香港上市不滿足心急如焚回A股

國內(nèi)6家大型國有商業(yè)銀行，其他5家均已同時(shí)登陸A、H股市場，唯獨(dú)中國郵政儲蓄銀行姍姍來遲。郵儲銀行“出發(fā)”雖晚，沖刺速度可不慢。距離去年登陸港股尚不足一年，郵儲銀行又于今年8月29日宣告擬申請?jiān)贏股上市，每股1元，計(jì)劃發(fā)行不超過51.72億股，約占A股發(fā)行后總股本的6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在香港上市的23家內(nèi)地銀行中，除“工農(nóng)建交中”五大行以及招商銀行、光大銀行共計(jì)7家已實(shí)現(xiàn)“A+H”模式的銀行外，幾乎所有銀行都正式或非正式地表示過回歸A股的意向，其中至少有9家銀行已先后披露A股發(fā)行計(jì)劃。而目前，包括徽商銀行、鄭州銀行、哈爾濱銀行、青島銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行在內(nèi)的多家更是已進(jìn)入首發(fā)排隊(duì)名單。

業(yè)內(nèi)人士指出，與港股市場相比，銀行股在A股的估值相對較高，融資成本相對更低，A股才是內(nèi)地銀行股的最終上市目標(biāo)。可以看出，多數(shù)銀行把香港股市作為“中轉(zhuǎn)站”，目標(biāo)最后都鎖定在A股?，F(xiàn)在的問題是，究竟是A股定價(jià)合理，還是港股的估值更準(zhǔn)確？確實(shí)，在大多數(shù)“A+H”模式的上市公司中，港股的估值都低得多，而A股則要高得讓人懷疑：這是同一個(gè)上市公司嗎？不僅靜態(tài)股價(jià)如此，動態(tài)的炒作、抽瘋般的暴漲、對題材的狂熱跟蹤，甚至無厘頭的連續(xù)漲停，都容易發(fā)生在A股。監(jiān)管的“父愛”，懲罰的“罰酒三杯”，也都在A股。二者長期的股價(jià)背離，其中定有深層次的原因，甚至可以說，何時(shí)海外上市的公司不再對回歸A股趨之若鶩，才是中國資本市場走向正常發(fā)展之時(shí)。

車企盈利狀況分化企業(yè)規(guī)模決定市場

8月結(jié)束，國內(nèi)14家主要乘用車類上市公司皆已公布中期財(cái)報(bào)。其中，“國”字頭的汽車公司，如上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、一汽轎車等在凈利潤方面基本都實(shí)現(xiàn)增長，反觀民營汽車公司，如長城汽車、江淮汽車、比亞迪汽車、力帆股份等公司的凈利潤卻在大幅下滑。而來自中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國自主品牌乘用車共銷售493.95萬輛，同比增長4.33%；占乘用車銷售總量的43.9%，占有率比上年同期提升1.14個(gè)百分點(diǎn)。盡管自主品牌整體發(fā)展形勢不錯(cuò)，銷量與市場份額不斷向上，但自主品牌內(nèi)部卻在不斷分化。

現(xiàn)在是人人說體制，但體制的事又似乎誰也說不清楚。以上面的報(bào)道看，利潤增幅漲跌可能有多種原因，但“簡單粗暴”的體制分析法，就很容易地把盈利實(shí)現(xiàn)增長的公司歸到“國”字頭，而盈利下滑的“恰巧”都是民營公司。其實(shí)，上面提到的國字頭，嚴(yán)格說多數(shù)都是合資企業(yè)，很難說是國有企業(yè)，甚至不是國有控股企業(yè)：這些企業(yè)外資比例一般都不低，往往是各占50%。這樣的公司定義為國有企業(yè)是否有點(diǎn)牽強(qiáng)？依筆者看，這才是有點(diǎn)混合所有制企業(yè)的味道。說到汽車行業(yè)，這是個(gè)資本和技術(shù)密集行業(yè)，規(guī)模的作用自不待言。上面關(guān)于利潤增長情況的分析，如果不用簡單的體制歸納，實(shí)際上可能企業(yè)規(guī)模的作用更大些，或者說，在激烈的市場競爭中，資本技術(shù)密集企業(yè)規(guī)模的作用是決定性的。而上述汽車企業(yè)的所有制因素，恐怕不是關(guān)鍵的。

過度擴(kuò)張盈利下降企業(yè)發(fā)展謹(jǐn)防“捧殺”

