目前 7 天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種，14 天期和 28 天期逆回購 作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用，服務于調控需要和市場需求。由 于公開市場操作量受到流動性狀況、季節(jié)性因素和市場預期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應更關注利率指標，而非簡單觀察央行操作量。未來，中國人民銀行將繼續(xù)密切關注流動性形勢和市場環(huán)境變化，進一步完善公開市場操作機制，豐富操作工具和期限品種，加強與市場溝通，不斷提高操作的前瞻性、針對性和有效性。

專欄 3 經(jīng)濟運行、貨幣政策與結構調整

當前全球經(jīng)濟尚處在深刻的再平衡調整期。中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，其核心是經(jīng)濟結構的調整和經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變。在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應保持穩(wěn)健，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務和杠桿水平，固化結構扭曲，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境，為結構性改革拓展時間和空間。根據(jù)黨中央、國務院的部署，近年來人民銀行創(chuàng)新調控方式，堅持穩(wěn)住宏觀政策，加強預調微調但不搞強刺激，更加注重精準發(fā)力，探索更有針對性地解決結構性問題；同時堅定不移地推動金融市場化改革，進一步完善貨 幣政策調控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導渠道，提升金融服務實體經(jīng)濟的能力。2015年經(jīng)濟下行壓力一度加大，股市也出現(xiàn)了較大波動，貨幣政策適度加大了逆周期調節(jié)的力度，適時分次下調存款準備金率和存貸款基準利率，并引導公開市場逆回購操作利率下行，促進流動性合理充裕，從量價兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境；2016 年以來，經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟增長和物價漲幅總體較為穩(wěn)定，根據(jù)形勢的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度。針對外匯占款下降形成的流動性缺口，考慮到準備金工具可能形成資產(chǎn)負債表效應且信號意義較強，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來看，當前的貨幣總量和利率水平是與經(jīng)濟基本面的變化相匹配的，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢發(fā)展變化加強預調微調，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境。

當前我國經(jīng)濟金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束。伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長，我國居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。據(jù)有關估算，改革開放以來我國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。從國際上看，存量財富快速增長對經(jīng)濟運行會產(chǎn)生較大影響，經(jīng)濟與房地產(chǎn)的關系更為緊密。如 1990 年代后的美國，貨幣指標與其經(jīng)濟增速的相關性明顯減弱，但居民資產(chǎn)和GDP 增速的關系變得更為密切，經(jīng)濟主體可以方便地進行抵押融資，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期關聯(lián)在一起，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時間國內部分城市房地產(chǎn)價格上漲較快，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強影響出現(xiàn)小幅貶值，各方面對房地產(chǎn)和匯率問題比較關心，市場上甚至一度出現(xiàn)了關于應該“棄匯率、穩(wěn)房價”還是“棄房價、穩(wěn)匯率”的討論?！?strong>棄房價、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩(wěn)??；“棄匯率、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導 致調整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經(jīng)濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長。 上述觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。就貨幣政策而言，關鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用。更為重要的是，要通過推進結構性調整和改革，進一步增強市場信心和經(jīng)濟的內生活力，促進經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，并擴展金融資源有效配置的空間。