長江商報消息 上市9年資產暴增18.57倍，上半年凈利下降58.11%

　　□本報記者 沈右榮

　　人工智能第一股科大訊飛（SZ.002230）在其高速奔跑路上遇到質疑之聲。

　　8月29日，長江商學院教授薛云奎的一篇“科大訊飛風險巨大”文章，從市值、概念、財務業(yè)績、管理團隊等方面提出質疑，從而判斷出科大訊飛是一家快速增長但含金量不高、擴張很快但效率低下、擅長募資不擅賺錢、股東回報率低下的公司。

　　科大訊飛第一時間表露出“不服氣”，“按照作者的觀點和邏輯，就不會有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業(yè)了”。由此，雙方“互懟”升級。

　　9月7日，中央財經大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)聲，力挺薛云奎，稱科大訊飛的問題是高科技企業(yè)通病。

　　長江商報記者查詢發(fā)現，上市9年來，科大訊飛的營業(yè)收入和凈利潤保持高速增長之勢，通過大肆并購，其資產暴增了18.57倍，子公司也由2008年的5家猛增至去年底的61家。

　　不過，瘋狂擴張的后遺癥已有所顯現。半年報顯示，科大訊飛營收依然高速增長，但凈利潤調頭了，同比下滑58.11%。同時，公司的經營活動現金流量凈額首次為負數，高達7.31億元。

　　針對薛云奎教授的質疑及上半年業(yè)績下滑等問題，應科大訊飛方面要求，長江商報記者發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿時，仍未獲得具體回復。

　　薛云奎炮轟科大訊飛風險巨大

　　“股市里的大公司、財務上的小公司”“科大訊飛撐不起近千億的市值”。人工智能公司科大訊飛遭到知名學者薛云奎的炮轟。

　　公開資料顯示，薛云奎是長江商學院終身教授，長江商學院創(chuàng)辦副院長，上海國家會計學院創(chuàng)辦副院長。在互聯(lián)網平臺，他開設“薛云奎講價值投資”課程，向讀者宣講其價值投資的分析方法和要點，以及穿透財報數字去發(fā)現背后的事實和真相。

　　8月29日，在“薛云奎講價值投資”課程中，科大訊飛進入了這一課程的第13個上市公司案例。

　　薛云奎稱，查閱年報發(fā)現，科大訊飛2016年銷售收入33.2億，稅后凈利潤為4.97億，從而提出“從報表看，這只是一家小公司，它何以在證券市場上可以賣出800億至900億的市值”的疑問。依據4.97億元凈利潤計算出稅前凈利潤5.61億元，投資凈收益1.47億元，營業(yè)外收支凈額1.77億元，其中主要為政府補貼收入1.8億元。以上兩項收入合計為3.24億元，對稅前利潤總額的貢獻達到57.71%。由此得出結論，科大訊飛的利潤增長不可持續(xù)。

　　身披人工智能概念龍頭的科大訊飛，今年以來股價一路上漲，最近4個月更是大爆發(fā)，股價扶搖直上。5月11日，當日最低價27.05元，到8月28日創(chuàng)出最高價64.77元區(qū)間最高漲幅達到139.45%，最高市值899.46億元。

　　在薛云奎看來，科大訊飛代表的是時下最熱門的人工智能概念，但有被夸大的因素。戰(zhàn)略上說得再天花亂墜，最終仍要落實到具體的收入和利潤上來。薛云奎從境內外市場銷售、自己掙出來的銷售與買來的銷售、新增銷售與原有銷售的增長速度等方面進行分析，得出“科大訊飛的財務業(yè)績表面光鮮、含金量低”結論。

　　同時，薛云奎還從科大訊飛的募資、規(guī)?？焖僭鲩L等方面進行分析，最終得出的結論為，科大訊飛在經營層面是一家快速增長但含金量不高的公司；在管理層面，是一家擴張很快但效率低下的公司；在財務層面，是一家擅長募資但卻不擅賺錢的公司；在業(yè)績層面，是一家大手筆花錢但股東回報率卻低下的公司。在其光鮮的增長背后，其實隱含了巨大的風險?；蛟S，公司正在下一盤很大的棋。

　　對于上述質疑，市場觀點不一，既有認同的，也有異議的。異議者稱，科大訊飛是技術型企業(yè)，僅從財務角度來分析和判斷風險并不全面。

　　面對質疑，科大訊飛在深交所互動易平臺上回應稱，按照作者的觀點和邏輯，就不會有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業(yè)了。以亞馬遜為例，其虧損近20年，估值卻達4800億美元就是其廣大投資者對其戰(zhàn)略和落地執(zhí)行能力的認可。

