中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：8月18日，起步股份有限公司（下稱“起步股份”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603557。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為童鞋、童裝和兒童服飾配飾等的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)兒童用品行業(yè)知名的品牌運(yùn)營(yíng)商，致力于為3-13歲兒童提供品類齊全、風(fēng)格多樣的服飾產(chǎn)品，包括運(yùn)動(dòng)鞋、皮鞋、布鞋、童裝及配飾等。起步股份保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，本次募集資金總額36,331.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用4,291.4263萬(wàn)元，本次募集資金凈額32,039.5737萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及區(qū)域運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、全渠道O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

公開(kāi)資料顯示，2017年6月29日，起步股份發(fā)布最新招股書。7月11日，首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)。8月8日，起步股份開(kāi)啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼732557，申購(gòu)價(jià)格7.73元，單一賬戶申購(gòu)上限為14000股，申購(gòu)數(shù)量為1000股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為4,700萬(wàn)股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,230萬(wàn)股，占本次發(fā)行總股數(shù)的90%。本次發(fā)行價(jià)格為人民幣7.73元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍。逾8.3萬(wàn)股遭投資者棄購(gòu)，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量77,864股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量4,875股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03939751%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自8月18日上市以來(lái)，起步股份連續(xù)十一個(gè)交易日漲停。截至9月1日收盤，該股報(bào)28.86元。　

據(jù)招股書顯示，2013-2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為68,799.75萬(wàn)元、91,403.26萬(wàn)元、112,758.88萬(wàn)元、123,383.77萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別為4,616.32萬(wàn)元、10,518.73萬(wàn)元、15,062.78萬(wàn)元、17,566.54萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,661.60萬(wàn)元、-1,645.37萬(wàn)元、1,642.54萬(wàn)元、9,966.84萬(wàn)元。

2013-2016年，公司應(yīng)收賬款余額分別為15,879.28萬(wàn)元、19,284.99萬(wàn)元、32,897.39萬(wàn)元、36,001.86萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為23.09%、21.25%、29.24%、29.18%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.52、5.16、4.31、3.58。存貨賬面價(jià)值分別為16,702.88萬(wàn)元、17,843.99萬(wàn)元、13,818.87萬(wàn)元、10,516.07萬(wàn)元。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.78、3.70、4.63、6.49。綜合毛利率分別為22.89%、29.37%、34.45%和35.44%。

2013-2016年，公司貨幣資金分別為8,138.25萬(wàn)元、12,231.03萬(wàn)元、17,394.79萬(wàn)元、27,850.11萬(wàn)元。負(fù)債合計(jì)分別為35,388.35萬(wàn)元、46,548.13萬(wàn)元、59,339.72萬(wàn)元、28,642.35萬(wàn)元。流動(dòng)負(fù)債分別為35,388.35萬(wàn)元、38,957.43萬(wàn)元、45,922.11萬(wàn)元、27,736.66萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為56.85%、47.73%、42.84%、22.84%。

2017年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25,546.16萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)4.52%。2017年1-3月，發(fā)行人歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2,892.42萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2,808.48萬(wàn)元，分別較上年同期增長(zhǎng)4.11%和7.48%。發(fā)行人2017年1-3月的日常經(jīng)營(yíng)情況與上年同期相比較為平穩(wěn)。

公司2017年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57,369.52萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)5.33%；2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤(rùn)10,149.09萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)24.75%，主要系公司在上半年收到較多的財(cái)政補(bǔ)助所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7,098.42萬(wàn)元，主要系2017年上半年公司加強(qiáng)了經(jīng)銷商應(yīng)收賬款的回款管理力度所致。公司流動(dòng)負(fù)債為30,880.81萬(wàn)元。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，2014-2017年，起步股份的產(chǎn)品在這三年中七次被檢查出不合格的情況。其中，公司產(chǎn)品在2016年9月、2017年1月、6月被抽查出產(chǎn)品質(zhì)量不合格。子公司福建起步存在四次產(chǎn)品抽查不合格記錄。

據(jù)《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》報(bào)道，2017年6月，深圳市市場(chǎng)監(jiān)管局公布童鞋產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果：天虹商場(chǎng)股份有限公司寶安松崗天虹商場(chǎng)銷售，生產(chǎn)廠家為起步股份有限公司的女童皮鞋重金屬總量(鉛)超標(biāo)。

據(jù)《中童觀察》報(bào)道，2017年1月，內(nèi)蒙古自治區(qū)工商行政管理局公布了2016年流通領(lǐng)域兒童服裝商品抽查結(jié)果，ABCKIDS、母嬰坊登黑榜。在內(nèi)蒙古自治區(qū)工商局2016年流通領(lǐng)域兒童服裝質(zhì)量抽檢不合格商品名單里，起步股份商標(biāo)為ABCKIDS的背心裙（F52131431）纖維含量使用說(shuō)明不合格。

招股書還顯示，公司存在一次產(chǎn)品抽查不合格記錄、子公司福建起步存在四次產(chǎn)品抽查不合格記錄。起步股份于2016年9月收到湖北區(qū)域經(jīng)銷商的反饋，起步股份男童皮涼鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：P62235734）產(chǎn)品和福建起步男女通用跑步鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：Y62335407）產(chǎn)品，經(jīng)湖北省工商行政管理局抽檢，發(fā)現(xiàn)重金屬含量不合格。子公司福建起步分別于2014年5月5日、2015年4月15日、2016年2月3日、2017年4月7日被查出產(chǎn)品抽檢不合格的情況。