上周，以高估值傲視資本市場的“人工智能第一股”遇到了麻煩。8月28日，科大訊飛股價(jià)突現(xiàn)閃崩跳水，28日和29日兩個(gè)交易日內(nèi)，科大訊飛80億元市值迅速蒸發(fā)。幾乎與此同時(shí)，長江商學(xué)院教授薛云奎公開撰文評論科大訊飛“風(fēng)險(xiǎn)巨大”。這場毫無征兆的、股價(jià)和輿論的雙重“地震”，將科大訊飛推向風(fēng)口浪尖。受益于AI概念，自今年5月份以來，合肥上市公司科大訊飛一路狂飆突進(jìn)，市值逼近千億，成為資本市場人工智能領(lǐng)域最為耀眼的明星股?？拼笥嶏w自詡為“中國智能語音與人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”。近年來，通過大舉投資并購快速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)觸角甚至延伸到了造紙、旅行社等領(lǐng)域，這些新業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)良莠不齊，多家公司經(jīng)營狀況不容樂觀；與此同時(shí)，公司主營業(yè)務(wù)造血乏力，在此情況下，科大訊飛在資本市場頻頻募資補(bǔ)血。

通過五花八門的投資并購，科大訊飛締造了一幅以人工智能為核心，業(yè)務(wù)布局極為廣泛的資本藍(lán)圖。在公司龐大的旗下資產(chǎn)中，數(shù)據(jù)公開可查的多家公司經(jīng)營狀況并不理想，部分企業(yè)甚至在登記住所“查無蹤跡”。短時(shí)間內(nèi)，并購涉及的行業(yè)眾多，員工數(shù)量翻倍，但最關(guān)鍵的盈利卻在下滑?，F(xiàn)在對這樣的發(fā)展之路作定論時(shí)間尚早，但不得不說，如此運(yùn)營風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)是很大的。概念超前不等于盈利能力超強(qiáng)，技術(shù)先進(jìn)不等于市場自動形成。如果長期處于資金鏈緊繃，甚至喪失盈利能力，企業(yè)的前景就十分危急了。企業(yè)家不僅要應(yīng)對競爭的圍堵，也要防止“捧殺”：人工智能的領(lǐng)頭羊，無所不能的擴(kuò)張步伐，如此等等，須知，穩(wěn)健發(fā)展是企業(yè)存活的基礎(chǔ)，適度擴(kuò)張是外延發(fā)展的理性邊界。失敗不一定讓人徹底喪志，但勝利往往讓人沖昏頭腦。

股東權(quán)益需得到尊重決策程序要符合法規(guī)

荃銀高科日前召開股東大會，就2.88億元收購?fù)忿r(nóng)業(yè)進(jìn)行表決，結(jié)果遭遇第一大股東“中植系”、第三大股東“大北農(nóng)系”在內(nèi)的重要股東的集體狙擊，17項(xiàng)議案最終被全部否決。為何董事會高票通過的事項(xiàng)卻在股東大會卡殼？因?yàn)椤爸兄蚕怠焙汀按蟊鞭r(nóng)系”雖然分別身為第一大和第三大股東，卻至今未在荃銀高科獲得一個(gè)董事席位，董事會決議無法代表大多數(shù)股東的意志。知情人士透露，表面來看，收購?fù)忿r(nóng)業(yè)功敗垂成是源于估值問題，但深層次來看，這或許是一次一開始就注定要失敗的收購——三年來，張琴與“中植系”從結(jié)盟到交惡，恩怨已深；今年來，“大北農(nóng)系”的半路殺出，讓張琴更加警惕。

現(xiàn)代管理制度是什么？規(guī)范的股份公司應(yīng)該是怎樣的治理結(jié)構(gòu)？這些似乎是企業(yè)管理ABC的知識，到了實(shí)踐中卻無人會用。我們很難理解，在一個(gè)股份制企業(yè)中，擁有最多股份的第一大股東，不僅沒能當(dāng)上董事長，甚至連個(gè)董事的席位也沒有；我們很難想象，公司高管在最大股東、第三大股東和眾多小股東投反對票的情況下，決策該是多么尷尬。股份制企業(yè)和私人企業(yè)最大的不同點(diǎn)在于：私人企業(yè)是“一個(gè)人”的，老板說了算，贏了、虧了，也是他一個(gè)人負(fù)責(zé)；股份制企業(yè)，股東是眾多的，決策就不是一個(gè)私人、一個(gè)高管可以拍板，而是要眾多股東決策；意見不合時(shí)，要靠投票來決定——注意，不是人多說了算，而是股票多說了算?；蛟S，你的決策有道理，甚至是正確的，但是，一切以多數(shù)股東的意志為轉(zhuǎn)移。這方面，程序的合法是關(guān)鍵，治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)性不容顛覆。