3400點(diǎn)關(guān)口滬綜指橫盤(pán)兩周有余，盤(pán)面看，小金屬、新能源汽車(chē)等熱點(diǎn)爭(zhēng)奇斗艷，場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)并不匱乏，但量能方面，市場(chǎng)成交環(huán)比節(jié)節(jié)萎縮，盡管市場(chǎng)氛圍仍然偏暖，投資者看漲信心發(fā)生動(dòng)搖已是不爭(zhēng)的事實(shí)。中期看，在宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖、中國(guó)聯(lián)通拉開(kāi)混改大幕、監(jiān)管加速“去杠桿”的背景下，A股易漲難跌，向上運(yùn)行確定性較高。但近期交易所發(fā)布股票質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)征求意見(jiàn)稿，令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短線承壓，本周以來(lái)指數(shù)盤(pán)中波動(dòng)愈發(fā)明顯；同時(shí)，兩融余額頻創(chuàng)新高后面臨增速邊際收窄，杠桿“雙刃劍”效應(yīng)也將對(duì)市場(chǎng)形成壓制，分析人士預(yù)計(jì)，接下來(lái)類似七月、八月單邊快漲格局將不復(fù)存在，市場(chǎng)還需以調(diào)整來(lái)夯實(shí)上漲信心。策略上，建議投資者嚴(yán)格控制倉(cāng)位，適度參與消費(fèi)類白馬股交易。

上漲動(dòng)力弱化

此前數(shù)次沖擊3300點(diǎn)大關(guān)均告失敗后，8月底滬綜指一鼓作氣突破該箱體上線，行至3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)前，令投資者情緒獲得極大鼓舞。資金面上，9月初市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)比小幅趨緊，但受到場(chǎng)內(nèi)做多情緒感染，以北上資金、兩融資金為代表的場(chǎng)外增量積極入場(chǎng)、勇于做多。成交溫和放量和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升形成共振，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯多頭格局。

9月第二周以來(lái)，滬綜指盤(pán)中接連刷新本輪反彈以來(lái)新高，收盤(pán)時(shí)雖未能在該高點(diǎn)位企穩(wěn)，但“屢敗屢戰(zhàn)”透露出強(qiáng)烈的做多信號(hào)。本周二，受金融股崛起支撐，滬綜指盤(pán)中將反彈新高進(jìn)一步推升至3391.07點(diǎn)，兩市成交額也突破7500億元，當(dāng)天滬綜指以陰線十字星報(bào)收，但全天依然微漲0.09%，部分投資者預(yù)期的“久盤(pán)必跌”結(jié)果落空。

表面看，A股還是典型的多頭格局，指數(shù)處于高位，板塊熱點(diǎn)輪番涌現(xiàn)，鋰電池、小金屬、新能源汽車(chē)、房屋租賃等皆是9月以來(lái)市場(chǎng)追捧熱點(diǎn)。其實(shí)量能、賺錢(qián)效應(yīng)等多方面已經(jīng)處處顯露隱憂。

其一是增量入場(chǎng)的持續(xù)性。8月以來(lái)，個(gè)人投資者、基金發(fā)行、杠桿資金等的確有加速入場(chǎng)跡象，但總體規(guī)模有限，據(jù)廣發(fā)證券計(jì)算，不考慮證券交易結(jié)算的影響，8月新增資金流入約為1067億元，規(guī)模并不算大，且持續(xù)性尚有待觀察。市場(chǎng)成交方面，上周起滬市周成交額已經(jīng)開(kāi)始萎縮，而本周前三個(gè)交易日累計(jì)成交8126.47億元，據(jù)此推算，全周成交距離上周1.3萬(wàn)億元仍會(huì)存在差距。

其二是賺錢(qián)效應(yīng)開(kāi)始弱化。相比上周中小創(chuàng)走勢(shì)占優(yōu)帶來(lái)的交投活絡(luò)，本周交易重心有偏向藍(lán)籌白馬趨勢(shì)，存量格局下的資金分流，令賺錢(qián)效應(yīng)的輻射程度和范圍雙雙衰弱，全部3359只A股股票中，昨日上漲的僅有1842只，占比僅為54%，且剔除次新股后，漲幅在2%以上的股票不足400只。

其三是技術(shù)壓力顯現(xiàn)。上周四開(kāi)始，滬綜指5日均逐漸向下，向10日均線靠攏并發(fā)生交叉，同時(shí)MACD快速平均線向下穿越慢速平均線，代表向上趨勢(shì)的柱狀線區(qū)間變短，昭示指數(shù)上漲步伐正在放緩，多空分歧持續(xù)擴(kuò)大。而8月26日指數(shù)跳空突破時(shí)留下向上缺口，隨著多空分化加劇，技術(shù)回踩壓力增強(qiáng)勢(shì)必對(duì)指數(shù)運(yùn)行造成拖累。

四是近期央行加強(qiáng)同業(yè)存單監(jiān)管，滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（征求意見(jiàn)稿）》，令A(yù)股杠桿投資直接承壓，而銀行資金、私募公募、信托通道等此前通過(guò)質(zhì)押加的杠桿全部面臨調(diào)整。并且，場(chǎng)內(nèi)杠桿收窄客觀上也影響場(chǎng)外觀望資金入場(chǎng)積極性，從存量和增量?jī)煞矫鏇_擊資金面，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率出現(xiàn)溫和下滑。