招股書顯示，2014-2016年度，公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品金額分別為2,600.00萬(wàn)元、34,023.81萬(wàn)元和32,051.60萬(wàn)元，相關(guān)產(chǎn)品均為期限不超過(guò)一年的短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，公司理財(cái)產(chǎn)品收益分別為1.31萬(wàn)元、32.43萬(wàn)元和207.16萬(wàn)元。據(jù)《投資者報(bào)》報(bào)道，一邊擺出“企業(yè)發(fā)展需要資金”的姿態(tài)融資，一邊又大舉購(gòu)買收益率不高的理財(cái)產(chǎn)品，這種行為確實(shí)令人不解，也讓人覺(jué)得公司并不差錢。

截至目前，兩家券商發(fā)布研報(bào)。光大證券給予起步股份17年30~35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間13.50-15.75元/股，并提示風(fēng)險(xiǎn)：終端消費(fèi)疲軟、天氣異常、運(yùn)營(yíng)模式傳統(tǒng)不適應(yīng)行業(yè)未來(lái)變化。恒泰證券在研報(bào)中表示，結(jié)合目前市場(chǎng)狀況，預(yù)計(jì)起步股份上市初期壓力位17元-21元。

針對(duì)上述情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪起步股份董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)?！　　?/p>

　　公司專注童鞋、童裝等設(shè)計(jì)生產(chǎn)為外商投資企業(yè)　實(shí)控人澳門永久性居民

據(jù)招股書顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為童鞋、童裝和兒童服飾配飾等的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)兒童用品行業(yè)知名的品牌運(yùn)營(yíng)商，致力于為3-13歲兒童提供品類齊全、風(fēng)格多樣的服飾產(chǎn)品，包括運(yùn)動(dòng)鞋、皮鞋、布鞋、童裝及配飾等。公司依托浙江、福建和廣東等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的服飾產(chǎn)業(yè)集群，采取自主生產(chǎn)與外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，通過(guò)經(jīng)銷為主的銷售模式，向消費(fèi)者提供健康舒適的兒童服飾產(chǎn)品。公司商標(biāo)“ABCKIDS”是國(guó)內(nèi)知名的兒童服飾品牌。

香港起步持有公司股份25,107.72萬(wàn)股，持股比例為59.36%，為公司的控股股東。章利民直接持有SuperiorWisdom100%的股權(quán)，SuperiorWisdom持有香港起步96.25%的股權(quán)，香港起步持有起步股份59.36%的股權(quán)，章利民間接持有公司57.13%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。章利民，中國(guó)澳門永久性居民，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。

2009年9月30日，香港ABC簽署了《浙江起步兒童用品有限公司章程》，決定出資設(shè)立起步有限。2009年12月25日，浙江省人民政府向起步有限核發(fā)《中華人民共和國(guó)臺(tái)港澳僑投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》（商外資浙資府麗字[2009]0008號(hào)）。

2015年10月30日，香港起步、邦?yuàn)W有限、麗水晨曦、乾亨投資、昊嘉投資、東華國(guó)際、眾星久盈、溫氏投資、尚邦投資、大雄風(fēng)投資、新興齊創(chuàng)簽訂《起步股份有限公司發(fā)起人協(xié)議》，約定共同發(fā)起設(shè)立發(fā)行人，以起步有限截至2015年8月31日經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)713,315,424.73元作為折股依據(jù)，折合面值1元的人民幣普通股422,979,658股，整體變更設(shè)立股份有限公司，未折股部分的凈資產(chǎn)290,335,766.73元計(jì)入資本公積，屬全體股東按出資比例享有。2015年12月4日，浙江省商務(wù)廳下發(fā)《浙江省商務(wù)廳行政許可決定書》（浙商務(wù)外資許可[2015]144號(hào)），同意起步（中國(guó)）有限公司改組為外商投資股份有限公司，并更名為起步股份有限公司。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司所屬行業(yè)為皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)（C19）。

　　經(jīng)銷商門店新增、關(guān)閉數(shù)量較多遭問(wèn)詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年7月11日，主板發(fā)審委在2017年第102次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)起步股份提出諸多問(wèn)詢。　

1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：經(jīng)銷商下的經(jīng)銷模式對(duì)應(yīng)的經(jīng)銷商具體情況；發(fā)行人的相應(yīng)管控機(jī)制，包括但不限于價(jià)格、竄貨等；報(bào)告期經(jīng)銷商的直營(yíng)和經(jīng)銷兩種模式的毛利率水平，是否處于合理范圍；報(bào)告期各期末經(jīng)銷商的庫(kù)存水平，賬齡情況，是否處于合理范圍。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

