寬松信貸隱患顯現(xiàn) 美債市拉響警報 ABS融資失去光環(huán)。美國債券投資者對信貸市場放松的放貸標準發(fā)出警告，兩家?guī)字芮斑€被認為狀況良好的公司最近突然陷入困境。本月初，次級車貸公司Tricolor Holdings倒閉，汽車零部件供應商First Brands Group開始考慮破產(chǎn)程序，讓投資者措手不及。Tricolor在信用市場借款時曾獲得清一色的AAA評級，而First Brands的賬面和表外融資總額可能高達100億美元，上個月還差點再融資。

投資者原本打算把這兩起事件看作個別情況，但合在一起看，它們顯示出信貸市場內(nèi)部出現(xiàn)了裂縫。自金融危機以來，傳統(tǒng)銀行逐步退場，信貸市場已成為消費者和企業(yè)關(guān)鍵的融資來源。交易員和投資者開始質(zhì)疑當前的風控機制，認為這些機制竟然允許Tricolor和First Brands在短時間內(nèi)走到崩潰邊緣。一位上周賣出Tricolor債券的投資者表示，這家公司的崩潰以及隨之而來的市場動蕩是他“在資產(chǎn)支持證券市場中見過的最糟糕的事情之一”。

這兩家公司都使用了資產(chǎn)支持債務結(jié)構(gòu)（ABS）：Tricolor將次級車貸打包成債券，F(xiàn)irst Brands則向一些專業(yè)基金抵押應收賬款來獲取信貸。ABS的核心是以具體資產(chǎn)或貸款作為抵押進行融資，包括信用卡欠款、鐵路車廂和太陽能面板的租賃合約、飛機或音樂版權(quán)等。一些投資者近期已開始徹查自己的投資組合，確認沒有投資于處境類似的公司，并在承銷新交易時提出更詳細的問題。

近年來，美國投行在ABS上投入越來越多，聲稱這種產(chǎn)品比垃圾級貸款安全得多。但Tricolor如今正因涉嫌欺詐而被美國司法部調(diào)查，一些投資者長期以來也對First Brands的財報和應收賬款融資方式感到疑慮。現(xiàn)在，放貸方開始擔心他們對這些表外融資的規(guī)模并不清楚。分析認為，Tricolor和First Brands的危機可能會讓ABS這個炙手可熱的金融領(lǐng)域失去光環(huán)。ABS并不是新產(chǎn)品，但發(fā)展非常迅速。華爾街的大型機構(gòu)如Apollo Global Management和KKR正在不斷開發(fā)新的放貸方式。

Tricolor利用市場對車貸支持債券的強勁需求，大舉擴張了放貸業(yè)務。大約20億美元的資金曾向Tricolor發(fā)放以車貸為抵押的貸款，現(xiàn)在這些放貸方陷入了困境。據(jù)知情人士透露，該公司在9月未能支付利息，一些放貸方試圖扣押車輛。幾家大型銀行也受到了波及，包括摩根大通和Fifth Third銀行，他們在價值數(shù)億美元的車貸上面臨虧損風險。另一位已經(jīng)賣出打包Tricolor貸款的投資者表示，他們完全沒想到像摩根大通這樣的銀行竟然沒發(fā)現(xiàn)潛在的財務問題。

自金融危機以來，全球央行政策制定者一直試圖加強銀行體系，其中一個做法就是把借貸從受監(jiān)管的銀行體系轉(zhuǎn)移到其他金融體系部分。歐洲央行官員上周已收到相關(guān)簡報，內(nèi)容包括非銀行貸款機構(gòu)的興起及其倒閉過程。哥倫比亞大學商學院教授Tomasz Piskorski表示，Tricolor的失敗可能會促使投資者更加謹慎，評級機構(gòu)也會更加嚴格把關(guān)，信貸也可能因此變得不那么容易獲得。

First Brands方面，其承銷商Jefferies幾周前還在為該公司推銷一筆60億美元的新貸款交易，并向投資者保證，截至今年3月，該集團賬面上仍有將近10億美元。但現(xiàn)在，F(xiàn)irst Brands正在與放貸方談判緊急救助融資，以填補迫在眉睫的資金缺口，這個過程可能最終導致破產(chǎn)申請。其債務價值的迅速下跌震動了規(guī)模達1.5萬億美元的美國杠桿貸款市場——First Brands的次級債券本周的交易價格僅為“幾分錢一美元”。放貸方對First Brands使用的“應收賬款支持融資”幾乎沒有透明度。多位應收賬款融資領(lǐng)域的專家表示，面對First Brands融資方案中明顯存在的問題，部分貸款方之所以仍然投錢，是因為這些“看似有保障”的資產(chǎn)提供了很高的收益率。

盡管First Brands的債券被迅速拋售、Tricolor也崩盤，但資金管理人仍在繼續(xù)投資新的ABS。高盛本周正準備出售一筆3億美元的資產(chǎn)組合，標的為金融科技公司Mission Lane發(fā)行的次級信用卡應收賬款。資產(chǎn)管理公司TCW的資產(chǎn)支持融資負責人Dylan Ross表示，市場對這類交易的接受度說明大家仍然對資產(chǎn)證券化融資方式有信心。自金融危機以來，幾乎沒有投資級結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品出現(xiàn)違約，問題不在資產(chǎn)證券化。寬松信貸隱患顯現(xiàn) 美債市拉響警報 ABS融資失去光環(huán)！