綜合判斷，分析人士認(rèn)為，在無(wú)超預(yù)期因素出現(xiàn)的前提下，短線市場(chǎng)調(diào)整窗口已經(jīng)啟動(dòng)，“進(jìn)一退二”或成為接下來(lái)市場(chǎng)常態(tài)。

擾動(dòng)因素增多

既然此輪反彈主要源于基本面超預(yù)期表現(xiàn)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金共振，那么短期來(lái)看，市場(chǎng)即將面臨季末MPA考核、限售股解禁洪峰等一系列擾動(dòng)，市場(chǎng)和監(jiān)管層如何看待和應(yīng)對(duì)將成為調(diào)整力度大小的試金石。

一方面，9月是年內(nèi)限售股解禁最高峰，本周、下周和下下周市場(chǎng)將分別迎來(lái)560.31億元、386.04億元和868.65億元潛在解禁規(guī)模，而9月以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本預(yù)期發(fā)生改變，市場(chǎng)重現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本減持潮，迄今重要股東減持金額超過(guò)44億元，涉及131家上市公司，相關(guān)個(gè)股和板塊活躍度或因此受到抑制。

另一方面，由于9月面臨MPA考核，2萬(wàn)多億元同業(yè)存單到期，月末還會(huì)迎來(lái)國(guó)慶假期取現(xiàn)及購(gòu)匯壓力上升，步入9月中旬后資金面擾動(dòng)因素顯著增多。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)降準(zhǔn)條件仍不具備，央行月末將適度增加公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，但考慮到近期央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率較高，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)凈回籠，短期A股資金面壓力并不輕松。并且，近期新股發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，打新及炒新資金分流也會(huì)對(duì)指數(shù)和板塊表現(xiàn)帶來(lái)一定沖擊。

此外，伴隨兩融余額逼近1萬(wàn)億元大關(guān)，指數(shù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增大背景下融資余額助長(zhǎng)殺跌的雙面效應(yīng)值得投資者提防。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月21日迄今，兩融余額已經(jīng)連續(xù)八周連增，9月后增速更大幅提升，但一來(lái)頻頻新高后邊際增速勢(shì)必放緩，對(duì)指數(shù)的托舉作用開(kāi)始減弱，二來(lái)近期熱點(diǎn)切換頻繁，賺錢(qián)效應(yīng)低迷，而股指放量滯漲勢(shì)頭難見(jiàn)改觀，不排除受到投資收益下滑影響，融資籌碼大面積回吐，從而加速市場(chǎng)下行。

從歷史上每輪震蕩市反彈周期來(lái)看，廣發(fā)證券分析師廖凌表示，指數(shù)超過(guò)10%漲幅向上波段的平均維持時(shí)間為2.5個(gè)月，而6月以來(lái)，由于基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三因子驅(qū)動(dòng)的反彈經(jīng)歷3個(gè)月，指數(shù)上漲的“蜜月期”已經(jīng)進(jìn)入尾聲，四季度的擾動(dòng)因素在于國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管和海外流動(dòng)性的邊際變化，需要警惕其對(duì)市場(chǎng)反彈的制約。

“消費(fèi)”或接棒“周期”

9月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月通脹數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.3%，環(huán)比上漲0.9%。1-8月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.5%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.4%?？傮w看，8月CPI回升略超市場(chǎng)預(yù)期，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)和環(huán)保督查加碼背景下，上游原材料價(jià)格易漲難跌，預(yù)計(jì)PPI在未來(lái)幾個(gè)月仍將維持高位。在7月的基礎(chǔ)上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速依舊較為平穩(wěn)。換句話說(shuō)，作為經(jīng)濟(jì)基本面的“晴雨表”，A股中期向好依然底氣十足，盡管經(jīng)濟(jì)尚處于“L”型底區(qū)間，但大盤(pán)高位之后的趨勢(shì)性下跌并不具備可能性。

展望下半年行情，國(guó)泰君安證券分析師李少君認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資拐點(diǎn)已現(xiàn)，周期板塊還能繼續(xù)表現(xiàn)的動(dòng)力在于供給側(cè)，環(huán)保督查+限產(chǎn)等供給端因素將周期拐點(diǎn)延后。但是，伴隨上游擠壓中游利潤(rùn)情況愈發(fā)嚴(yán)、基本面證偽壓力加大、周期品價(jià)格上有頂預(yù)期強(qiáng)化，因此，周期品行業(yè)動(dòng)能將逐步減弱。目前，A股正處于尋找周期接力棒的“轉(zhuǎn)向之秋”。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李少君還表示，目前伴隨人民幣強(qiáng)勢(shì)背景下的熱錢(qián)流入，消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)特性將持續(xù)吸引海外配置力量，同時(shí)CPI上升預(yù)期將催化消費(fèi)第二波行情到來(lái)。挖掘行業(yè)內(nèi)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際改善龍頭仍是未來(lái)投資主線，建議在白酒、航空、汽車(chē)、商貿(mào)零售、家電等板塊中，以一線龍頭白馬打底，二線藍(lán)籌、中盤(pán)藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻作為投資組合。

招行證券也預(yù)計(jì)，此輪黃金周+雙十一大概率比往年來(lái)得旺一些，可以提前布局可選消費(fèi)，買(mǎi)在旺季來(lái)臨前。具體方向上，建議投資者首先配置業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定、前期漲幅較小、估值相對(duì)合理的板塊。記者 葉濤