2、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合與經(jīng)銷商的合作背景、選取條件、經(jīng)營(yíng)情況、合作年限等進(jìn)一步說(shuō)明，報(bào)告期經(jīng)銷商門店新增、關(guān)閉數(shù)量較多的原因及其合理性，是否符合行業(yè)狀況和公司自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，是否存在通過(guò)向經(jīng)銷商壓貨以增加銷售收入的情況，經(jīng)銷商門店關(guān)閉后存貨的具體處置情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，報(bào)告期是否存在經(jīng)銷商直營(yíng)門店、非直營(yíng)門店和發(fā)行人直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)相互轉(zhuǎn)換的情況；是否存在回購(gòu)經(jīng)銷商存貨的情形；發(fā)行人是否掌握經(jīng)銷商非直營(yíng)店的退換貨情況；非直營(yíng)店的退換貨是否最終退回發(fā)行人處；報(bào)告期各級(jí)經(jīng)銷商的退、換貨情況；上述情形對(duì)相關(guān)年度財(cái)務(wù)狀況的影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，存貨減少但應(yīng)收賬款增加的原因；關(guān)閉門店的應(yīng)收賬款是否存在難以收回的情形；在報(bào)告期內(nèi)公司的信用政策是否發(fā)生變化，是否存在為了增加公司收入而放寬信用期的情形，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)與收入的增長(zhǎng)是否匹配，應(yīng)收賬款的期后回款情況，是否存在不能回收的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提是否謹(jǐn)慎、充分；相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

5、《招股說(shuō)明書》顯示，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)曾向控股股東香港起步國(guó)際集團(tuán)有限公司大量借入資金，同期向?qū)嶋H控制人的關(guān)聯(lián)人出借資金1,800萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)的發(fā)生情況及前述資金拆借的商業(yè)合理性；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方提供資金的原因、用途、期限、履行的內(nèi)部審議程序及回款情況，利息收取及其公允性，發(fā)行人采取的整改措施；發(fā)行人資金管理、關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全并得到有效執(zhí)行。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

2017年6月29日，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中對(duì)起步股份提出諸多問(wèn)詢：根據(jù)招股書披露，公司采用自主生產(chǎn)和外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)方式，自主生產(chǎn)產(chǎn)品主要為童鞋，外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品為童裝、童鞋、兒童服飾配飾等，此外，公司還對(duì)外承接了部分鞋品OEM業(yè)務(wù)。2013-2015年及2016年1-6月公司外協(xié)生產(chǎn)金額占比分別為60.54%、56.31%、72.57%、69.31%，外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)量占比分別為56.66%、55.58%、71.40%、69.48%，外協(xié)生產(chǎn)占比整體呈上升趨勢(shì)。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主要的成品采購(gòu)的供應(yīng)商的基本情況、采購(gòu)內(nèi)容、采購(gòu)數(shù)量、金額及占比情況，主要供應(yīng)商是否和發(fā)行人及董監(jiān)高存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，如有請(qǐng)披露具體情況，是否存在關(guān)聯(lián)方代為支付成本及費(fèi)用的情況；（2）分析外協(xié)生產(chǎn)成本和自產(chǎn)成本的對(duì)比情況，對(duì)比市場(chǎng)公允價(jià)格說(shuō)明定價(jià)的合理性，有無(wú)利益輸送，是否存在退換貨協(xié)議或條款等。

關(guān)于現(xiàn)金流量表。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合報(bào)告期業(yè)務(wù)規(guī)模變化，應(yīng)收賬款回款情況，信用政策合理性，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)甚至為負(fù)的的原因；（2）補(bǔ)充分析銷售商品收到的現(xiàn)金和購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金和收入及成本的覆蓋情況；（3）2013年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額為負(fù)的原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查并發(fā)表核查意見(jiàn)。

2013年-2015年和2016年上半年各期末，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨主要為庫(kù)存商品、在產(chǎn)品、原材料和委托加工物資。2013年-2015年和2016年上半年各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為16,702.88萬(wàn)元、17,843.99萬(wàn)元、13,818.87萬(wàn)元和15,207.98萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為38.09%、26.25%、14.64%和16.38%，其中庫(kù)存商品占比較高。（1）請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)存貨占營(yíng)業(yè)收入的比例情況，分析占比波動(dòng)的原因、存貨結(jié)構(gòu)波動(dòng)原因、存貨規(guī)模是否與收入結(jié)構(gòu)相符；（2）報(bào)告期發(fā)行人庫(kù)存商品占比較高，請(qǐng)按照產(chǎn)品類型和三種采購(gòu)方法對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行細(xì)分披露，分析結(jié)構(gòu)及波動(dòng)的合理性等。

　　券商：合理價(jià)格區(qū)間13.50-15.75元

光大證券發(fā)布研報(bào)稱，近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，13~16年?duì)I收、凈利復(fù)合增速分別為21%、56%。16年?duì)I收12.34億、凈利1.76億，其中經(jīng)銷、線下直營(yíng)、線上直營(yíng)收入占比分別為93.74%、5.84%、0.43%，童鞋、童裝分別為56%、36%。

