編者按：最近，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪下調(diào)了中國的主權(quán)信用評級，自Aa3下調(diào)至A1，引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注，對中國經(jīng)濟(jì)有深入研究的國內(nèi)學(xué)者和對中國問題頗為關(guān)注的美國學(xué)者都有各自的看法。為此，中國財富傳媒集團(tuán)與彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所召開了視頻對話會議，對此進(jìn)行了深入的討論。以下是中美專家對此次評級的看法。

針對穆迪日前下調(diào)中國信用評級，在5日中國財富傳媒集團(tuán)與彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所視頻對話會議上，來自中美的學(xué)者和專家表示，盡管評級機(jī)構(gòu)高估了中國債務(wù)風(fēng)險，低估了中國改革成效和經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型動能，但此次降級可視為中國進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的契機(jī)。

評級機(jī)構(gòu)穆迪5月24日將中國主權(quán)信用評級自Aa3下調(diào)至A1，將展望從“負(fù)面”調(diào)整至“穩(wěn)定”，提出調(diào)降評級主要有三個理由，即中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長、相關(guān)改革措施難見成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù)?？蓪?shí)際上中國財政收入上升、外儲水平高企，經(jīng)濟(jì)增長隨著改革進(jìn)程越來越有韌性，而且不再嚴(yán)重依賴刺激政策。

穆迪對中國債務(wù)壓力的

判斷是誤判

中美專家一致指出，穆迪此次評級依據(jù)不充分、忽視了財政收入、國際水平、外儲持有量等許多重要因素，對中國做出了令人匪夷所思的評級調(diào)整。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國財富研究院研究員連平表示，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級的客觀依據(jù)不充分?？梢詮奈鍌€方面分析：

第一，中國總體負(fù)債水平并不高。政府居民和非金融企業(yè)部門的債務(wù)總規(guī)模在國際上處于中游水平，比起主要的發(fā)達(dá)國家如美國、日本、加拿大、英國等，都明顯要低。

第二，中國的負(fù)債主要是內(nèi)債，對外的風(fēng)險比較低。截至2016年末全口徑下的外債總額為1.4萬億元，占中國債務(wù)總額的比重只有5.4%，占GDP的比重為13%。相對于全球主要國家，中國對外負(fù)債水平很低，并且具有大量國際收支盈余，對外風(fēng)險很低。截至2017年4月，中國外匯儲備規(guī)模超過3萬億美元，是全球最大外匯儲備國家。截止2016年末，中國對外金融資產(chǎn)6.5萬億美元，對外金融負(fù)債4.7萬億美元，金融對外凈盈余1.8萬億美元。

第三，中國各部門債務(wù)壓力不大，負(fù)債水平大幅上升可能性較小。比如說，2013年政府部門的杠桿率是略高于50%，目前已經(jīng)降到了46%。2015年以后中國開始實(shí)施地方政府的債務(wù)置換工作，迄今為止置換額度已經(jīng)超過了10萬億，地方政府的債務(wù)風(fēng)險正在逐漸地降低。當(dāng)然，中國非金融企業(yè)的杠桿率相對高一些，這個跟中國儲蓄率比較高，且以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)有比較大的關(guān)系。目前中國正在積極穩(wěn)妥地推進(jìn)去杠桿的工作，積極處置銀行的不良資產(chǎn)，同時也推行了一些創(chuàng)新，包括市場化法治化的債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務(wù)杠桿約束，企業(yè)部門的債務(wù)水平將有所下降。

第四，中國財政實(shí)力雄厚，財政狀況較為健康。2016年中國財政收入達(dá)到接近16萬億元，財政資金實(shí)力雄厚。2017年一季度財政收入4.4萬億元，同比增長14.1%，保持較好增長態(tài)勢。中國的地方政府雖然負(fù)債水平略高一些，但是它擁有大量土地出讓金收入，這是其他國家無法比擬的。此外中國的地方政府也好，中央政府也好，還有大量的國有股權(quán)和資產(chǎn)，每年能夠獲得大量的股權(quán)分紅作為財政可用資金。尤其是目前中國正在深化國有企業(yè)改革，特別是開展混合所有制改革的試點(diǎn)。這些對增強(qiáng)中央財政和地方財政的實(shí)力都是很有幫助的。