　　薛云奎再度反擊，其稱科大訊飛與亞馬遜沒有可比性，二者的商業(yè)模式、公司規(guī)模差異巨大，且亞馬遜并沒有虧20年，過去10年有8年盈利。

　　9年資產暴增18.57倍

　　被指含金量不高、虛胖的科大訊飛通過頻頻并購實現了迅猛擴張。

　　長江商報記者查詢發(fā)現，首發(fā)上市后，科大訊飛的總股本為1.07億股，如今，其股本已達13.89億股，增長了11.98倍?？傎Y產方面，上市之初，總資產為5.97億元，今年6月底為116.86億元，暴增了18.57倍。去年底的銷售收入33.20億元，較上市前的2.06億元增長了15.12倍，凈利潤4.84億元，較上市之前的0.54億元增長了8倍。

　　科大訊飛的規(guī)模急劇膨脹，緣于其大規(guī)模并購。

　　長江商報記者梳理發(fā)現，2013年以來，科大訊飛主要的收購案有6起，共計耗資13.44億元。

　　科大訊飛子公司數量變化也印證了其規(guī)模的迅猛擴張。上市之初，其擁有的子公司僅5家，去年底已達61家，數量增長了11倍。

　　為了支撐大舉擴張，科大訊飛不斷募資。

　　回溯公告發(fā)現，2011年至今的5年時間，科大訊飛每年都實施了定增募資，共計募資50.03億元。算上首發(fā)募資3.39億元和銀行借款6.76億元，融資總額達到60.18億元。而這還不包括一些子公司的融資。

　　值得關注的是，上市以來累計凈利潤為22.67億元，派現6.76億元，不及融資總額的四成。

　　兩項費用猛增 盈利能力持續(xù)下滑

　　10年間銷售收入和凈利潤的復合增長率均超30%的科大訊飛，盈利能力已現持續(xù)下滑趨勢。

　　科大訊飛的毛利率較為穩(wěn)定，一直保持在50%左右，但是，其主營業(yè)務利潤率和凈利潤率持續(xù)下降，而且凈利潤率意外的高于主營業(yè)務利潤率。此外，非經常性損益平均占公司凈利潤的25%左右，去年更是達到了45%。這也說明主營業(yè)務的盈利能力在持續(xù)下降。

　　此外，科大訊飛的銷售業(yè)收入的增速與凈利潤的增速不相匹配。如2015年至今年上半年，營業(yè)收入的增速為40.87%、32.78%、43.79%，而凈利潤的增速則為12.09%、13.90%、下降58.11%。扣非凈利潤增長率更是從2013年開始下滑，去年更是達到了10%以上的負增長。

　　主營利潤持續(xù)下降與科大訊飛的銷售費用和管理費用大幅增長密切相關。

　　數據顯示，2015年、2016年，銷售費用從3.75億元增加至6.48億元，增幅72.8%，管理費用由5.65億元增加至7.29億元，增幅29.03%。銷售費用大幅增長緣于銷售人員增加了580人，增加了84.92%。不過，如此大幅度增加人員并未導致銷售收入大幅增加。同樣，管理費用的增長也是人員大幅增長所致，一年增加240多人，增幅為1.5倍。增加人員的原因是并購和新投資了很多分公司。

　　導致主營利潤持續(xù)下滑的兩項費用大幅增長，將直接考驗科大訊飛的資源有效整合，從而實現協(xié)同效應。這也正是薛云奎所質疑的“科大訊飛不擅長管理大公司”。

　　不僅是兩項費用擠壓了科大訊飛的凈利潤，應收賬款和存貨水平的攀升，不僅會吞噬其凈利潤，還將殃及其現金流。

　　2014年至今年上半年，其應收賬款為11.92億元、14.30億元、17.98億元、24.89億元，今年上半年較2014年翻了一倍多。同期存貨為1.81億元、3.13億元、6.04億元、8.32億元，上半年是2014年的4.60倍。

　　值得一提的是，去年科大訊飛實際核銷的應收賬款達0.67億元。

　　應收賬款和存貨的大幅增長殃及了今年上半年的凈利潤。

　　數據顯示，上半年，科大訊飛營業(yè)收入大增43.79%為21.02億元，凈利潤1.07億元，同比大降58.11%。上半年，應收賬款較年初增加6.91億元，存貨增加2.28億元，計提壞賬準備0.46億元。

　　應收賬款的大幅增加及壞賬計提，吞噬公司當期凈利潤明顯，也導致公司流動性偏緊。上半年，科大訊飛經營活動現金流量凈額為－7.31億元，而去年底為2.99億元。現金回籠太慢，或將導致財務風險。

　　對此，科大訊飛回應質疑稱，公司的任務是，人工智能核心技術搶占制高點，保持用戶數、銷售收入、毛利的快速增長。加大研發(fā)投入，加大市場投入，不以當前稅后利潤的增長為第一目標。