兒童鞋服尚處成長(zhǎng)期，未來(lái)在外延利好（第四次嬰兒潮、二胎政策）、內(nèi)涵動(dòng)力（漏斗型家庭結(jié)構(gòu)、優(yōu)生優(yōu)育等）推動(dòng)下將以高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家人均兒童鞋服消費(fèi)水平、長(zhǎng)期看我國(guó)兒童鞋服行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。童鞋童裝競(jìng)爭(zhēng)格局以本土品牌為主，集中度仍有待提升。其中童鞋專業(yè)性強(qiáng)，由本土專業(yè)品牌占據(jù)主導(dǎo)，格局較為穩(wěn)定集中度緩慢提升；童裝中專業(yè)品牌與延伸品牌平分秋色、巴拉巴拉龍頭地位突出，行業(yè)集中仍有提升空間。二者比較，童裝競(jìng)爭(zhēng)較童鞋激烈，CR4、10均低于童鞋。

進(jìn)行同業(yè)對(duì)比：依靠經(jīng)銷模式快速開(kāi)店，公司目前收入規(guī)模、渠道數(shù)量、成長(zhǎng)性已處同業(yè)較高水平，但電商體量、店效仍有提升空間。重經(jīng)銷模式使得公司較同業(yè)具有毛利率、銷售費(fèi)用率低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)的特點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值：本次發(fā)行4700萬(wàn)股、募集3.20億元投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)與區(qū)域中心建設(shè)（含新建直營(yíng)門店115家）等。預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.45/0.53/0.60元。綜合考慮公司3年CAGR17%、新股估值溢價(jià)、行業(yè)高景氣度，給予17年30~35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間13.50-15.75元/股。風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、天氣異常、運(yùn)營(yíng)模式傳統(tǒng)不適應(yīng)行業(yè)未來(lái)變化。

恒泰證券在研報(bào)中表示，公司控股股東為香港起步，其持有公司發(fā)行前59.36%的股份；實(shí)際控制人為章利民，其持有公司發(fā)行前57.13%的股份。主要潛在風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。兒童服飾產(chǎn)品較成人服飾更為重視產(chǎn)品的安全性和舒適性，因此國(guó)家對(duì)兒童服飾市場(chǎng)的規(guī)范力度不斷加強(qiáng)。如2016年實(shí)施的《兒童鞋安全技術(shù)規(guī)范》和《嬰幼兒及兒童紡織產(chǎn)品安全技術(shù)規(guī)范》，是我國(guó)兒童服飾類行業(yè)重要的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)不同年齡段的兒童產(chǎn)品予以區(qū)別，在技術(shù)要求上對(duì)各種可能造成兒童傷害的因素進(jìn)行規(guī)范。行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的完善和監(jiān)管力度的趨嚴(yán)對(duì)兒童服飾生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品材質(zhì)選取和生產(chǎn)工藝提出更高要求，若未來(lái)公司在產(chǎn)品材質(zhì)選取或生產(chǎn)工藝等方面不能適應(yīng)日趨嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管要求，將對(duì)公司的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌形象帶來(lái)不利影響。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。2014年-2016年各年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為19,284.99萬(wàn)元、32,897.39萬(wàn)元和36,001.86萬(wàn)元，目前公司對(duì)經(jīng)銷商應(yīng)收賬款的賬齡主要在1年以內(nèi)，雖然公司與經(jīng)銷商的合作時(shí)間較長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)也不存在應(yīng)收經(jīng)銷商貨款發(fā)生壞賬的情況，但若個(gè)別經(jīng)銷商在銷售規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中因經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)拖欠公司貨款的情況，將對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

公司所在行業(yè)為皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，截止2017年8月3日，中證指數(shù)發(fā)布的最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為43.12倍。預(yù)計(jì)公司2017、2018年每股收益分別為0.43元、0.50元，結(jié)合目前市場(chǎng)狀況，預(yù)計(jì)上市初期壓力位17元-21元。

　　三年向香港起步累計(jì)借款超億元

　　關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)明細(xì)

招股書顯示，公司的資金借貸往來(lái)主要包括公司向香港起步的外債借款和向章秀連借出的資金，相關(guān)資金按照雙方約定的借款利率收支了借款利息。其他往來(lái)屬于日常資金往來(lái)，系公司因補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、代收款項(xiàng)、代扣代繳稅費(fèi)等業(yè)務(wù)發(fā)生的暫時(shí)性資金周轉(zhuǎn)，故未收取或支付利息。其中，公司代繳稅費(fèi)主要是因香港起步向邦?yuàn)W有限、東華國(guó)際和昊嘉投資轉(zhuǎn)讓股權(quán)而代扣代繳的稅款。香港起步代收款項(xiàng)是向香港德寶鞋業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香港德寶”）收取的因該公司履行擔(dān)保責(zé)任而發(fā)生的擔(dān)?？?。公司向章利民、周建永償還的資金主要是報(bào)告期外公司向其借入的資金，以補(bǔ)充公司日常運(yùn)營(yíng)資金。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人控股股東及其他關(guān)聯(lián)方不存在要求發(fā)行人為其墊支工資、福利、保險(xiǎn)、廣告等期間費(fèi)用的情況，不存在互相代為承擔(dān)成本和其他支出的情況。

2014年10月15日，公司與控股股東香港起步簽署了《外債借款合同》，由香港起步向公司提供借款用于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，借款利息為4.2%。2014年10月28號(hào)，國(guó)家外匯管理局青田縣支局向起步有限核發(fā)了《境內(nèi)機(jī)構(gòu)外債簽約情況表》（業(yè)務(wù)編號(hào)：45331121201410288834）。相關(guān)借款的具體情況如下：