第五，中國經(jīng)濟(jì)目前增長還是比較平穩(wěn)的，從長期來看，仍然有比較好的潛在增長能力。2016年中國經(jīng)濟(jì)增長保持了6.7%的水平，2017年一季度達(dá)到了6.9%，我們認(rèn)為2017年保持在6.7%左右的增長水平的可能性還是比較大。雖然最近幾年的增速逐步有所回落，但是我們應(yīng)該看到這個回落過程并沒有失速，更不可能出現(xiàn)硬著陸。這種增長水平在全球來看，無論是對比發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都保持在前列。

大公國際評級集團(tuán)董事長關(guān)建中從專業(yè)角度解析稱，穆迪下調(diào)中國評級沒有太大的價值，因?yàn)樵u級標(biāo)準(zhǔn)錯了，評級結(jié)果必然是錯的。

關(guān)建中說：“長期以來，西方主要評級機(jī)構(gòu)一直對美國主權(quán)信用予以最高評級，但我們都知道美國是全球最大的債務(wù)國，從美國中央政府的債務(wù)償還能力來說，顯然是沒有能力支撐的，怎么可能獲得最高級別？中國是美國最大的債權(quán)國，對中國的主權(quán)評級怎么能長期低于對美國政府的評級？”

他還說，在西方評級機(jī)構(gòu)看來，美國永遠(yuǎn)不會違約，因?yàn)樗鼉斶€不了債務(wù)的時候，可以通過印美元來還債。這個其實(shí)是很荒謬的，通過印鈔來還債是一種沒有償債能力的表現(xiàn)，以此作為主權(quán)評級的標(biāo)準(zhǔn)本身就是失敗的，所以其結(jié)果也沒有什么權(quán)威性?！斑@次穆迪下調(diào)中國評級也是一種錯誤的結(jié)論，它不能夠扮演一個公平的承擔(dān)國際評級責(zé)任的角色。”

自去年以來，不少西方機(jī)構(gòu)和媒體多次談及中國債務(wù)風(fēng)險。去年3月，穆迪就曾將中國主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，中國經(jīng)濟(jì)后來的實(shí)際表現(xiàn)卻是“穩(wěn)中有進(jìn)”。

除了在場專家對此次穆迪調(diào)整評級的標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)性產(chǎn)生懷疑，美國業(yè)者也不斷發(fā)聲質(zhì)疑評級機(jī)構(gòu)。在伯克希爾-哈撒韋公司2016年股東大會上，“股神”巴菲特被問及為何伯克希爾-哈撒韋公司沒有得到3A最高信用評級時說：“這種信用評級根本是錯誤的機(jī)制，而且是阻礙不前的機(jī)制。”

穆迪忽視

中國經(jīng)濟(jì)改革成效

對于穆迪誤判的根本原因，專家認(rèn)為忽視中國經(jīng)濟(jì)改革成效是一大因素。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長張承惠表示，穆迪低估了中國供給側(cè)改革的成效。穆迪認(rèn)為中國的供給側(cè)改革難見成效，這個判斷我覺得過于悲觀了。事實(shí)上，目前在中國國企財稅、金融等等這樣一些重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革正在持續(xù)深化。“今年一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，我覺得這在一定程度上證明了供給側(cè)改革是取得了成效的。”

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，一季度GDP增長6.9%，同比加快0.2個百分點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相一致，財政收入增速仍然較高，1-4月，全國財政收入增長11.8%，同比加快3.2個百分點(diǎn)，是2013年以來同期最高增速；財政支出增長16.3%，高于收入增幅4.5個百分點(diǎn)，同比加快3.9個百分點(diǎn)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了重要作用。

大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民銀行金融研究所原所長姚余棟也認(rèn)為，穆迪沒有考慮到中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的創(chuàng)新意義和實(shí)質(zhì)效果。

穆迪的評級似乎犯下了一個“不充分、不成熟”的錯誤，誤解了目前中國經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。穆迪認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將來有下行跡象，而忽視了實(shí)際上從兩年前中央經(jīng)濟(jì)工作會議開始中國就已經(jīng)進(jìn)行了供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革。這個改革在全球都是有創(chuàng)新意義的，且成效明顯，促使了經(jīng)濟(jì)的迅速反彈。中國供給側(cè)改革中一個很重要的任務(wù)就是要去杠桿，就這一點(diǎn)而言，實(shí)際上中國政府已經(jīng)非常清晰地認(rèn)識到了債務(wù)存在的高杠桿，特別是企業(yè)部門高杠桿的問題，也在著手解決這一問題。穆迪沒有考慮到中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的創(chuàng)新意義和實(shí)質(zhì)效果，沒有考慮到中國在貨幣政策上已經(jīng)添加了宏觀審慎這樣一個辦法。銀行體系的健全和債轉(zhuǎn)股已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。

