債市承壓深跌誰在拋售超長債流動(dòng)性趨緊信號(hào)顯現(xiàn)

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2025-12-05 07:45:42 陳里光

債市承壓深跌誰在拋售超長債流動(dòng)性趨緊信號(hào)顯現(xiàn)。傍晚的盤面剛收，曲線又抬頭把人嚇了一跳。長端往上一頂，短端紋絲不動(dòng)，這熟悉的“抬頭紋”到底在暗示什么。

明明這兩年大家喊著要拉長融資期限，發(fā)超長債券的力度不小，可超長和10年的利差前些年還越走越窄，現(xiàn)在又有要撕開的苗頭。是供給多到了壓不住價(jià)，還是需求那邊開始“躺平”，抑或流動(dòng)性這杯奶昔已經(jīng)被吸到見底。

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報(bào)告里說得很直白，10年以上的政府債占比這幾年一路往上走，2019年后直接站上兩成，24到25年大概四分之一，到了明年，總量預(yù)計(jì)25.8萬億，按現(xiàn)在慣性算，超長占比約26%，那就是6.7萬億的體量。利率中樞在低位晃，趁著低位把長錢成本鎖住，像在房貸寬松時(shí)固定利率一樣，能少花就少花。財(cái)政投向的項(xiàng)目也變了味道，不再追求短平快，多是城更、數(shù)智基建、科技攻關(guān)、安全能力這類拉長線的工程，自然配長期資金才合拍。再疊加幾輪特別國債，本身就帶“超長”基因，供給端的久期傾斜就成了趨勢(shì)。

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照理說，長端發(fā)得多，利差就該往外撐，可過去兩年偏偏沒如劇本走。背后的推手在需求和流動(dòng)性。一邊是長期債牛的敘事大行其道，機(jī)構(gòu)扎堆往長端里沖，另一邊是超長債的成交越來越熱，流動(dòng)性溢價(jià)被一點(diǎn)點(diǎn)消掉，利差被壓成“紙片”。

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數(shù)據(jù)顯示，>15年國債的成交占比，2020到2023年從不到6%爬到13%，2024年猛沖到23%，今年又攀到34%?？粗芰裂?，但這把尺子再往外拉，邊際效果在變淡，期限利差的中樞并沒繼續(xù)往下塌，反倒抬了一截。對(duì)標(biāo)海外，像美國>10年剩余期限的超長成交占比在十五上下打轉(zhuǎn)，咱現(xiàn)在顯著高于它，說明那種“越炒越活絡(luò)就越降利差”的路子差不多到分界線了。說白了，流動(dòng)性這口井，沒干，但抽水的難度上來了。

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