見習記者 陸慧婧

減持新規(guī)之后，定增基金正在迎來流動性大考。

早前，九泰基金旗下兩只定增基金接連暫停開放。近日，將于本周轉型為開放式基金的財通多策略升級也因多只持倉個股與大宗交易成交明細重合度較高備受關注。除了財通多策略升級，接下來還有6只定增基金將在年內到期轉為普通開放式基金。

有基金公司人士透露，自5月減持新規(guī)出臺以來，公司共接到兩次來自監(jiān)管要求的流動性壓力測試反饋，不過截至目前，仍沒有收到針對定增基金的指導意見。針對定增基金到期時定增個股無法解禁賣出的問題，也有業(yè)內人士建言，可以借鑒此前應用于基金專戶的側袋交易制度。

大宗交易減持存爭議

時間進入首只定增基金轉為開放式基金的最后一周，基金如何應對申贖，解決50%定增個股仍需繼續(xù)鎖定一年的難題，成為各方關注的焦點。

根據(jù)5月27日的減持新規(guī)，非公開發(fā)行股票1年內減持數(shù)量不超過定增持股量的50%，在任意連續(xù)90個自然日內，通過大宗交易減持相應股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%；受讓方須遵守6個月禁止轉讓限制。減持新規(guī)之下，大宗交易市場或已成為定增基金轉讓限售流通股的一條路徑。

8月25日披露的大宗交易記錄顯示，當天大宗交易的54只個股名單中，有35只個股與財通多策略升級持倉重合，而從成交價格來看，大部分都以當天二級市場價格的九折成交。其中，有18只股票已經(jīng)過了此前老規(guī)定的一年期鎖定期，仍有50%無法流通，其余個股在7~8月份陸續(xù)迎來解禁期。

不過，對于采用大宗交易方式減持繼續(xù)面臨鎖定期的定增個股，業(yè)內存在不小爭議。有基金經(jīng)理認為，定增基金若是到期無法贖回，將違反基金契約規(guī)定。雖然大宗交易減持存在折價，但也解決了定增基金到期客戶贖回的問題，減少了剩余個股繼續(xù)鎖定一年的機會成本。若是自己管理的定增基金也面臨贖回壓力，大宗交易也不失為一種減持策略。

也有基金公司產(chǎn)品部人士認為，大宗交易采取協(xié)議轉讓，不是二級市場競價成交，大宗交易這一方式放在公募基金里仍有待商榷。

建議側袋交易機制

也有基金公司專戶投資經(jīng)理建議，此前在專戶產(chǎn)品中已經(jīng)應用的側袋交易制度或許可以考慮運用在目前定增基金遭遇的問題上。

所謂側袋賬戶，是指當基金組合中某一項或幾項資產(chǎn)流動性缺失時，因無法有效地對這些資產(chǎn)估值，可以將這部分資產(chǎn)另袋存放，稱為側袋，剩余正常資產(chǎn)稱為主袋。投資者贖回基金資產(chǎn)時，將先得到主袋資產(chǎn)對應的現(xiàn)金，同時客戶將等到側袋資產(chǎn)交易活躍后再收到兌現(xiàn)的現(xiàn)金。

上述基金公司產(chǎn)品部人士稱，專戶中的側袋交易基本應用于產(chǎn)品到期贖回清算，公募基金目前并沒有先例。不過，部分基金產(chǎn)品在基金合同中規(guī)定，基金財產(chǎn)清算的期限為6個月，但基金所持證券的流動性受到限制而不能及時變現(xiàn)的，清算期限相應順延，這實際上也為側袋交易留有“口子”。

“可以把基金資產(chǎn)分為側袋和主賬戶，主賬戶在開放期時正常申贖，但有可能涉及母基金和子基金兩個凈值。目前定增基金若是實施側袋交易，短期會面臨基金契約、估值以及清算系統(tǒng)調整等一系列問題。事實上，基金專戶也只有碰到開放期大額贖回，資產(chǎn)中受限資產(chǎn)占比過高時才會采用側袋交易機制。”上述基金公司專戶投資經(jīng)理稱。

監(jiān)管關注

流動性壓力測試

除了財通多策略升級混合基金，今年還有博時睿遠、信誠定增等6只定增基金即將到期轉為開放式基金。

監(jiān)管是否有針對公募定增基金的另行規(guī)定，或是出臺新的估值指引，也備受業(yè)內關注。

“5月份減持新規(guī)出臺之后，監(jiān)管層兩次讓基金公司對旗下定增基金做壓力測試并反饋測試結果，但目前還暫時未對這類基金做出新的指示。”上海一位定增基金基金經(jīng)理透露。

據(jù)他介紹，所謂流動性壓力測試，就是看基金能承受多大比例的贖回金額。不過，實際贖回壓力還取決于客戶結構以及客戶贖回意愿等因素，目前仍難判斷。

“以前定增基金持有的定增股票按照一年期攤余成本法估值，未來新的估值指引或將考慮到減持新規(guī)影響，定增股票50%比例按照兩年時間攤余成本，按照新的估值指引，基金凈值折價幅度擴大，受大宗交易折價賣出的影響也會減少?！北本┮晃欢ㄔ龌鸾?jīng)理分析稱。

“目前看來，公募基金難以獲得減持新規(guī)的特批政策，專戶、券商資管產(chǎn)品都受到新規(guī)影響，這些也都是投資者的錢，預計監(jiān)管部門很難對公募基金特別批示。”上述上海定增基金經(jīng)理稱。