公司向控股股東香港起步借入外債主要是公司為抓住市場(chǎng)發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，通過(guò)股東投入補(bǔ)充流動(dòng)資金，以滿足自身發(fā)展的需要。

2014年度-2016年度，根據(jù)同期貸款基準(zhǔn)利率測(cè)算的借款利息與公司賬面實(shí)際確認(rèn)的外債借款利息對(duì)比如下：

2014年度-2016年度賬面利息與測(cè)算利息差額分別為12.45萬(wàn)元、113.38萬(wàn)元、51.45萬(wàn)元。公司同期凈利潤(rùn)分別為10,518.73萬(wàn)元、15,062.78萬(wàn)元和17,566.54萬(wàn)元，利息差額占同期凈利潤(rùn)比例分別為0.12%、0.75%、0.29%，公司向香港起步借入的外債所支付的資金占用費(fèi)與同期貸款基準(zhǔn)利率測(cè)算的借款利息存在一定差異，但相關(guān)差異對(duì)公司同期凈利潤(rùn)影響相對(duì)較小。

香港起步借款給公司的資金主要來(lái)自于香港起步股東投入的自有資金和公司對(duì)香港起步的分紅款。公司歸還香港起步借款資金來(lái)自于自身的經(jīng)營(yíng)所得。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向控股股東香港起步累計(jì)借款12,063.88萬(wàn)元，借款利息合計(jì)614.49萬(wàn)元。截至2016年12月31日，發(fā)行人已償清全部本金和利息。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)

招股書顯示，2013-2016年，公司凈利潤(rùn)分別為4,616.32萬(wàn)元、10,518.73萬(wàn)元、15,062.78萬(wàn)元、17,566.54萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,661.60萬(wàn)元、-1,645.37萬(wàn)元、1,642.54萬(wàn)元、9,966.84萬(wàn)元。

公司稱，2015年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2014年增加3,287.91萬(wàn)元，主要原因是公司在盈利能力增強(qiáng)的同時(shí)加強(qiáng)了應(yīng)收賬款和原材料采購(gòu)的管理，具體情況如下：

（1）隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)品銷售價(jià)格的提高，公司盈利能力進(jìn)一步提升。2015年度公司凈利潤(rùn)為15,062.78萬(wàn)元，較2014年度的10,518.73萬(wàn)元增加了4,544.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.20%。

（2）2014年度和2015年度，公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加額分別為15,237.36萬(wàn)元和11,771.08萬(wàn)元，同比減少了3,466.28萬(wàn)元，同比下降22.75%。

（3）2015年度，公司采購(gòu)實(shí)現(xiàn)了由之前的大批量采購(gòu)向量需而入的“多批次小批量”的采購(gòu)方式的轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)效率有所提高。2014年末和2015年末，公司期末存貨余額分別為17,843.99萬(wàn)元和13,967.55萬(wàn)元，2015年末較2014年末降低了3,876.44萬(wàn)元，同比下降21.72%。2016年，隨著公司對(duì)銷售回款管理的加強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2015年進(jìn)一步增加。

公司稱，雖然公司信用政策合理穩(wěn)定，期末應(yīng)收賬款的賬齡較短且期后回款情況良好，但上述期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大，主要是由于公司通過(guò)商業(yè)匯票結(jié)算的部分貨款未以或未及時(shí)以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的形式體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，具體情況分析如下：一方面，公司未將經(jīng)銷商支付的商業(yè)票據(jù)通過(guò)貼現(xiàn)所取得的資金認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，而是列入籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流核算。另一方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司也擴(kuò)大了以承兌匯票進(jìn)行貨款結(jié)算的規(guī)模，公司期末賬面的應(yīng)收銀行承兌匯票未以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的形式在當(dāng)期體現(xiàn)，2014年末-2016年末，公司應(yīng)收銀行承兌匯票金額分別為6,611.00萬(wàn)元、3,508.00萬(wàn)元和2,723.00萬(wàn)元。

　　一邊融資一邊購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品　被疑根本不差錢

招股書顯示，起步股份本次募集資金凈額32,039.5737萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及區(qū)域運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、全渠道O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

2014年度-2016年度，公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品金額分別為2,600.00萬(wàn)元、34,023.81萬(wàn)元和32,051.60萬(wàn)元，相關(guān)產(chǎn)品均為期限不超過(guò)一年的短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，公司理財(cái)產(chǎn)品收益分別為1.31萬(wàn)元、32.43萬(wàn)元和207.16萬(wàn)元。

據(jù)《投資者報(bào)》報(bào)道，一邊擺出“企業(yè)發(fā)展需要資金”的姿態(tài)融資，一邊又大舉購(gòu)買收益率不高的理財(cái)產(chǎn)品，這種行為確實(shí)令人不解，也讓人覺(jué)得公司并不差錢。翻看其招股說(shuō)明書，其資產(chǎn)負(fù)債率也說(shuō)明了這一點(diǎn)，2014~2016年，分別為47.73%、42.84%、22.84%，至2016年已達(dá)較低水平。

既然從賬面上看不缺錢，上市的目的也不言自明。從目前公司實(shí)控人章利民所持57%的股份來(lái)看，起步股份發(fā)行價(jià)7.7元，上市之后，章利民身家有望暴漲至20億元左右。

