坐上關(guān)稅過(guò)山車的銅市，從“溢價(jià)瘋搶”到“拋售避險(xiǎn)”，多頭集體出逃。北京時(shí)間7月31日凌晨，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力合約盤中跳水，最低跌至4.33美元/磅，較前日收盤重挫21%。倫銅、滬銅也跟隨下跌，分別收跌0.8%和1.3%，價(jià)差急劇收斂。

觸發(fā)紐約銅價(jià)崩盤的是超預(yù)期的銅關(guān)稅政策。白宮于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日發(fā)布公告，宣布自8月1日起對(duì)進(jìn)口半成品銅等產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，但精煉陰極銅、廢銅等原料意外豁免。這一“分類收稅”與特朗普此前“對(duì)所有進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅”的籠統(tǒng)表態(tài)形成巨大落差。市場(chǎng)曾擔(dān)憂“無(wú)差別打擊”，瘋狂將全球銅庫(kù)存搬向美國(guó)；如今清單落地，巨量現(xiàn)貨瞬間失去去向，多頭踩踏出逃。

一位交易人士表示，白宮此次不再采用一刀切高關(guān)稅，而是精準(zhǔn)鎖定半成品及下游衍生產(chǎn)品，這意味著空調(diào)銅管件、光伏逆變器銅排、新能源車高壓線束均難逃清單。年內(nèi)因關(guān)稅政策擾動(dòng)引發(fā)全球銅庫(kù)存轉(zhuǎn)移、市場(chǎng)不確定性帶來(lái)恐慌，銅價(jià)演繹邏輯和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈都面臨重構(gòu)。

具體根據(jù)白宮公告，依據(jù)《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款，美國(guó)將自8月1日起，對(duì)進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品（如銅管、銅線、銅棒等）及銅密集型衍生品（如電纜、連接器等）征收50%關(guān)稅，但銅礦石、精礦及廢銅等原材料暫不受“232條款”或“對(duì)等關(guān)稅”約束。此外，美國(guó)還將依據(jù)《國(guó)防生產(chǎn)法》要求25%的美國(guó)產(chǎn)高質(zhì)量廢銅在本地銷售。從2027年開始，25%美國(guó)產(chǎn)銅礦石和精礦等生產(chǎn)原料需要在美國(guó)銷售，這一比例將在2029年提高到40%。

上述政策較此前市場(chǎng)預(yù)期的“全面覆蓋所有銅產(chǎn)品”范圍明顯收窄，導(dǎo)致前期因“搶運(yùn)潮”積累的美國(guó)庫(kù)存快速消化預(yù)期落空。隨著市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，多頭套利邏輯也由此崩塌。程序化賣盤和多頭踩踏同時(shí)出現(xiàn)，此前多頭交易的是精煉銅短缺預(yù)期。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，因關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)，年內(nèi)COMEX銅價(jià)已經(jīng)歷至少三輪上漲。今年2月中旬起，美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)了全球銅庫(kù)存“大西遷”。特朗普以美國(guó)國(guó)家安全為由啟動(dòng)“232條款”調(diào)查，表示可能對(duì)銅征收關(guān)稅。其間，倫敦銅價(jià)與紐約銅價(jià)差距持續(xù)拉大，套利資金涌入，貿(mào)易商趕在關(guān)稅落地前大量進(jìn)口銅到美國(guó)來(lái)賺取更多利潤(rùn)。

截至7月30日，COMEX銅庫(kù)存高達(dá)25萬(wàn)噸，而今年2月不足10萬(wàn)噸。相比之下，LME銅庫(kù)存自2月中旬以來(lái)銳減，從約27.09萬(wàn)噸下降至7月初的9萬(wàn)噸左右，降幅超過(guò)64%。7月31日，LME公布庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，銅庫(kù)存增加1350噸，至13.82萬(wàn)噸。

