2005年以來

三次區(qū)間切換

回顧A股，自2005年以來，市場(chǎng)有三段明顯的周期、消費(fèi)切換區(qū)間。以上證周期指數(shù)和上證消費(fèi)50指數(shù)作為周期和消費(fèi)的代表指數(shù)，我們可以看到三次明顯的切換。首先，2008年11月至2010年2月：前期，4萬億催化周期ROE改善，迎來周期行情；后期，投資生產(chǎn)減速+家電下鄉(xiāng)政策，行情由周期向消費(fèi)切換；其次，2010年2月至2011年8月：前期，水利、保障房和高鐵刺激，周期景氣向上；后期，物價(jià)上行+流動(dòng)性大幅收緊，行情由周期轉(zhuǎn)向消費(fèi)；第三，2012年9月至2013年8月：前期，貨幣寬松下地產(chǎn)回暖，拉動(dòng)周期板塊邊際改善；后期，地產(chǎn)調(diào)控+市場(chǎng)下挫，行情由周期切向防御消費(fèi)。

總結(jié)來看，每一波周期切換到消費(fèi)都會(huì)有兩個(gè)特點(diǎn)：周期ROE拐點(diǎn)出現(xiàn)，消費(fèi)ROE處于短期高位或向上拐點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資增速向下拐點(diǎn)，或指數(shù)處于短期高點(diǎn)，即將開啟向下拐點(diǎn)。周期、消費(fèi)切換的歷史共性在于ROE和投資增速拐點(diǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)和地產(chǎn)開發(fā)投資拐點(diǎn)已現(xiàn)，周期板塊還能繼續(xù)表現(xiàn)的動(dòng)能在于供給側(cè)，環(huán)保督查+限產(chǎn)等供給端因素將周期拐點(diǎn)后延。

今年以來，周期和消費(fèi)一直交替表現(xiàn)，具體來看，年初經(jīng)濟(jì)改善超預(yù)期催生第一波周期占優(yōu)行情；3月到5月，金融去杠桿與企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期，引致第二波消費(fèi)占優(yōu)行情；5月到當(dāng)前，企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期修正，疊加環(huán)保限產(chǎn)，推動(dòng)第二波周期占優(yōu)行情。當(dāng)下，伴隨供給側(cè)預(yù)期的充分兌現(xiàn)、人民幣強(qiáng)勢(shì)背景下的熱錢流入、CPI上漲預(yù)期催化，市場(chǎng)下一階段周期持續(xù)性預(yù)期下修，消費(fèi)中報(bào)業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)，消費(fèi)接下來會(huì)相對(duì)占優(yōu)，看好白酒、家電二線龍頭，乳制品、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

（林隆鵬 周津宇 作者單位：國泰君安證券）