起步股份董事長(zhǎng)章利民身世也很傳奇，據(jù)預(yù)披露文件介紹，章利民1971年出生，是中國(guó)澳門永久性居民，持有中國(guó)澳門護(hù)照。但據(jù)知情人稱，章利民出生在浙江省青田縣下篛村，家庭的貧窮令其都未讀完初中，14歲起就做起了學(xué)徒。走出大山和農(nóng)門的章利民先是來(lái)到杭州，在一家綜合市場(chǎng)當(dāng)了一名售貨員，那時(shí)正趕上上世紀(jì)八九十年代，隨著改革開(kāi)放，溫州經(jīng)濟(jì)迅速崛起，鞋業(yè)發(fā)展尤為快速，成為了全國(guó)有名的皮鞋生產(chǎn)基地。章利民在鞋業(yè)發(fā)展大潮下，回到青田溫溪，從鞋廠的最基層做起，鞋底、噴漆、針車，等等，學(xué)習(xí)制鞋技藝，然后慢慢開(kāi)始自已承接業(yè)務(wù)。

隨著在鞋業(yè)的浸淫，章利民決定在保加利亞成立貿(mào)易公司，抓住青田“華僑之鄉(xiāng)”和鞋業(yè)出口的大趨勢(shì)，打開(kāi)了國(guó)外市場(chǎng)，挖掘到了人生的第一桶金。后來(lái)，又憑著從事鞋服行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，章利民不再滿足貿(mào)易，而是取得了臺(tái)灣ABC品牌童鞋的生產(chǎn)、銷售資格，后又反向收購(gòu)臺(tái)灣ABC品牌100%股權(quán)，成了現(xiàn)在的起步股份。

從股東榜來(lái)看，起步股份背后有著很多上市大公司的支持。比如溫氏股份設(shè)立的廣東溫氏投資是起步股份的第7大股東；同時(shí)，溫氏投資還是起步股份第11大股東新興齊創(chuàng)的基金管理人；第10大股東深圳大雄風(fēng)創(chuàng)業(yè)投資公司是也已經(jīng)在2017年5月申報(bào)IPO的一品紅藥業(yè)實(shí)控人李捍雄夫婦創(chuàng)辦的投資公司。為何一家紅海行業(yè)的童裝公司能得到上市公司股東的支持，是出于私交還是其本身更大的優(yōu)勢(shì)，目前還無(wú)法得知。

　　公司童鞋屢曝質(zhì)量問(wèn)題　子公司四次抽查不合格

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，起步股份分別于2016年9月、2017年1月、2017年6月被抽查出產(chǎn)品質(zhì)量不合格的情況。同時(shí)，子公司福建起步存在四次產(chǎn)品抽查不合格記錄。

據(jù)《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》報(bào)道，2017年6月，深圳市市場(chǎng)監(jiān)管局公布童鞋產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，標(biāo)稱商標(biāo)為“四季熊”等3批次樣品不合格。據(jù)介紹，深圳市市場(chǎng)監(jiān)管局這次開(kāi)展的童鞋產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查的依據(jù)是《布面童膠鞋》(GB25036-2010)、《兒童鞋安全技術(shù)規(guī)范》(GB30585-2014)，抽查的童鞋產(chǎn)品來(lái)自深圳16商家正在銷售的商品。此次共抽查30批次童鞋產(chǎn)品，合格27批次，不合格產(chǎn)品3批次。不合格項(xiàng)目主要包括重金屬總量(鉛)、甲醛、小附件抗拉強(qiáng)力，具體情況如下：

天虹商場(chǎng)股份有限公司寶安松崗天虹商場(chǎng)銷售，生產(chǎn)廠家為起步股份有限公司的女童皮鞋重金屬總量(鉛)超標(biāo)。據(jù)檢測(cè)人員介紹，重金屬不能被生物降解，在人體內(nèi)能和蛋白質(zhì)及酶等發(fā)生強(qiáng)烈的相互作用，使它們失去活性，也可能在人體的某些器官中累積，造成慢性中毒。鉛是重金屬污染中毒性較大的一種。重金屬鉛超標(biāo)，會(huì)影響孩子智力發(fā)育。兒童的皮膚嬌嫩，對(duì)重金屬的耐受力相對(duì)成人來(lái)說(shuō)更弱，健康更容易受到影響。鞋子長(zhǎng)期與孩子接觸，一旦重金屬超標(biāo)被人體吸收后，重金屬會(huì)傾向于積累在一些器官中，可能影響兒童智力。

據(jù)《中童觀察》報(bào)道，2017年1月，內(nèi)蒙古自治區(qū)工商行政管理局公布了2016年流通領(lǐng)域兒童服裝商品抽查結(jié)果，抽查檢驗(yàn)結(jié)果顯示40種兒童服裝商品存在質(zhì)量問(wèn)題，其中，ABCKIDS、母嬰坊登黑榜。在內(nèi)蒙古自治區(qū)工商局2016年流通領(lǐng)域兒童服裝質(zhì)量抽檢不合格商品名單里，起步股份商標(biāo)為ABCKIDS的背心裙（F52131431）纖維含量使用說(shuō)明不合格。

