一方面，長期配置黃金是在押注這樣的可能：當(dāng)債務(wù)越來越高、增長越來越依賴政府信用擴(kuò)張時(shí)，各國最終會(huì)選擇溫和但持續(xù)的貨幣稀釋。過去十多年，全球資產(chǎn)定價(jià)的核心錨更多是主要經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策。經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，市場預(yù)期央行降息和QE；經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，市場則擔(dān)心加息和縮表。但現(xiàn)在，單靠貨幣政策越來越難解決問題。一方面，全球債務(wù)水平已經(jīng)很高，私人部門繼續(xù)加杠桿的空間下降；另一方面，能源、供應(yīng)鏈、地緣沖突和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)抬高了通脹中樞，使央行寬松受到更強(qiáng)約束。貨幣政策并沒有失效，但邊際效力正在下降。在這種背景下，財(cái)政政策的重要性正在上升。未來一段時(shí)間，部分主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國，可能會(huì)更多依賴赤字?jǐn)U張、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼和政府投資來維持增長。這種模式短期見效快，但很難退出。因?yàn)樨?cái)政支出背后連接的是增長目標(biāo)、就業(yè)目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)目標(biāo)，甚至是政治目標(biāo)。一旦赤字?jǐn)U大、發(fā)債增加、債務(wù)存量繼續(xù)抬升，如何消化債務(wù)就成了核心問題。

歷史上，債務(wù)消化無非三種方式：一是通過財(cái)政緊縮和長期增長慢慢消化債務(wù)，但現(xiàn)實(shí)中非常難；二是違約，發(fā)達(dá)國家一般不會(huì)輕易走這條路；三是通脹稀釋債務(wù)，這是歷史上最常見的路徑。在這種情況下，黃金對抗主權(quán)貨幣長期購買力下降的作用就體現(xiàn)出來了。

另一方面，中國央行可能會(huì)成為黃金最重要的長期買盤之一。雖然美元仍然是最主要的全球儲(chǔ)備貨幣，距離美元體系被顛覆還很遠(yuǎn)，但越來越多國家，尤其是官方部門正在重新審視儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，以及過度暴露于單一美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，央行在進(jìn)行官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的再平衡。在這個(gè)過程中，黃金的角色很特殊。它不能替代美元完成全球支付，也不能像美債一樣提供穩(wěn)定票息；但它有一個(gè)美元資產(chǎn)不具備的優(yōu)勢：沒有對手方信用風(fēng)險(xiǎn)。央行購買黃金是為了在全球信用體系不確定性上升時(shí)，增加一種不依賴單一主權(quán)信用的儲(chǔ)備資產(chǎn)。這種買盤不會(huì)每天拉著金價(jià)上漲，卻會(huì)在更長時(shí)間維度上改變黃金的底部支撐結(jié)構(gòu)。

從儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)看，中國黃金在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比仍然不高。截至2025年12月，這個(gè)比例只有8.64%，遠(yuǎn)低于同期全球21.4%的水平。這一差距意味著中國黃金儲(chǔ)備占比還有較大的提升空間。未來中國制造業(yè)優(yōu)勢會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化，順差可能長期維持高位，順差擴(kuò)大之后，對于黃金的配置需求也會(huì)增加。當(dāng)然，這并不意味著中國或其他央行會(huì)無限度、線性地推高金價(jià)，更多的是全球官方儲(chǔ)備體系正在把一部分信用資產(chǎn)慢慢換成黃金。

綜上所述，黃金短期內(nèi)可能面臨較大波動(dòng)，但從中長期來看，其配置邏輯可能比過去幾年更強(qiáng)。具體的投資策略還是要根據(jù)個(gè)人的投資目標(biāo)。如果是追求短期收益，當(dāng)前點(diǎn)位的黃金可能難以帶來良好的持有體驗(yàn)；如果是滿足長期資產(chǎn)配置需求，不妨更樂觀一些。