關(guān)于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)真正觸底企穩(wěn)的爭論中，很多都是圍繞產(chǎn)能利用率、房地產(chǎn)、基建、信貸、利率甚至挖掘機(jī)銷量展開的，但卻忽視和低估了一個(gè)最為重要的指標(biāo)：消費(fèi)。

以前的認(rèn)知誤區(qū)，是夸大了投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，而忽略了消費(fèi)才是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的最主要?jiǎng)恿ΑＨ藗兂Ｕf的話是，中國長期依靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式不可持續(xù)。然而，下圖（圖1）告訴我們，1978年-2016年的39年中，絕大多數(shù)年份消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)都高于投資（嚴(yán)格意義上說是資本形成），投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)度大于消費(fèi)的年份只有9個(gè)。之所以會(huì)形成經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動(dòng)的錯(cuò)誤印象。

其一，因?yàn)樵谖C(jī)年份，都是靠大規(guī)模投資刺激經(jīng)濟(jì)增長（如09、10年），經(jīng)濟(jì)增速最高的2007年也是投資貢獻(xiàn)率比較高的。

其二，因?yàn)橥顿Y貢獻(xiàn)波動(dòng)比較大（凈出口貢獻(xiàn)的波動(dòng)更大），從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)，人們錯(cuò)以為投資是經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

其三，消費(fèi)是慢變量，政府難以調(diào)控，投資是快變量，政府易于調(diào)控。

（圖1）

現(xiàn)在的認(rèn)知盲區(qū)，是忽略了消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的壓軸性作用，更低估了消費(fèi)周期變化所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期變化。剛剛過去的2014-2016年，穩(wěn)增長壓力持續(xù)加大，是去產(chǎn)能等原因?qū)е峦顿Y增速持續(xù)回落的結(jié)果，更是消費(fèi)增速持續(xù)回落的結(jié)果。誠然，投資與消費(fèi)的趨勢是有很強(qiáng)的正相關(guān)性的。但事實(shí)是，2014-2016年，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是逐年下降的，而消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是逐年回升的。如果從GDP構(gòu)成比例看，消費(fèi)的重要性更加突出。按照支出法核算，消費(fèi)名義值占名義GDP的比重一直高于投資，但2003-2011年之間，投資占比呈總體上升態(tài)勢，但2011年之后，投資占比開始下降，2015年，消費(fèi)為51.6%，投資為44.9%。這意味著，同樣幅度的增速變化，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響要明顯大于投資。

從一季度、乃至未來一段時(shí)間情況看，投資的趨勢性變化固然重要，但消費(fèi)才是關(guān)鍵。按照國家統(tǒng)計(jì)局的表述，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額85823億元，同比增長10.0%，增速比上年全年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。但這并不是消費(fèi)正在發(fā)生的趨勢性變化的真實(shí)情況。

第一，今年一季度消費(fèi)增速回落主要受汽車消費(fèi)擾動(dòng)。如果扣除汽車消費(fèi)，一季度限額以上消費(fèi)增速為9.65%，比去年同期高3個(gè)百分點(diǎn)，比2016年和2015全年增速都高（圖2）。實(shí)際情況是，2015上半年汽車消費(fèi)出現(xiàn)明顯滑落（低于整體消費(fèi)增速），2015年10月份汽車購置稅優(yōu)惠政策出臺(tái)，2016年汽車消費(fèi)增速反超總體消費(fèi)增速，但優(yōu)惠政策在2016年11月份到期，這直接導(dǎo)致今年一季度汽車消費(fèi)增速驟降進(jìn)而拉低整個(gè)消費(fèi)增速。

（圖2）

第二，消費(fèi)增速下降基本見底。本輪消費(fèi)周期從2002年啟動(dòng)，在2008年底、2009年初見頂，之后持續(xù)回落到2016年，上升周期7年、下降周期7年，應(yīng)該基本見底，因?yàn)楝F(xiàn)在9%的消費(fèi)增速已經(jīng)接近2002年的水平（圖3）。

（圖3）

第三，消費(fèi)者信心指數(shù)回升明顯。信心比黃金更重要。經(jīng)過過去六七年的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，消費(fèi)者信心從去年四季度以來逐步回升，目前已經(jīng)回升到2010年左右的水平。在經(jīng)濟(jì)增長主要以消費(fèi)主導(dǎo)的上海，消費(fèi)者信心更是創(chuàng)出有數(shù)據(jù)以來最高，而上海GDP增速走穩(wěn)的趨勢更加明顯。此外，“新華?銀聯(lián)中國銀行卡消費(fèi)信心指數(shù)”(BCCI)2017年3月份為86.4，同比提升5.32。

（圖4）

第四，居民可支配收入實(shí)際增速自2013年以來首次出現(xiàn)較為明顯的回升。消費(fèi)最主要的決定因素是收入。2009年以來的消費(fèi)增速回落，根源在于居民收入增速回落。今年一季度，居民實(shí)際可支配收入增速首次環(huán)比回升，這應(yīng)該也是消費(fèi)增速（扣除汽車）在一季度明顯回升的根本原因。因此，消費(fèi)增速回升能否持續(xù)，取決于收入增速回升是否可以持續(xù)。

（圖5）

第五，就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)有利于收入回穩(wěn)。受人口紅利衰退的影響，2010年以來，全國勞動(dòng)力市場的求人倍率一直大于1，但這個(gè)數(shù)據(jù)在14四季度到16年上半年出現(xiàn)回落，并從16年四季度開始明顯回升。這與企業(yè)利潤回升、出口部門好轉(zhuǎn)、雙創(chuàng)戰(zhàn)略和放管服改革戰(zhàn)略帶動(dòng)的初創(chuàng)企業(yè)活躍等都有很大關(guān)系，其最終都將指向居民收入的增加。

（圖6）

第六，也是非常重要的，與普遍擔(dān)心的金融去杠桿會(huì)減弱對(duì)投資的支持相比，居民消費(fèi)仍然受到信貸的強(qiáng)有力支持。去年下半年以來開始的信貸收緊，主要針對(duì)房地產(chǎn)貸款領(lǐng)域，但與居民消費(fèi)領(lǐng)域的信貸并未受到多大沖擊，無論是信用卡透支、信用卡分期（多數(shù)用于汽車消費(fèi)）還是純信用消費(fèi)貸款，都未受到大的影響。3月份新增居民短期貸款3443億元的歷史高位就是例證。況且，對(duì)房地產(chǎn)的限購、限貸、限價(jià)，最終將有利于一般居民消費(fèi)增長。（作者為農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處處長 付兵濤）

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