一改今年二季度以來瘋狂的漲勢，近期周期品價格逐步降溫，螺紋鋼價格上漲放緩，期貨價格則在高位震蕩。動力煤Q5500秦皇島現(xiàn)貨價本月穩(wěn)定在610元~615元，期貨價格上漲速度也在放緩。

從基差角度來看，螺紋鋼期貨、動力煤合約基差都已收斂到較低位置，其背后原因可能是市場對周期品信心增強(qiáng)，以及對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期提升。

周期行情背后的邏輯

本輪周期行情表面看是產(chǎn)品漲價邏輯，但實(shí)質(zhì)上是供給側(cè)改革，去產(chǎn)能背景下利潤創(chuàng)造效應(yīng)與利潤分配效應(yīng)驅(qū)動。目前看來，供給側(cè)改革成效已現(xiàn)，周期品彈性開始收斂。本輪供給側(cè)改革的初衷是修復(fù)上游國有企業(yè)日益惡化的資產(chǎn)負(fù)債表。從行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵先后于2009年左右進(jìn)入了凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降，但資產(chǎn)負(fù)債率處于不斷提高的通道中，有色行業(yè)也于2012年左右進(jìn)入這一趨勢。從更宏觀層面體現(xiàn)為宏觀杠桿率與微觀杠桿率的背離，其背后也是無效杠桿導(dǎo)致的資產(chǎn)回報(bào)率低下。伴隨煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能的推進(jìn)，上游資源企業(yè)，特別是國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的角度，已經(jīng)取得了較為明顯的成效，具體表現(xiàn)為：通過利潤再分配效應(yīng)，讓主要中上游企業(yè)凈資產(chǎn)收益率開始上升，而資產(chǎn)負(fù)債率開始被動下降。

考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耐受性，以及其對于中游行業(yè)成本的提升，參考去年煤炭去產(chǎn)能276天政策始末以及動力煤價格走勢，周期品價格上漲應(yīng)有頂。周期行情走到現(xiàn)在，市場對于環(huán)保限產(chǎn)與周期盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)已達(dá)成共識，周期品期貨現(xiàn)貨基差收斂至低位，反映市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。筆者認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)偏平穩(wěn)，適應(yīng)性預(yù)期疊加市場反身性效應(yīng)，將發(fā)生預(yù)期強(qiáng)化與修正反復(fù)。周期配置性價比弱化，消費(fèi)盈利穩(wěn)定吸引海外配置力量，疊加居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）上漲預(yù)期，消費(fèi)有望成為周期的接力棒。

筆者看來，相對周期股，消費(fèi)股的表現(xiàn)將更出彩。首先，經(jīng)濟(jì)前高后平、金融去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，市場預(yù)期偏樂觀，存在邊際修正需要；其次，周期上游漲價主要是由于供給側(cè)收縮造成的，在沒有需求端明顯提升條件下，從相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤來看，利潤再分配效應(yīng)要強(qiáng)于利潤創(chuàng)造效應(yīng)。上游資源品上漲的持續(xù)性高度依賴限產(chǎn)推行力度。資源品漲價延續(xù)將顯著提升中下游產(chǎn)業(yè)成本，挫傷經(jīng)濟(jì)力，政策干預(yù)提升。周期第二波中后段顯著集中于限產(chǎn)漲價相關(guān)領(lǐng)域，整體周期品收益風(fēng)險(xiǎn)比下降。另外，從中報(bào)來看，消費(fèi)行業(yè)利潤增速穩(wěn)定性更顯著。