謎底揭開(kāi)：關(guān)聯(lián)方購(gòu)進(jìn)的商品和服務(wù)項(xiàng)目，2016年度高達(dá)75億，當(dāng)年樂(lè)視的營(yíng)業(yè)成本也不過(guò)182.29億，占比41%；關(guān)聯(lián)方提供的商品出售和服務(wù)項(xiàng)目，2016年高達(dá)118億，而樂(lè)視合并報(bào)表收入219.51億，占比54%！

簡(jiǎn)單說(shuō)，按照一般的邏輯，企業(yè)把貨物和服務(wù)直接賣給客戶。但樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)部一倒騰，在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間互買互賣，實(shí)現(xiàn)銷售，做大業(yè)績(jī)，粉飾報(bào)表。精明的投資人不跑才怪。

這么一看，生態(tài)圈很重要吧？

3風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論樂(lè)視是樓塌、賓客散，還是渡過(guò)賈躍亭口中的“飛升之劫”，樂(lè)視這一案例必將載入中國(guó)企業(yè)史，編入商學(xué)院教科書(shū)。

說(shuō)穿了，生態(tài)，其實(shí)就是一個(gè)盲目多元化的激進(jìn)公司戰(zhàn)略。賈老板為樂(lè)視講了一個(gè)“生態(tài)化反”的故事，結(jié)果卻演變成了一場(chǎng)“生化危機(jī)”。

按照賈的介紹，樂(lè)視生態(tài)五大部分，“平臺(tái)+內(nèi)容+硬件+軟件+應(yīng)用”，目前產(chǎn)品線包括：超級(jí)手機(jī)、超級(jí)電視、超級(jí)汽車、智能硬件、娛樂(lè)周邊、超級(jí)自行車……推出手機(jī)時(shí)，賈躍亭聲稱吊打和顛覆蘋(píng)果；顛覆尚未完成，賈躍亭又要去吊打特斯拉了。

結(jié)果？蘋(píng)果和特斯拉大賣、市值不斷創(chuàng)新高，樂(lè)視從2年前1300億的頂點(diǎn)，腰斬到現(xiàn)在的600億市值。

回顧30多年的企業(yè)史，中國(guó)企業(yè)（家）面對(duì)的誘惑很多，都是有野心的。多元化的問(wèn)題，是企業(yè)中最普遍的問(wèn)題；過(guò)度多元化，是一個(gè)最容易犯的錯(cuò)誤。海爾、聯(lián)想、萬(wàn)科、萬(wàn)達(dá)這些標(biāo)桿企業(yè)，都走過(guò)多元化道路，也曾壯士斷腕。但最后，也都形成了主業(yè)明確、盈利模式清晰的明星公司。

以萬(wàn)科為例，90年代，萬(wàn)科旗下有蒸餾水、零售、影業(yè)、廣告、商業(yè)禮品等幾十家子公司。1994年，君安證券敏銳嗅到攻擊萬(wàn)科的死穴——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化和管理層股權(quán)問(wèn)題，對(duì)萬(wàn)科股票進(jìn)行狙擊，“改組董事會(huì)”。之后，在監(jiān)管層干預(yù)下，雙方和解，史稱“君萬(wàn)事件”。

與“門口的野蠻人”正面交鋒后，王石作出改變，他手起刀落，砍掉了副業(yè)，堅(jiān)持走住宅地產(chǎn)之路，目標(biāo)清晰，取得巨大成功：上市26載，萬(wàn)科給投資者帶來(lái)優(yōu)良的回報(bào)，持續(xù)的分紅，2016年總市值高達(dá)2300億元。近三年，萬(wàn)科銷售毛利率30%左右，凈利率11%以上。

當(dāng)然，也是因?yàn)閮?yōu)秀，這才讓寶能盯上萬(wàn)科股票這資本市場(chǎng)的大肥肉，一年內(nèi)豪砸430億收購(gòu)萬(wàn)科股票。之后的故事大家也都知道了。一位投資圈的朋友曾經(jīng)調(diào)侃，如果這430億砸到樂(lè)視股票上，沒(méi)準(zhǔn)樂(lè)視要做超級(jí)宇宙飛船的故事已經(jīng)出來(lái)了。

為什么投資人不買樂(lè)視？資本的嗅覺(jué)是最靈敏的，資本需要的是有好產(chǎn)品、有業(yè)績(jī)支撐、有成長(zhǎng)空間的標(biāo)的。兩相對(duì)比，希望對(duì)企業(yè)家有所借鑒。

4環(huán)境

樂(lè)視的起舞，離不開(kāi)當(dāng)時(shí)的環(huán)境。

彼時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)剩、資產(chǎn)荒，民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)預(yù)期一致，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”大風(fēng)口深入人心，移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT行業(yè)故事一個(gè)比一個(gè)精彩，創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)上一輪牛市的開(kāi)啟，再加上貨幣流動(dòng)性充裕，投資理財(cái)剛性兌付。

簡(jiǎn)單概括說(shuō)，就是上面撒錢、手上有錢，有退出渠道，還保證兌付，那就投（du）資（bo）吧。

時(shí)勢(shì)造英雄。一群“PPT創(chuàng)業(yè)者”橫空出世，滿足了大家對(duì)新鮮事物的知識(shí)焦慮、投資饑渴。生態(tài)化反，虛擬現(xiàn)實(shí)，P2P……高潮迭起的背后，是布局者和先入局者對(duì)后知后覺(jué)的新韭菜們收取的高額“智商稅”。

在過(guò)去流動(dòng)性充裕、資本市場(chǎng)估值走高的環(huán)境下，樂(lè)視這樣的上市公司，尚可以通過(guò)負(fù)債借新還舊來(lái)續(xù)命，通過(guò)市值管理高拋低吸來(lái)賺錢。但時(shí)過(guò)境遷，現(xiàn)在中央將去杠桿、金融風(fēng)險(xiǎn)提到更重要位置，央行縮表、三監(jiān)會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)格的監(jiān)管新政，未來(lái)一定是估值去泡沫，特別是“吹?！焙汀皦?mèng)想”要去泡沫。

樂(lè)視只是極端的、耀眼的一個(gè)。未來(lái)，一旦融資額度趨緊、融資成本上升、估值下降、剛性兌付逐漸打破，還有更多的大小企業(yè)面臨樂(lè)視的困境。

我們欣賞“風(fēng)越大，心越蕩”的斗志，但更難得可貴的腳踏實(shí)地的工匠精神。讓現(xiàn)實(shí)跟得上情懷，現(xiàn)金流跑得過(guò)野心，大概才是真正的取勝王道。

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