7月份，特朗普首次確認(rèn)銅關(guān)稅時(shí)，COMEX銅期貨再度跳漲，最高觸及5.96美元/磅，刷新歷史高位。這一決定引發(fā)了最后一波將銅運(yùn)往美國(guó)的搶運(yùn)潮。如今，隨著套利驅(qū)動(dòng)的終結(jié)，銅庫(kù)存被運(yùn)往美國(guó)的操作或?qū)⒏嬉欢温?。行業(yè)人士預(yù)期，此前在長(zhǎng)途運(yùn)輸中的電解銅，由于失去關(guān)稅套利空間，可能重新評(píng)估去向。

澳新銀行研究部門指出，市場(chǎng)原本普遍預(yù)期美國(guó)對(duì)銅的關(guān)稅將適用于原生金屬，導(dǎo)致在預(yù)期的關(guān)稅生效日期之前大量銅涌入?，F(xiàn)在美國(guó)商品交易所倉(cāng)庫(kù)中的約25萬(wàn)噸銅庫(kù)存可能會(huì)被重新出口至國(guó)際市場(chǎng)，銅價(jià)因此面臨下行壓力。據(jù)中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員劉超統(tǒng)計(jì)，今年美國(guó)進(jìn)口銅量預(yù)計(jì)大幅攀升，根據(jù)美國(guó)1~4月的銅進(jìn)口數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將達(dá)到136萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年的90萬(wàn)噸。過(guò)多的銅流入美國(guó)將導(dǎo)致COMEX倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存快速增加。未來(lái)過(guò)剩的銅將回流至全球市場(chǎng)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成下行壓力。

不容忽視的是，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球銅市場(chǎng)供應(yīng)鏈造成的擾動(dòng)還在繼續(xù)。關(guān)稅落地后，全球銅供應(yīng)鏈或面臨重構(gòu)。一位銅加工產(chǎn)業(yè)人士表示，美國(guó)市場(chǎng)上，關(guān)稅落地后銅價(jià)飆升，或推高汽車、新能源等領(lǐng)域成本，部分企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)替代或調(diào)整供應(yīng)鏈。高關(guān)稅政策改變?nèi)蜚~的物流格局，智利等主要銅出口國(guó)或?qū)⒏嘭浽崔D(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場(chǎng)，進(jìn)一步影響全球銅供需平衡。

王云飛分析稱，特朗普銅關(guān)稅政策主要目標(biāo)在于引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)回流，但實(shí)際操作中下游能否通過(guò)進(jìn)一步深加工規(guī)避關(guān)稅以及當(dāng)?shù)亟K端市場(chǎng)能否承受這一價(jià)格仍需觀察。短期來(lái)看，美國(guó)國(guó)內(nèi)銅材市場(chǎng)將繼續(xù)消化前期大量進(jìn)口銅所積累的庫(kù)存。然而，隨著時(shí)間推移，美國(guó)本土將近50萬(wàn)~60萬(wàn)噸/年的銅材剛性進(jìn)口需求會(huì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)口銅量在未來(lái)有望回升，但回升幅度將受到關(guān)稅成本以及全球銅供應(yīng)格局變化的制約。

“關(guān)稅只是第一層沖擊，真正的風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)衰退預(yù)期下的需求塌方。”一位對(duì)沖基金交易人士分析，過(guò)去三年，全球銅市交易的核心是“綠色需求”與“供給瓶頸”，關(guān)稅政策持續(xù)擾動(dòng)下，資金需要重新評(píng)估更多變量，供需平衡表已不再是唯一指標(biāo)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上，7月31日上海保稅區(qū)市場(chǎng)國(guó)際銅現(xiàn)貨價(jià)格為69768元/噸，下調(diào)893元/噸。南華期貨有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非分析稱，滬銅期貨價(jià)格持續(xù)回落，也緩解了此前高漲銅價(jià)給下游加工企業(yè)帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，但是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。市場(chǎng)高波動(dòng)背景下，企業(yè)需要緊密關(guān)注COMEX銅、LME銅和滬銅之間的價(jià)差變化，尤其是中間貿(mào)易商需做好雙邊頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理，在價(jià)差穩(wěn)定后，銅價(jià)才可能出現(xiàn)趨勢(shì)性方向。