全球貨幣政策的持續(xù)寬松意味著信用貨幣的規(guī)模膨脹，并最終引發(fā)了自2021年以來的全球通脹上行。據(jù)IMF的預(yù)測，全球CPI在2025年仍位于4.3%的偏高水平，2026年降至3.6%，直至2027年降至3.4%，大致接近2013—2020年的平均水平3.2%。通脹的高企意味著信用貨幣的貶值。

此外，美國的財(cái)政狀況一直未見改善，如果剔除2020年和2021年的特殊情況，可以看到2015年以來美國財(cái)政赤字占GDP比例呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。美國債務(wù)的累積在一定程度上強(qiáng)化了對美元的不信任。

信用貨幣的貶值和對美元的不信任共同促成了全球央行，尤其是新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行，對黃金儲備的偏好。

此外，近年來地緣政治局勢的緊張導(dǎo)致美國對其他國家頻頻制裁，也在一定程度上導(dǎo)致了新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體從自身金融安全出發(fā)，更多選擇了黃金儲備。

通常認(rèn)為，避險(xiǎn)需求也是黃金價(jià)格的影響因素。就避險(xiǎn)需求而言，需要注意以下幾點(diǎn)：第一，考慮到風(fēng)險(xiǎn)事件的突發(fā)性質(zhì)，避險(xiǎn)需求對黃金價(jià)格的影響往往是脈沖性的。第二，并非所有風(fēng)險(xiǎn)都利好黃金，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致市場出現(xiàn)流動性坍塌時(shí)，黃金同樣可能遭遇拋售，典型的如2020年3月美國疫情爆發(fā)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1680美元/盎司上方連續(xù)下跌至1500美元/盎司以下。

就本輪黃金上漲而言，2025年一季度黃金的上漲主要來自于避險(xiǎn)需求，即特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致的不確定性。4月3日，特朗普關(guān)稅政策最終落地后，黃金出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

2025年4月4日，美國“對等關(guān)稅”落地，全球金融市場動蕩，黃金也出現(xiàn)了明顯回調(diào)。那么，黃金價(jià)格的未來走勢如何？

各國央行對黃金儲備的需求仍對黃金價(jià)格構(gòu)成支撐。盡管近年來黃金儲備占全球儲備資產(chǎn)的比例在逐漸上升，但截至2024年三季度末，全球黃金儲備占儲備資產(chǎn)的比例僅為18.2%。其中近年來購買黃金較多的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行占比總體偏低。以中國為例，盡管中國央行近年來持續(xù)購買黃金，但截至2025年3月末，黃金儲備僅占中國央行儲備資產(chǎn)的6.5%。從這一角度看，黃金儲備比例仍有提升空間。

短期內(nèi)避險(xiǎn)需求仍對金價(jià)構(gòu)成支撐。在特朗普關(guān)稅政策出臺后，全球市場動蕩，而對于美國經(jīng)濟(jì)衰退以及通脹加速的擔(dān)憂導(dǎo)致美債收益率上行，美元走低。在此背景下，黃金仍是首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)。在全球貿(mào)易局勢未見緩和前，避險(xiǎn)需求仍對黃金構(gòu)成支撐。

實(shí)際利率仍有向下的可能性。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)在1月和3月兩次暫停降息，但在當(dāng)前市場形勢下，美國衰退預(yù)期的發(fā)酵以及美國金融市場的動蕩已經(jīng)令市場調(diào)高了美聯(lián)儲降息的預(yù)期，如美聯(lián)儲被迫再度開始降息，則實(shí)際利率的回落也將支撐金價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易局勢不確定性，美聯(lián)儲降息力度不及預(yù)期。