高盛大幅上調(diào)LME銅價(jià)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026年底目標(biāo)價(jià)將達(dá)到13735美元/噸，2027年均價(jià)升至13800美元。主要驅(qū)動(dòng)因素包括美國(guó)上半年銅進(jìn)口超預(yù)期，全年庫(kù)存累積預(yù)計(jì)達(dá)90萬噸，導(dǎo)致“美國(guó)以外”銅市場(chǎng)缺口或達(dá)64萬噸；同時(shí)Grasberg和Kamoa-Kakula兩大銅礦復(fù)產(chǎn)推遲至2028年。

美國(guó)在關(guān)稅落地前大量進(jìn)口銅，加劇了全球銅市的緊張態(tài)勢(shì)。6月1日，高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新銅市展望，將LME銅2026年底目標(biāo)價(jià)從12465美元上調(diào)至13735美元/噸，2027年均價(jià)預(yù)測(cè)從12150美元上調(diào)至13800美元/噸。分析師指出，美國(guó)持續(xù)大量進(jìn)口銅正在抽干“美國(guó)以外”市場(chǎng)的可用供應(yīng)，而兩大主力礦山的復(fù)產(chǎn)又比預(yù)期慢得多，兩股力量疊加，將銅市推向了更深的缺口。

目前銅價(jià)約13600美元/噸，年內(nèi)漲幅約10%，雖低于5月中旬創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)14153美元，但仍處于高位。分析師測(cè)算，2026年“美國(guó)以外”市場(chǎng)的供應(yīng)缺口將達(dá)64萬噸，2027年為17萬噸，而此前預(yù)估僅分別為6萬噸和4萬噸。

市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)可能對(duì)銅加征關(guān)稅，進(jìn)口商在政策落地前搶先備貨，這批銅一旦進(jìn)入美國(guó)倉(cāng)庫(kù)就被“鎖住”，不再流向LME等國(guó)際市場(chǎng)，倫敦銅價(jià)因此反映的是全球剩余供應(yīng)被進(jìn)一步壓縮后的價(jià)格?；鶞?zhǔn)情景是2026年內(nèi)不會(huì)有正式的銅關(guān)稅公告，但預(yù)計(jì)進(jìn)口勢(shì)頭仍會(huì)持續(xù)，因?yàn)椤瓣P(guān)稅隨時(shí)可能來”的預(yù)期本身就足以驅(qū)動(dòng)持續(xù)的備貨行為。

價(jià)格數(shù)據(jù)模型顯示，銅市供需平衡每收緊一天的庫(kù)存量（約75千噸），銅價(jià)對(duì)應(yīng)上漲約1.4%。以此推算，2026/2027年的“美國(guó)以外”缺口本身對(duì)應(yīng)的銅價(jià)支撐約在12120/13300美元。在此基礎(chǔ)上，疊加美國(guó)等國(guó)啟動(dòng)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的可能性，額外貢獻(xiàn)約500美元/噸的價(jià)格支撐，最終得出2026年公允價(jià)值約12600美元、2027年約13800美元。當(dāng)前銅價(jià)13600美元高于2026年公允價(jià)值，這部分溢價(jià)來自投機(jī)資金流入——硬資產(chǎn)輪動(dòng)背景下，能源安全、AI基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防等戰(zhàn)略性需求賦予銅更強(qiáng)的敘事支撐，短期內(nèi)看不到投機(jī)多頭平倉(cāng)的明確觸發(fā)因素。

今年供應(yīng)端的核心問題出在印度尼西亞的Grasberg和剛果（金）的Kamoa-Kakula這兩座全球級(jí)銅礦上。兩礦均因2025年發(fā)生的生產(chǎn)事故至今未能恢復(fù)滿產(chǎn)，最新判斷是要到2028年才能回到正常水平。為此，分析師將2026年全球礦山供應(yīng)預(yù)測(cè)下調(diào)了35萬噸，相當(dāng)于全球礦山總供應(yīng)量的約1.5%。廢銅本來可以充當(dāng)緩沖，但今年這條路也不暢通。中國(guó)國(guó)內(nèi)廢銅產(chǎn)量今年前幾個(gè)月同比下降12%。

三種情景分析顯示，價(jià)格區(qū)間從12600到逾14000美元?；魻柲酒澓{封鎖時(shí)間超預(yù)期可能導(dǎo)致需求端受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩沖擊，在嚴(yán)重不利情景下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到1.1個(gè)百分點(diǎn)沖擊，對(duì)應(yīng)2026年銅需求比2月預(yù)測(cè)減少約30萬噸。不過，供應(yīng)端也會(huì)受沖擊。硫和硫酸市場(chǎng)偏緊可能影響銅礦生產(chǎn)，其中剛果（金）約12.5萬噸產(chǎn)量面臨風(fēng)險(xiǎn)，智利約20萬噸產(chǎn)量面臨風(fēng)險(xiǎn)。供需兩端的沖擊大致相互抵消，公允價(jià)值基本不變，但若全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落、投機(jī)資金撤出，銅價(jià)可能跌向12600美元支撐位。

如果美國(guó)宣布2027年1月起加征銅關(guān)稅，這將驅(qū)動(dòng)2026年下半年美國(guó)進(jìn)口大幅提速，LME銅價(jià)可能突破14000美元。但一旦關(guān)稅實(shí)施，進(jìn)口戛然而止，2027年價(jià)格將承壓，預(yù)計(jì)回落至約13900美元。若美國(guó)明確宣布不加關(guān)稅，進(jìn)口大幅回落，“美國(guó)以外”市場(chǎng)2027年轉(zhuǎn)為13萬噸的小幅過剩，銅價(jià)預(yù)計(jì)跌至約12800美元，這也是該情景下2027年的公允價(jià)值估算。

值得關(guān)注的是，銅的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，令其對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的敏感度有所下降。中國(guó)今年一季度表觀銅需求同比仍增長(zhǎng)1%，在銅價(jià)接近歷史高點(diǎn)的情況下維持正增長(zhǎng)——背后是電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施需求同比增長(zhǎng)10%，部分抵消了光伏和電動(dòng)車相關(guān)需求的走弱。測(cè)算顯示，到2030年，電網(wǎng)與電力基礎(chǔ)設(shè)施貢獻(xiàn)的銅需求增量將超過總增量的60%。這類需求由能源安全、AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建和國(guó)防項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度遠(yuǎn)低于建筑或家電等傳統(tǒng)用銅領(lǐng)域，對(duì)高銅價(jià)的容忍度也更高。