行意味著全球流動(dòng)性環(huán)境趨緊，對(duì)于無(wú)息資產(chǎn)黃金來(lái)說(shuō)，這意味著更高的機(jī)會(huì)成本。

不過(guò)，美債收益率很快出現(xiàn)回落，原因是特朗普在社交媒體上稱(chēng)，美伊和平協(xié)議“已基本達(dá)成”，重新開(kāi)放霍爾木茲海峽被視為關(guān)鍵內(nèi)容之一，這讓市場(chǎng)暫時(shí)下調(diào)了全球通脹預(yù)期。但這種回落只是暫時(shí)修正，并不代表黃金已經(jīng)安全。接下來(lái)黃金的走勢(shì)仍取決于流動(dòng)性。如果美伊沖突大幅降溫，或者美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)疲弱，美債收益率短期仍會(huì)被暫時(shí)壓制，黃金的壓力也會(huì)有所緩解；反之，若美伊沖突再次惡化，美債長(zhǎng)端收益率繼續(xù)上行，流動(dòng)性趨緊，黃金的壓力就存在。

風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，流動(dòng)性變差，這解釋了為什么在某些階段，風(fēng)險(xiǎn)上升反而導(dǎo)致黃金下跌。但這并不意味著黃金失去了避險(xiǎn)屬性，只是短期內(nèi)越來(lái)越受到交易資金主導(dǎo)。過(guò)去很多資金買(mǎi)黃金是為了長(zhǎng)期配置，但現(xiàn)在越來(lái)越多的資金進(jìn)入黃金是在博弈短期收益。因此，黃金短期內(nèi)會(huì)越來(lái)越像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但中長(zhǎng)期仍然具備配置價(jià)值。