科創(chuàng)板自成立以來，從新能源、醫(yī)藥到人工智能，人氣主線已經(jīng)完成切換。本輪AI主線引領(lǐng)的牛市中，以半導(dǎo)體公司為代表的科創(chuàng)板領(lǐng)漲?？苿?chuàng)芯片指數(shù)自低點(diǎn)以來累計(jì)漲幅高達(dá)46.62%，跑贏多個(gè)同類指數(shù)。這是因?yàn)榭苿?chuàng)芯片與國(guó)產(chǎn)算力鏈條的高彈性實(shí)現(xiàn)了綁定，成分股涵蓋了當(dāng)前國(guó)產(chǎn)算力鏈條中最頂尖的一批龍頭公司。年初DeepSeekR1的出現(xiàn)吹響了國(guó)產(chǎn)算力重估的號(hào)角，多家芯片公司主動(dòng)與大模型完成適配，提高國(guó)產(chǎn)芯片在推理端的使用。三季度再次迎來密集催化，龍頭公司上漲效應(yīng)明顯，顯示出國(guó)產(chǎn)芯片重估的敘事已超出傳統(tǒng)周期框架。

從需求側(cè)看，國(guó)產(chǎn)大模型迭代提速，產(chǎn)品豐富度顯著提升，Token使用量快速增長(zhǎng)。半年過去，海外算力業(yè)績(jī)爆發(fā)打破了算力需求的質(zhì)疑，科技巨頭的業(yè)績(jī)和資本開支為AI商業(yè)化推動(dòng)算力需求增長(zhǎng)提供了驗(yàn)證。芯片作為資本開支中比重最大的一環(huán)，承載著中國(guó)AI基建的底層基座，更是國(guó)產(chǎn)替代的重要環(huán)節(jié)。騰訊在推理芯片供應(yīng)渠道方面具備多種選擇，市場(chǎng)解讀為有望依托華為、寒武紀(jì)、海光等國(guó)產(chǎn)廠商滿足相關(guān)算力需求。

業(yè)績(jī)方面，周期底部回暖為成份股估值修復(fù)提供了支撐?？苿?chuàng)芯片的歸母凈利同比在2023年和2024年整體處在底部震蕩狀態(tài)，但從2024年下半年開始持續(xù)改善。截至2025年一季度，科創(chuàng)芯片指數(shù)歸母凈利同比從-6.9%提升至83.2%。此外，內(nèi)資半導(dǎo)體巨頭IPO進(jìn)程提速，國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵芯片領(lǐng)域有望獲得更多政策與資金支持，AI芯片自主化趨勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化。

未來，科創(chuàng)板或匯聚更多AI芯片佼佼者，進(jìn)一步吸引資金配置。當(dāng)前基金對(duì)科創(chuàng)板的配置水平相比2013-2014年的創(chuàng)業(yè)板仍有較大提升空間。從去年9月24日那波行情迄今，芯片股或處在重估的第二波行情里。科創(chuàng)板芯片相關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)性較為突出，單日上漲高度使其在主線行情發(fā)酵時(shí)保持出色的漲幅彈性。對(duì)于想?yún)⑴c這波行情的投資者，ETF是比較好的選擇?？苿?chuàng)芯片ETF覆蓋芯片全產(chǎn)業(yè)鏈且更聚焦卡脖子環(huán)節(jié)，更貼合國(guó)產(chǎn)替代主線，第一大權(quán)重股是“AI芯片第一股”寒武紀(jì)。最新規(guī)模為312.71億元，日均成交額為20.12億元，年內(nèi)凈流入規(guī)模高達(dá)19.53億元，均處于同標(biāo)的斷層第一。

DeepSeek更新帶來的邊際變化再次提醒人們，軟件可以倒逼硬件迭代。國(guó)產(chǎn)芯片的敘事未來蘊(yùn)藏著非常大的可能性。