當(dāng)前AI泡沫究竟多大？瑞銀：三大見頂信號(hào)尚未出現(xiàn)，本輪更具“合理性”

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2025-11-02 12:28:21 華爾街見聞

瑞銀認(rèn)為，盡管當(dāng)前美股已具備泡沫周期的七大前提條件，但本輪AI泡沫的“合理性”遠(yuǎn)超2000年時(shí)期，且關(guān)鍵見頂事件尚未出現(xiàn)。10月29日，瑞銀全球股票研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)指出，市場(chǎng)正處于一場(chǎng)潛在泡沫的早期階段，但預(yù)示泡沫見頂?shù)娜箨P(guān)鍵信號(hào)——極端估值、長(zhǎng)期過熱催化劑和短期見頂事件目前均未出現(xiàn)。

報(bào)告指出，生成式AI強(qiáng)大的生產(chǎn)力提升潛力以及當(dāng)前政府資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)，為本輪估值擴(kuò)張?zhí)峁┝吮?000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。瑞銀發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)為出現(xiàn)泡沫的概率為20%，投資者需看懂預(yù)示泡沫破裂的關(guān)鍵信號(hào)，這將是未來(lái)投資決策的核心。

瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前美股市場(chǎng)已經(jīng)滿足泡沫的全部七個(gè)前提條件：過去十年股票年化跑贏債券14%、出現(xiàn)重大新技術(shù)、距上次泡沫已25年、整體利潤(rùn)承壓、市場(chǎng)高度集中、散戶買入以及寬松貨幣條件。盡管如此，瑞銀強(qiáng)調(diào)將當(dāng)前AI熱潮簡(jiǎn)單地與歷史上的泡沫相提并論是片面的。本輪泡沫的形成邏輯，在兩個(gè)關(guān)鍵層面比互聯(lián)網(wǎng)泡沫或80年代末的日本泡沫更具“合理性”。

生成式AI的顛覆性潛力與空前的采納速度是獨(dú)一無(wú)二的。由于大量基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)就位，生成式AI的采納速度遠(yuǎn)超以往任何技術(shù)革命。例如，OpenAI僅用3年就吸引了8億用戶，而谷歌達(dá)到同等規(guī)模耗時(shí)近13年。如果市場(chǎng)預(yù)期生成式AI能像互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期那樣暫時(shí)性地將生產(chǎn)率增速提升2%，那么就足以支撐股市出現(xiàn)20-25%的上行空間。

本輪周期的宏觀風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，美國(guó)政府正享有預(yù)算盈余，資產(chǎn)負(fù)債表非常健康。而如今，政府債務(wù)與GDP之比是當(dāng)時(shí)的兩倍，財(cái)政赤字高企。相比之下，企業(yè)（尤其是科技巨頭）的資產(chǎn)負(fù)債表則相對(duì)穩(wěn)健。這種“政府弱、企業(yè)強(qiáng)”的格局可能導(dǎo)致投資者為了規(guī)避主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)而將資金從名義資產(chǎn)轉(zhuǎn)向?qū)嶋H資產(chǎn)，從而降低了對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求，為更高的股票估值提供了支撐。

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