寒武紀能否成為“中國英偉達” 從虧損到盈利的華麗轉(zhuǎn)身(2)

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2025-08-29 11:35:24 鈦媒體APP

這條產(chǎn)品線的爆發(fā)，并不只是寒武紀單方面的輸出，而是市場需求真正抬頭的體現(xiàn)。寒武紀披露，其云端芯片與整機產(chǎn)品已經(jīng)在運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等高強度算力需求行業(yè)完成了大規(guī)模部署，并通過了客戶在復(fù)雜環(huán)境下的驗證。這意味著，它開始“賣交付”而不是“講技術(shù)”。從回款情況來看，這輪爆發(fā)也不是“虛火”。9.11億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，遠高于歷史水平，且為公司有史以來首次在單期內(nèi)獲得銷售回款規(guī)模的大幅領(lǐng)先，說明產(chǎn)品不僅能出貨，更能收錢。

這一切的背后，是一次明確的戰(zhàn)略偏向：寒武紀不再像過去那樣“多線布局”，而是徹底收斂資源，全力圍繞云端場景展開。它沒有退路，只有孤注一擲。但也正因為沒有退路，這一次，它贏了。

寒武紀這次All in大模型，的確贏來了營收與利潤的雙重爆發(fā)。但一張漂亮的利潤表背后，也藏著許多高風(fēng)險的結(jié)構(gòu)性信號。首先是供應(yīng)鏈端的地緣風(fēng)險。作為Fabless芯片設(shè)計公司，寒武紀依賴臺積電等海外廠商進行代工。而寒武紀和旗下部分子公司早已被列入美國“實體清單”，意味著部分EDA設(shè)計工具、先進工藝資源可能會受到卡控，整個芯片交付能力面臨不確定性。

在這種背景下，寒武紀選擇堆庫存，鎖產(chǎn)能。半年報顯示，公司期末存貨高達26.90億元，較期初增長51.64%，其中委托加工物資一項就達到了15.31億元，意味著公司已經(jīng)提前下單，把大量芯片封裝與制造資源“鎖死”在了供應(yīng)鏈中。這一策略在短期內(nèi)可保交付，但中長期看也極容易形成資金占用、庫存風(fēng)險，甚至滯銷壓力。

其次是客戶集中度帶來的信用與回款風(fēng)險。寒武紀上半年85.31%的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)都集中在前五大客戶身上，客戶集中度極高。一旦某個客戶收縮預(yù)算、調(diào)整項目節(jié)奏，寒武紀就可能面臨巨大的營收空窗。公司對部分應(yīng)收賬款已計提了高達50.71%的壞賬準備，屬于典型的“出貨容易、回款難”。

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