新華網(wǎng)北京9月15日電（于楊） 9月8日，上交所、深交所兩家聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》，旨在進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。

這份被稱為“史上最嚴(yán)”質(zhì)押新規(guī)的征求意見稿中，主要包括三個(gè)方面的修訂內(nèi)容：一是明確融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營并專戶管理，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的；二是進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。明確股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%；三是進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。明確證券公司開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)條件，要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機(jī)制。

興業(yè)證券認(rèn)為，新規(guī)引導(dǎo)股票質(zhì)押資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，避免融資資金進(jìn)入二級(jí)市場進(jìn)行股票操作，進(jìn)而變相加杠桿進(jìn)入股市的行為。

中金公司認(rèn)為，此前因受賬戶總杠桿限制等政策鋪墊，此次新規(guī)意見稿的發(fā)布短期內(nèi)對(duì)市場的影響很小。但在長遠(yuǎn)看來，對(duì)信用債需求的長期影響偏負(fù)面。

　　阻擊：“寶能式”杠桿增持難以為繼

上市公司大股東在面臨資金短缺問題時(shí)，將手中股票或其他證券進(jìn)行質(zhì)押，是一種獲取短期融資的方式。只要在約定好的時(shí)間內(nèi)返還資金、支付利息就可以解除質(zhì)押。通常情況下，此舉可以避免拋售股份造成的市場動(dòng)蕩。

近四年來，A股股權(quán)質(zhì)押個(gè)股數(shù)量在不斷的遞增，從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別為2554只、2792只、3008只以及3308只。

然而，近年來有不少上市公司采用質(zhì)押手段，獲取巨額資金之后在市場上大肆收購，然后再將收購來的股權(quán)再度質(zhì)押，以此“滾雪球”式地野蠻發(fā)展。

早在2016年，寶能旗下的鉅盛華多次通過融資融券的方式將上市公司股份劃進(jìn)普通證券賬戶，之后在通過質(zhì)押式回購的方式將這些股份進(jìn)行質(zhì)押融資，最后將融得資金用于增持上市公司股份。

此次征求意見稿明確指出，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè)、新股申購或買入股票。

國金證券首席策略分析師李立峰指出，新規(guī)除了影響質(zhì)押式回購融資規(guī)模外，直接封堵了資管產(chǎn)品通過股票質(zhì)押回購方式加杠桿這一模式，“寶能式”質(zhì)押融資加杠桿買入股票的套路未來或無法再生存下去。

　　拆彈：降低高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至9月11日，兩市目前共有122只個(gè)股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，8只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過70%，其中，藏格控股、茂業(yè)商業(yè)兩家質(zhì)押比例逼近80%，分別達(dá)到79.85%和79.48%。

與高比例質(zhì)押伴隨而生的是股價(jià)大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場上，不乏由于股價(jià)大跌而面臨“爆倉”風(fēng)險(xiǎn)的上市公司。以樂視網(wǎng)為例，依照樂視網(wǎng)2016年年報(bào)，賈躍亭實(shí)際持股6.83億股，質(zhì)押累計(jì)達(dá)6.14億股，質(zhì)押股份接近九成。而由于公司經(jīng)營發(fā)生重大變化，停牌前樂視股價(jià)連續(xù)大跌。2016年6月初，樂視股價(jià)處于56元的高位，而在2017年一月初，股價(jià)已經(jīng)跌到39元左右，再到4月份的停牌，股價(jià)更是下跌到僅30.68元，幾近腰斬，一度處于爆倉的邊緣。

如今，警報(bào)仍未解除。業(yè)內(nèi)預(yù)測，如果樂視網(wǎng)復(fù)牌時(shí)沒有重大利好，遭遇連續(xù)跌停的可能性較大，這筆5億股的股權(quán)質(zhì)押將面臨“爆倉”風(fēng)險(xiǎn)。

此次發(fā)布的征求意見稿中，明確規(guī)范了上市公司股東過度質(zhì)押問題，對(duì)質(zhì)押數(shù)量設(shè)定了15%、30%、50%和60%四條“紅線”，并規(guī)定上交所可以根據(jù)市場情況調(diào)整質(zhì)押率上限。

華泰證券指出，四條“紅線”提高了準(zhǔn)入條件，無論是規(guī)模上還是渠道上都限制了股權(quán)質(zhì)押的融資規(guī)模。質(zhì)押比例限制的設(shè)定對(duì)于中小市值以及次新公司來說，也大幅提高了股權(quán)質(zhì)押再融資的難度。

值得一提的是，今年5月份，監(jiān)管層進(jìn)一步規(guī)范上市公司的減持行為，從減持、質(zhì)押兩方面雙管齊下，從而加強(qiáng)監(jiān)管力度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效管控。華泰證券指出，從長遠(yuǎn)看來，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙管齊下，通過畫餅講故事過日子的公司未來再融資難度加大，而致力于主營業(yè)務(wù)的公司或?qū)⑾硎芨吖乐狄鐑r(jià)。