外部還需要更多地了解中國。從中國文化來說，總是要居安思危的，總是要提前考慮可能出現(xiàn)的危機(jī)，也因此使得外部對中國經(jīng)濟(jì)總是存在一些誤判。比如說20世紀(jì)90年代初說有的銀行破產(chǎn)，最后也重組成功了，并沒有出現(xiàn)破產(chǎn)。過去5年左右，大家都在說中國的地方政府債務(wù)問題，實(shí)際上從43號文以后，地方政府債務(wù)得到了有效的遏制?？傮w來說，中國是能夠客觀認(rèn)識問題，努力找到解決方法的。

正在改革轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟(jì)也越來越趨向成熟，通過穆迪降級未引起市場波動即可看出，人民幣近期甚至還持續(xù)走高，顯然，市場對利空消息的消化能力在提高。

對此，張承惠說道，穆迪的降級對中國的影響不是很大。理由是，第一，中國的外債比重并不高；第二，中國金融市場國際化程度還不高；第三，中國金融市場對于穆迪的降級已經(jīng)有預(yù)期了，所以整個金融市場反應(yīng)還是比較穩(wěn)定的。

專家表示，盡管西方評級機(jī)構(gòu)對中國的信用評級存在偏差，但中國不妨本著“兼聽則明”的精神，將這些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)視為對防范風(fēng)險的提醒，把風(fēng)險管控進(jìn)一步做牢做實(shí)。張承惠說，穆迪的降級對中國其實(shí)有一定正面的作用。這次降級提醒中國要加快推進(jìn)改革，強(qiáng)化風(fēng)險管理能力。“未來中國可以進(jìn)一步建立健全債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制，全面構(gòu)建一個有效的債務(wù)監(jiān)管體制，健全地方政府債務(wù)的約束機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范地方政府的舉債行為，這是給中國的一個提醒。”

她提醒，在轉(zhuǎn)型期，中國金融去杠桿過程中有可能會帶來一定的波動，因此需要進(jìn)一步的優(yōu)化金融監(jiān)管措施，把握好去杠桿的節(jié)奏，保持金融監(jiān)管政策與貨幣政策、金融監(jiān)管政策與金融市場發(fā)展等等，處理好這樣一些關(guān)系，保持好這些不同政策之間的協(xié)調(diào)和平衡。

談及在金融領(lǐng)域的改革，張承惠說，中國領(lǐng)導(dǎo)人早已經(jīng)認(rèn)識到依賴刺激政策來發(fā)展經(jīng)濟(jì)存在很大的弊端。中國政府應(yīng)該說已經(jīng)放棄了大水漫灌式的方式，更多著力于加速經(jīng)濟(jì)增長動能的轉(zhuǎn)換。特別是更加注意利用中國龐大的市場優(yōu)勢，來加快消費(fèi)升級，加快城鄉(xiāng)和區(qū)域之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，加快創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

另外地方債的問題也隨著市場化改革越來越得到緩解。她說，由于我們經(jīng)常到地方調(diào)研，根據(jù)了解，很多地方政府的融資平臺現(xiàn)在越來越趨向于市場化的運(yùn)作。因此，這些融資平臺和國企的債務(wù)不能簡單地歸結(jié)為政府的債務(wù)，政府只是對它所承擔(dān)的義務(wù)是以出資額為限的，而且這些平臺的債務(wù)負(fù)擔(dān)沒有超過它的風(fēng)險承受的能力。

此次評級調(diào)整

不會影響中國的發(fā)展勢頭

穆迪調(diào)降我國評級雖然引發(fā)小范圍擔(dān)憂，但對于中國發(fā)展趨勢，中美專家一致認(rèn)為仍將向好。

前白宮國家安全委員會全球經(jīng)濟(jì)與金融高級主任、美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所訪問研究員羅里·麥克法夸爾(Rory MacFarquhar)建議中國將穆迪降級理解為外部對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正常擔(dān)憂。

