萬科債務(wù)展期方案曝光前，險(xiǎn)企已主動優(yōu)化“非標(biāo)敞口”(2)

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2025-12-03 10:40:22 鈦媒體

萬科債務(wù)展期方案曝光前，險(xiǎn)企已主動優(yōu)化“非標(biāo)敞口”

今年初，市場曾披露包括新華資管、泰康資管、華泰資管、太平資管、平安資管、平安養(yǎng)老及招商信諾資管等在內(nèi)的七家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，通過非標(biāo)金融產(chǎn)品向萬科相關(guān)項(xiàng)目投資，其中僅不動產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的規(guī)模就超過340億元。部分產(chǎn)品（如新華資管）已在去年完成展期協(xié)商。

不過，從頭部保險(xiǎn)集團(tuán)的整體配置行為來看，它們已在主動收縮與萬科相關(guān)的敞口。中國人保披露，其涉房投資規(guī)模（含股票、債券與非標(biāo)）僅占資產(chǎn)的0.5%，與萬科相關(guān)的更是微乎其微。中國人壽則在2024年二季度退出萬科前十大股東，并明確表示截至2023年底未持有萬科債券，也未參與萬科相關(guān)保債計(jì)劃。如今，中國人壽與萬科的聯(lián)系主要限于供應(yīng)鏈金融合作，例如2023年以萬科應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專項(xiàng)計(jì)劃。

新華保險(xiǎn)目前持有三項(xiàng)萬科債權(quán)投資計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模約53億元，部分產(chǎn)品已順利完成展期談判；涉及的萬科不動產(chǎn)項(xiàng)目多采用抵押擔(dān)保方式保障資金安全。

總體來看，險(xiǎn)資對萬科的風(fēng)險(xiǎn)敞口整體可控，但非標(biāo)資產(chǎn)的周期性調(diào)整正在發(fā)生。在舊會計(jì)準(zhǔn)則體系下，非標(biāo)資產(chǎn)普遍采用攤余成本法計(jì)量，只要未觸發(fā)違約，賬面價(jià)值和收益都會保持相對穩(wěn)定，使保險(xiǎn)公司的利潤表呈現(xiàn)階段性平穩(wěn)。然而，自房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期以來，多類非標(biāo)資產(chǎn)開始觸發(fā)減值要求，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流波動也逐步傳導(dǎo)至險(xiǎn)企資產(chǎn)端。

過去幾年，非標(biāo)資產(chǎn)在保險(xiǎn)資金中的占比一度高達(dá)三成以上，2022年寬口徑規(guī)模突破9萬億元。僅債權(quán)投資計(jì)劃和信托計(jì)劃兩類產(chǎn)品，2024年底合計(jì)規(guī)模達(dá)2.44萬億元。隨著大量“三到五年期”老產(chǎn)品接連進(jìn)入到期窗口，集中兌付壓力已十分明顯。2024年預(yù)計(jì)約1.1萬億元非標(biāo)資產(chǎn)到期，2025年壓力更甚，未來兩年內(nèi)僅債權(quán)投資計(jì)劃就有超4000億元需回表，信托計(jì)劃更有近半數(shù)產(chǎn)品面臨兌付，主要集中在地產(chǎn)和基建領(lǐng)域。

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