美國長債收益率緣何不跌反漲降息后市場預期兌現(xiàn)(2)

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2025-09-23 08:53:29 百家號

申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，明年美聯(lián)儲降息空間可能較為有限，美國名義自然利率為3.0%-3.5%，或?qū)⒅萍s未來長端美債利率下降空間?；谥行岳史治隹蚣?，預防式降息情形里，美聯(lián)儲實際政策利率往往回落至實際自然利率上沿附近。隨著美聯(lián)儲降息周期重啟，政策利率中樞下移，最終會引導長債收益率的下行趨勢。若通脹超預期回落至目標以下，將打開收益率的下行空間。

但在“溫和降息周期”的背景下，美聯(lián)儲的降息步伐將是緩慢且謹慎的，這意味著長期美債收益率下行空間相對有限。目前看，降息速度較慢，10年期美債收益率很難快速大幅回落至3%以下。美聯(lián)儲主席鮑威爾將9月降息形容為“風險管理式降息”，暗示此次降息更像是一種預防性措施，以防經(jīng)濟明顯放緩，并不意味著將開啟長期的降息周期。

美聯(lián)儲對2026年的利率前景給出了更為鷹派的預測，官員們預計明年僅再降息一次，少于市場預期的兩到三次。在經(jīng)濟前景迷霧重重之際，美聯(lián)儲內(nèi)部對于今年是否需要進一步降息存在嚴重分歧。吳起滌認為，市場波動將成為常態(tài)。長債收益率將在通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲信號的共同作用下持續(xù)波動，任何一方的超預期表現(xiàn)都可能引發(fā)長債收益率的波動。

趙偉指出，經(jīng)濟“著陸”的方式?jīng)Q定了美債利率的下行斜率和空間。預防式降息里，美債利率跌幅更小，反彈時間更早。10年美債利率階段性低點往往出現(xiàn)在最后一次降息落地前后1至2個月。衰退式降息里，10年美債利率回升時間更晚，結(jié)束降息后，啟動加息之前，長端利率往往才見底。

整體而言，未來長期美債收益率下行空間狹窄。本次重啟降息的節(jié)奏預計是先快后慢，明年降息節(jié)奏或趨緩。美聯(lián)儲雖仍有降息空間，但美債期限溢價上升，美債利率與非美利率背離，或制約明年長端利率下行幅度，當前10年美債利率或已處于底部區(qū)間。

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