盡管市場(chǎng)對(duì)人工智能（AI）泡沫的擔(dān)憂日益加劇，但高盛認(rèn)為這場(chǎng)AI繁榮才剛剛開始。高盛分析師指出，當(dāng)前的投資規(guī)模與AI所能帶來的潛在經(jīng)濟(jì)回報(bào)相比仍然較小。

高盛分析師在報(bào)告中寫道，生成式AI所承諾的巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值足以支撐當(dāng)前對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資。只要企業(yè)相信今天的投入將在長期內(nèi)帶來超額回報(bào)，目前整體AI投資水平就是可持續(xù)的。

高盛提出這一判斷的主要理由是：AI應(yīng)用在已部署領(lǐng)域已開始顯著提升生產(chǎn)效率；要釋放這些效益，需要龐大的計(jì)算能力支持。高盛估算，AI帶來的長期生產(chǎn)力提升所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其前期投入成本。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，若AI實(shí)現(xiàn)廣泛普及，有望為美國經(jīng)濟(jì)增加約20萬億美元，其中約8萬億美元將以資本收入的形式流入企業(yè)。

生成式AI仍有望迅速加速任務(wù)自動(dòng)化進(jìn)程，推動(dòng)勞動(dòng)力成本節(jié)約并大幅提升生產(chǎn)率。高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，在全面采用AI后，美國整體勞動(dòng)生產(chǎn)率將提升15%，這一過程預(yù)計(jì)將在未來十年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)。

盡管芯片、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心的支出屢創(chuàng)新高，高盛仍認(rèn)為，與以往的技術(shù)革命相比，當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資規(guī)模依然有限。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，美國與AI相關(guān)的投資尚不足國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1%，而此前幾次技術(shù)浪潮高峰期的投資占比則高達(dá)2%至5%。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，AI投資的合理性依然充分，高盛并不太擔(dān)心AI資本支出的具體金額。他們預(yù)計(jì)2025年全年AI相關(guān)支出約為3000億美元，考慮到該技術(shù)的長期回報(bào)潛力，這一投資規(guī)模是合理的。

然而，高盛也承認(rèn)，市場(chǎng)存在合理擔(dān)憂：那些目前在AI領(lǐng)域投入最多的公司是否真能最終收獲最大回報(bào)？特別是考慮到硬件設(shè)備快速折舊的風(fēng)險(xiǎn)。分析師認(rèn)為，如果投資者能夠捕獲AI長期經(jīng)濟(jì)價(jià)值中的較大份額，那么進(jìn)入時(shí)機(jī)的重要性就會(huì)相對(duì)降低。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，先發(fā)優(yōu)勢(shì)并不總能轉(zhuǎn)化為最終勝勢(shì)。

報(bào)告指出，“先行者”在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期中往往表現(xiàn)不佳，并以鐵路和電信行業(yè)為例說明：在許多情況下，后來者通過在早期過度建設(shè)后的低谷期低價(jià)收購資產(chǎn)，反而獲得了更高的回報(bào)。當(dāng)前AI市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)尚不清晰，無法確定今天處于領(lǐng)先地位的AI企業(yè)是否將成為長期贏家。

當(dāng)互補(bǔ)性資產(chǎn)如半導(dǎo)體稀缺且生產(chǎn)高度垂直整合時(shí)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)更為明顯，這意味著當(dāng)前領(lǐng)先者可能表現(xiàn)更優(yōu)；但在技術(shù)變革迅猛的時(shí)期，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)減弱。此外，早期采用者正通過同時(shí)使用多個(gè)AI模型而非依賴單一生態(tài)系統(tǒng)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這進(jìn)一步削弱了現(xiàn)有巨頭的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

目前尚難判斷企業(yè)持續(xù)投入AI的動(dòng)力何時(shí)會(huì)減弱，因?yàn)樵缙谝扬@現(xiàn)的生產(chǎn)率提升和模型性能的穩(wěn)步改進(jìn)仍在激勵(lì)投資。盡管隨著AI投資周期逐漸從建設(shè)階段過渡到成熟階段，且硬件成本持續(xù)下降，投資終將趨于平穩(wěn)，但當(dāng)前的技術(shù)背景仍有利于AI投資的持續(xù)推進(jìn)。

高盛的這一評(píng)估發(fā)布之際，市場(chǎng)正圍繞AI是否催生了新一輪科技泡沫展開激烈辯論。上周，摩根士丹利和高盛的戰(zhàn)略分析師均指出，若綜合考慮盈利增長、現(xiàn)金流和利潤率等因素，當(dāng)前AI相關(guān)股票的估值并未像批評(píng)者所聲稱的那樣被嚴(yán)重高估。