招股書還顯示，公司存在一次產(chǎn)品抽查不合格記錄、子公司福建起步存在四次產(chǎn)品抽查不合格記錄。公司近三年的違法違規(guī)情況如下：

2016年9月起步股份收到湖北區(qū)域經(jīng)銷商的反饋，起步股份男童皮涼鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：P62235734）產(chǎn)品和福建起步男女通用跑步鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：Y62335407）產(chǎn)品，經(jīng)湖北省工商行政管理局抽檢，發(fā)現(xiàn)重金屬含量不合格。

2014年，起步股份的子公司福建起步于2012年11月生產(chǎn)并銷往北京貴發(fā)大廈有限公司通州店的Y25221375款旅游鞋產(chǎn)品在北京市工商行政管理局開(kāi)展的流通領(lǐng)域商品質(zhì)量監(jiān)測(cè)中，出現(xiàn)了標(biāo)志不合格情況。2014年5月5日，泉州市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局直屬一分局向福建起步下發(fā)了《質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督通知書》（泉（直一）質(zhì)通字[2014]第004號(hào)），責(zé)令福建起步調(diào)查核實(shí)有關(guān)“貨號(hào)Y25221375”旅游鞋產(chǎn)品監(jiān)督抽查情況。

2015年在北京市工商行政管理局組織的流通領(lǐng)域商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)中，福建起步被抽查的旅游鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：Y15233028）產(chǎn)品，經(jīng)檢驗(yàn)為不合格產(chǎn)品。2015年4月15日，泉州市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局直屬一分局向福建起步下發(fā)了《產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查責(zé)令整改通知書》（泉（直一）質(zhì)監(jiān)責(zé)改字[2015]ZL007號(hào)），責(zé)令福建起步查找不合格原因，采取相應(yīng)整改措施，并于30日內(nèi)完成整改。經(jīng)福建起步核查，被抽查的旅游鞋出現(xiàn)耐折性能不合格的原因系該款產(chǎn)品的生產(chǎn)日期為2011年10月，銷售日期過(guò)長(zhǎng)而材料已老化，導(dǎo)致耐折性不合格。2015年4月18日，福建起步向泉州市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局提交了整改說(shuō)明，福建起步自責(zé)令整改通知書下發(fā)之日起，已停止銷售相關(guān)鞋款，并進(jìn)行了有效整改。

2016年2月3日，泉州市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局出具了《證明函》：“經(jīng)核查，自2013年1月1日至2015年12月31日期間，福建起步兒童用品有限公司有二次產(chǎn)品監(jiān)督抽查不合格記錄（1、2014年北京市商品質(zhì)量監(jiān)測(cè)旅游鞋有標(biāo)志不合格記錄；2、2015年北京市工商局抽查休閑鞋（童鞋）有耐折性能不合格記錄），我局未對(duì)其予以行政處罰。此外該公司未因違反質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理有關(guān)法律、法規(guī)被我局立案查處?！?/p>

2016年在杭州國(guó)家電子商務(wù)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)測(cè)處置中心2016年3季度第二次電子商務(wù)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)中，福建起步被抽查的兒童鞋（產(chǎn)品批次、規(guī)格型號(hào)：Y6123537D）產(chǎn)品，出現(xiàn)了鉛含量不及格情況。2017年4月7日，惠安縣涂寨鎮(zhèn)市場(chǎng)監(jiān)督管理向福建起步下發(fā)《產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)責(zé)令改正通知書》（（涂）2017001），責(zé)令福建起步查找不合格原因，采取相應(yīng)整改措施并予以實(shí)施。2017年4月14日，福建起步向惠安縣涂寨鎮(zhèn)市場(chǎng)監(jiān)督管理所提交了《福建省起步兒童用品有限公司整改報(bào)告》，積極采取整改措施，消除產(chǎn)品質(zhì)量隱患。

　　童裝平均售價(jià)有波動(dòng)

　　主要產(chǎn)品的平均售價(jià)、平均成本及銷售數(shù)量等情況

據(jù)招股書顯示，2013-2016年，公司童裝銷量分別為372.93萬(wàn)件、461.18萬(wàn)件、570.53萬(wàn)件、638.87萬(wàn)件。平均售價(jià)分別為57.77元/件、68.55元/件、73.79元/件、69.80元/件。產(chǎn)品毛利率分別為31.33%、32.98%、40.87%、39.58%。

運(yùn)動(dòng)鞋銷量分別為614.41萬(wàn)雙、592.73萬(wàn)雙、659.23萬(wàn)雙、724.02萬(wàn)雙。平均售價(jià)分別為47.48元/雙、55.14元/雙、58.89元/雙、62.04元/雙。產(chǎn)品毛利率分別為42.42%、29.26%、33.11%、36.45%。

皮鞋銷量分別為293.07萬(wàn)雙、292.67萬(wàn)雙、350.83萬(wàn)雙、377.83萬(wàn)雙。平均售價(jià)分別為48.99元/雙、57.56元/雙、59.32元/雙、62.25元/雙。產(chǎn)品毛利率分別為20.88%、31.25%、33.78%、35.49%。

