最后，從潛在風(fēng)險(xiǎn)看，國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束導(dǎo)致過度融資，債務(wù)壓力顯現(xiàn)。國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模大，近年來負(fù)債量和資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過65%。相較于市場(chǎng)上的其他企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的杠桿率（65%）高于私營(yíng)企業(yè)（50%），說明國(guó)有企業(yè)吸引了更多的信貸資源。高負(fù)債的運(yùn)營(yíng)模式導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力較大，其中的風(fēng)險(xiǎn)值得注意。

在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的背景下，必須進(jìn)一步深化國(guó)企改革，讓國(guó)企進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率、競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)釋放新的活力。

本輪國(guó)企改革面臨更多約束 不求快只求好

我們認(rèn)為，盡管本輪國(guó)企改革在背景上與上世紀(jì)末的那場(chǎng)國(guó)企改革有很多相似性，但是與上世紀(jì)末也有不同。事實(shí)上，相比上世紀(jì)末的國(guó)企改革，本輪國(guó)企改革面臨的約束要更大，包括社會(huì)的、經(jīng)濟(jì)的以及國(guó)企本身，導(dǎo)致改革不可能簡(jiǎn)單地一刀切和大刀闊斧，而只能以穩(wěn)為主，一企一策，成熟一個(gè)推出一個(gè)。這是目前的一個(gè)基本現(xiàn)實(shí)，因此要更加理性看待這次改革。

上世紀(jì)末，隨著第一部《公司法》的頒布，我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)入了初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度的階段，但是絕大多數(shù)國(guó)企基本是政企不分，股份制改造和上市的情況也很少。因此，整齊劃一的公司治理情況為一刀切、大刀闊斧的改革提供了條件。同時(shí)，公司治理水平的普遍不高，也為改革提供了更大的空間。然而，經(jīng)過幾輪改革，本輪大多數(shù)國(guó)企均已實(shí)現(xiàn)了公司制和股份制改造。其中，中央企業(yè)各級(jí)子企業(yè)公司制改制面超過92%，省級(jí)國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)的改制面超過90%，全國(guó)國(guó)資監(jiān)管系統(tǒng)的國(guó)有控股上市公司達(dá)到1082家。同時(shí)，也還有部分公司沒有實(shí)現(xiàn)公司制改造，很多公司尤其是集團(tuán)公司沒有實(shí)現(xiàn)整體上市。因此，改革的情況千差萬別，改革的空間也明顯縮小，難度也開始加大。

同時(shí)，本輪國(guó)資布局已經(jīng)大部分從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，進(jìn)一步騰挪的空間縮小。上世紀(jì)末，國(guó)資在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中占比很高，且分布在各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。因此，國(guó)資布局調(diào)整和騰挪的空間相對(duì)較大。政策的核心是抓大放小，退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，小國(guó)企退出的方式很多就是簡(jiǎn)單的賣掉，提高效率，同時(shí)大刀闊斧加大大中型國(guó)企的改革。然而，本輪國(guó)企改革，國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比已經(jīng)在50%以下，國(guó)資不斷向戰(zhàn)略性關(guān)鍵領(lǐng)域、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)積聚，戰(zhàn)線已經(jīng)有了很大收縮。要進(jìn)一步推進(jìn)改革，就必須向打破壟斷要效益，這個(gè)難度在加大。即使在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的也是中大型國(guó)有企業(yè)，完全退出的難度大。

此外，本輪改革并未到背水一戰(zhàn)的階段。上世紀(jì)末，經(jīng)濟(jì)下滑速度明顯，GDP增速?gòu)?995年的11%下滑到1997年的9.2%，1999年進(jìn)一步降到7.7%的谷底，國(guó)有企業(yè)大面積虧損，大量國(guó)企職工下崗，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率超過30%，風(fēng)險(xiǎn)積聚。因此，國(guó)家提出了國(guó)企三年脫困的目標(biāo)，采取了強(qiáng)有力的措施，在較短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了國(guó)企改革的目標(biāo)。本輪國(guó)企改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全新狀態(tài)，經(jīng)過長(zhǎng)期10%左右的高增長(zhǎng)后步入L型通道，近兩年GDP增速保持在6.5%至7%的區(qū)間內(nèi)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)效益尚可，2016年全國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)總額的同比增加，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率在1%左右，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。因此，形勢(shì)未到背水一戰(zhàn)階段，這就決定了本輪國(guó)企改革將是漸進(jìn)的，改革持續(xù)的時(shí)間也將更長(zhǎng)。

面對(duì)當(dāng)前的新形勢(shì)，本輪國(guó)企改革需要更加注重國(guó)有資產(chǎn)流失的漏洞，這對(duì)國(guó)企改革提出了更高的要求。為此，本輪國(guó)企改革需更加注重頂層設(shè)計(jì)。2015年出臺(tái)了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，此后又發(fā)布了十幾個(gè)配套文件，俗稱“1+N”頂層設(shè)計(jì)。文件的出臺(tái)為規(guī)范新一輪國(guó)企改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，在未來的實(shí)踐中還是要更多注重頂層設(shè)計(jì)與基層實(shí)踐相結(jié)合，更好地推進(jìn)國(guó)企改革向前發(fā)展。總之，本輪國(guó)企改革面臨的約束要更多，以穩(wěn)為主是更加現(xiàn)實(shí)的選擇。同時(shí)，進(jìn)展快慢并不是絕對(duì)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，既要防止國(guó)有資產(chǎn)流失，保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值，也要保障非國(guó)有資本投入者的權(quán)益。因此，新一輪國(guó)企改革不是要求快，而是要求好。