他表示，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三家評級機(jī)構(gòu)目前對中國的評級基本相同，仍然是適合于投資的級別。穆迪的調(diào)整不代表中國短期會出現(xiàn)政府債務(wù)違約或金融風(fēng)險，對此最好的理解應(yīng)是將它看作對中國政府債務(wù)壓力、中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)模式能否持續(xù)的擔(dān)憂。

“中國要做兩件事，一是國有企業(yè)要進(jìn)行更加深入的改革，二是設(shè)立比較緩和的增長目標(biāo)，讓市場的力量發(fā)揮作用，不要再按傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式如加大房地產(chǎn)投資等來追求經(jīng)濟(jì)的過熱增長。如果中國能深化改革，建立更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式，這些評級機(jī)構(gòu)就會對中國市場更有信心?！睂?shí)際上，近年來中國持續(xù)推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得成效，中國在向消費(fèi)和服務(wù)業(yè)驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面穩(wěn)步進(jìn)展。以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為例，去年消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)上漲到近65%，服務(wù)業(yè)的分量也在上升。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員杰若明·澤塔梅爾也表示，穆迪的調(diào)整不是對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量持負(fù)面看法，而只是對債務(wù)風(fēng)險的預(yù)測。穆迪下調(diào)對中國的評級不會產(chǎn)生巨大的影響。如果未來中國經(jīng)濟(jì)能保持良好的勢頭，此前被下調(diào)的評級將重獲上調(diào)。至于穆迪為何選擇在這一時點(diǎn)調(diào)整評級，這只與穆迪自身的評級方法和體系有關(guān)。

他說，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于很多的發(fā)展中國家，也強(qiáng)于很多的發(fā)達(dá)國家。過去20年是中國經(jīng)濟(jì)快速增長的20年，同時也是金融市場快速發(fā)展的20年，此間債務(wù)也迅速累積，形成一種風(fēng)險壓力。在很多西方國家，大概10年前其實(shí)也有這樣對于風(fēng)險的預(yù)測?！翱紤]到中國經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)和動力，很多公司的債務(wù)已經(jīng)非常高，但出現(xiàn)大的風(fēng)險的可能性仍然非常小，不過中國仍需要去控制這樣的風(fēng)險，中國需要強(qiáng)化改革力度，特別是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，希望能夠發(fā)出一個正確的市場信號。一旦中國能夠去調(diào)整它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，讓目標(biāo)更加的趨近現(xiàn)實(shí)，減輕財政壓力，將是非常好的?！?/p>

國家統(tǒng)計局國際中心主任王軍說，從增長率的角度看，中國經(jīng)濟(jì)會從過去的高速增長轉(zhuǎn)變成中高速增長。他援引美國一些主流機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，1870年-1970年美國的勞動生產(chǎn)率保持了100年左右的高速增長。中國過去保持了6%-8%的勞動生產(chǎn)率增長?！盀槭裁床幌嘈胖袊部梢员３?00年的一定速度的增長呢？過去40年里中國勞動生產(chǎn)率增速是美國的4倍，是世界平均水平的3倍以上，是新經(jīng)濟(jì)體的兩倍到三倍。但到目前為止，中國的勞動生產(chǎn)率仍然相當(dāng)于美國的不到9%，所以我們還有增長潛力?！?/p>

他指出，中美兩國作為世界兩個主要的發(fā)動機(jī)，如果能夠維持穩(wěn)健的增長，就能夠推動世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。2016年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長超過30%仍是中國在拉動。美聯(lián)儲主席在去年的國會聽證會上講，過去十年美國勞動生產(chǎn)率增長1%，過去五年增長率只有0.5%，是二戰(zhàn)結(jié)束后最低的五年。而在中國，我們現(xiàn)在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要目的在于全要素生產(chǎn)率的提高，我想我們的指向可能更能夠解決問題。

連平也指出，中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)還是很有潛力的。一是中國的城鎮(zhèn)化率目前還不高，大概只有50%多。第二是中國經(jīng)濟(jì)增長回旋余地較大，東部地區(qū)經(jīng)過長期的發(fā)展，目前大量生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)從東部向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，給中國經(jīng)濟(jì)帶來了新的增長空間。尤其是最近兩年，隨著改革的持續(xù)推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率得到提升，內(nèi)生增長動力增強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)這樣的一個增長狀況，無論是對債務(wù)水平保持平穩(wěn)，還是財政和金融方面保持健康平穩(wěn)運(yùn)行，都提供了比較好的基礎(chǔ)。記者 閆磊