公司平均成本基本保持穩(wěn)定。其中，2014年運(yùn)動(dòng)鞋和皮鞋產(chǎn)品平均成本較2013年度略有增長(zhǎng)，主要是由于自產(chǎn)產(chǎn)品的人工成本上升所致；2015年童裝產(chǎn)品的平均成本較2014年有所下降，主要是當(dāng)年公司對(duì)部分童裝產(chǎn)品采用了委托加工模式進(jìn)行生產(chǎn)所致，由于委托加工模式的原材料由公司負(fù)責(zé)采購(gòu)，有利于公司更好的控制采購(gòu)成本，因此一般該模式與OEM模式相比成本較低。

公司稱，報(bào)告期內(nèi)主要收入來(lái)源于“ABCKIDS”品牌的兒童服飾產(chǎn)品，存在過(guò)于依賴單一品牌的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)積累，已形成了獨(dú)特的品牌風(fēng)格。如果公司“ABCKIDS”品牌出現(xiàn)影響品牌聲譽(yù)的不利事件，或品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　毛利率低于森馬服飾、361度、安奈兒

　　2014-2016年公司毛利率情況

招股書顯示，2013-2016年，公司綜合毛利率分別為22.89%、29.37%、34.45%和35.44%。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率逐步提高，主要是由于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升所致。

　　2014-2016公司與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較為相近的可比公司毛利率情況

招股書顯示，公司產(chǎn)品毛利率低于森馬服飾、361度和安奈兒相關(guān)產(chǎn)品毛利率。

公司稱，森馬服飾的兒童服飾與公司童裝產(chǎn)品的毛利率相差不大。根據(jù)森馬服飾披露的招股書和年報(bào)信息，森馬服飾加盟模式銷售收入占比較高。其中，2014年度森馬服飾兒童服飾產(chǎn)品的加盟銷售收入為246,605.34萬(wàn)元，占兒童服飾產(chǎn)品銷售收入的比重為77.86%，2015年度和2016年度，森馬服飾未按照銷售類型披露相關(guān)數(shù)據(jù)。森馬服飾的兒童服飾主要是童裝產(chǎn)品，2014年度-2016年度，森馬服飾的兒童服飾產(chǎn)品的毛利率分別為42.01%、41.09%和42.87%。2014年度-2016年度，公司童裝產(chǎn)品毛利率分別為32.98%、40.87%和39.58%。

根據(jù)361度披露的年報(bào)信息，2014年度-2016年度，361度的兒童產(chǎn)品的毛利率分別為40.72%、40.98%和43.52%。公司近年來(lái)童裝產(chǎn)品與361度的相關(guān)產(chǎn)品的毛利率相差不大。報(bào)告期內(nèi)，公司運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品毛利率分別為29.26%、33.11%和36.45%，皮鞋產(chǎn)品的毛利率分別為31.25%、33.78%和35.49%，公司鞋類產(chǎn)品與361度鞋類產(chǎn)品毛利率存在一定差異，主要是由于361度品牌知名度較高，其產(chǎn)品銷售價(jià)格較高所致。

2017年6月29日，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中對(duì)起步股份提出問(wèn)詢：報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)毛利主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利。2013年度-2015年度和2016年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為15,720.86萬(wàn)元、26,840.28萬(wàn)元、38,842.45萬(wàn)元和20,062.34萬(wàn)元。2013年度-2015年度和2016年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.86%、29.57%、34.52%和36.84%，綜合毛利率分別為22.89%、29.37%、34.45%和36.85%。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）按照直銷及經(jīng)銷模式，補(bǔ)充披露毛利及毛利率情況，經(jīng)銷商價(jià)格波動(dòng)情況；（2）根據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主要產(chǎn)品的主要毛利率均保持上漲趨勢(shì)，請(qǐng)結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售數(shù)量、銷售價(jià)格和經(jīng)銷商折扣、原材料采購(gòu)價(jià)格、收入成本構(gòu)成等相關(guān)因素、市場(chǎng)相同產(chǎn)品變化趨勢(shì)，分析各種產(chǎn)品銷售毛利率波動(dòng)的原因及合理性等。

　　上市前兩年累計(jì)分紅2億元

據(jù)招股書顯示，公司近年來(lái)股利分配情況：2013年6月1日，公司召開(kāi)股東會(huì)并作出以下股東決定：同意起步（中國(guó)）有限公司將未分配利潤(rùn)中的100.00萬(wàn)元人民幣，繳納相應(yīng)稅收后轉(zhuǎn)為實(shí)收資本，作為追加投資。

2013年11月1日，公司召開(kāi)股東會(huì)并作出以下股東決定：同意起步（中國(guó)）有限公司將未分配利潤(rùn)中的9,800.00萬(wàn)元人民幣，繳納相應(yīng)稅收后轉(zhuǎn)為實(shí)收資本，作為追加投資。

2015年5月31日，公司召開(kāi)股東會(huì)并作出以下股東決定：同意起步（中國(guó)）有限公司將未分配利潤(rùn)中的12,000.00萬(wàn)元人民幣分配給股東。

2017年3月29日，公司召開(kāi)股東大會(huì)并作出以下股東決定：同意起步股份有限公司將未分配利潤(rùn)中的8,459.59萬(wàn)元人民幣分配給股東。