長(zhǎng)江商報(bào)消息 上市9年資產(chǎn)暴增18.57倍，上半年凈利下降58.11%

　　□本報(bào)記者 沈右榮

　　人工智能第一股科大訊飛（SZ.002230）在其高速奔跑路上遇到質(zhì)疑之聲。

　　8月29日，長(zhǎng)江商學(xué)院教授薛云奎的一篇“科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大”文章，從市值、概念、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、管理團(tuán)隊(duì)等方面提出質(zhì)疑，從而判斷出科大訊飛是一家快速增長(zhǎng)但含金量不高、擴(kuò)張很快但效率低下、擅長(zhǎng)募資不擅賺錢、股東回報(bào)率低下的公司。

　　科大訊飛第一時(shí)間表露出“不服氣”，“按照作者的觀點(diǎn)和邏輯，就不會(huì)有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業(yè)了”。由此，雙方“互懟”升級(jí)。

　　9月7日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)聲，力挺薛云奎，稱科大訊飛的問(wèn)題是高科技企業(yè)通病。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，上市9年來(lái)，科大訊飛的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)之勢(shì)，通過(guò)大肆并購(gòu)，其資產(chǎn)暴增了18.57倍，子公司也由2008年的5家猛增至去年底的61家。

　　不過(guò)，瘋狂擴(kuò)張的后遺癥已有所顯現(xiàn)。半年報(bào)顯示，科大訊飛營(yíng)收依然高速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)調(diào)頭了，同比下滑58.11%。同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~首次為負(fù)數(shù)，高達(dá)7.31億元。

　　針對(duì)薛云奎教授的質(zhì)疑及上半年業(yè)績(jī)下滑等問(wèn)題，應(yīng)科大訊飛方面要求，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)，仍未獲得具體回復(fù)。

　　薛云奎炮轟科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大

　　“股市里的大公司、財(cái)務(wù)上的小公司”“科大訊飛撐不起近千億的市值”。人工智能公司科大訊飛遭到知名學(xué)者薛云奎的炮轟。

　　公開(kāi)資料顯示，薛云奎是長(zhǎng)江商學(xué)院終身教授，長(zhǎng)江商學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，他開(kāi)設(shè)“薛云奎講價(jià)值投資”課程，向讀者宣講其價(jià)值投資的分析方法和要點(diǎn)，以及穿透財(cái)報(bào)數(shù)字去發(fā)現(xiàn)背后的事實(shí)和真相。

　　8月29日，在“薛云奎講價(jià)值投資”課程中，科大訊飛進(jìn)入了這一課程的第13個(gè)上市公司案例。

　　薛云奎稱，查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，科大訊飛2016年銷售收入33.2億，稅后凈利潤(rùn)為4.97億，從而提出“從報(bào)表看，這只是一家小公司，它何以在證券市場(chǎng)上可以賣出800億至900億的市值”的疑問(wèn)。依據(jù)4.97億元凈利潤(rùn)計(jì)算出稅前凈利潤(rùn)5.61億元，投資凈收益1.47億元，營(yíng)業(yè)外收支凈額1.77億元，其中主要為政府補(bǔ)貼收入1.8億元。以上兩項(xiàng)收入合計(jì)為3.24億元，對(duì)稅前利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)達(dá)到57.71%。由此得出結(jié)論，科大訊飛的利潤(rùn)增長(zhǎng)不可持續(xù)。

　　身披人工智能概念龍頭的科大訊飛，今年以來(lái)股價(jià)一路上漲，最近4個(gè)月更是大爆發(fā)，股價(jià)扶搖直上。5月11日，當(dāng)日最低價(jià)27.05元，到8月28日創(chuàng)出最高價(jià)64.77元區(qū)間最高漲幅達(dá)到139.45%，最高市值899.46億元。

　　在薛云奎看來(lái)，科大訊飛代表的是時(shí)下最熱門的人工智能概念，但有被夸大的因素。戰(zhàn)略上說(shuō)得再天花亂墜，最終仍要落實(shí)到具體的收入和利潤(rùn)上來(lái)。薛云奎從境內(nèi)外市場(chǎng)銷售、自己掙出來(lái)的銷售與買來(lái)的銷售、新增銷售與原有銷售的增長(zhǎng)速度等方面進(jìn)行分析，得出“科大訊飛的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表面光鮮、含金量低”結(jié)論。

　　同時(shí)，薛云奎還從科大訊飛的募資、規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)等方面進(jìn)行分析，最終得出的結(jié)論為，科大訊飛在經(jīng)營(yíng)層面是一家快速增長(zhǎng)但含金量不高的公司；在管理層面，是一家擴(kuò)張很快但效率低下的公司；在財(cái)務(wù)層面，是一家擅長(zhǎng)募資但卻不擅賺錢的公司；在業(yè)績(jī)層面，是一家大手筆花錢但股東回報(bào)率卻低下的公司。在其光鮮的增長(zhǎng)背后，其實(shí)隱含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)?；蛟S，公司正在下一盤很大的棋。

　　對(duì)于上述質(zhì)疑，市場(chǎng)觀點(diǎn)不一，既有認(rèn)同的，也有異議的。異議者稱，科大訊飛是技術(shù)型企業(yè)，僅從財(cái)務(wù)角度來(lái)分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)并不全面。

　　面對(duì)質(zhì)疑，科大訊飛在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上回應(yīng)稱，按照作者的觀點(diǎn)和邏輯，就不會(huì)有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業(yè)了。以亞馬遜為例，其虧損近20年，估值卻達(dá)4800億美元就是其廣大投資者對(duì)其戰(zhàn)略和落地執(zhí)行能力的認(rèn)可。

　　薛云奎再度反擊，其稱科大訊飛與亞馬遜沒(méi)有可比性，二者的商業(yè)模式、公司規(guī)模差異巨大，且亞馬遜并沒(méi)有虧20年，過(guò)去10年有8年盈利。

　　9年資產(chǎn)暴增18.57倍

　　被指含金量不高、虛胖的科大訊飛通過(guò)頻頻并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了迅猛擴(kuò)張。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，首發(fā)上市后，科大訊飛的總股本為1.07億股，如今，其股本已達(dá)13.89億股，增長(zhǎng)了11.98倍?？傎Y產(chǎn)方面，上市之初，總資產(chǎn)為5.97億元，今年6月底為116.86億元，暴增了18.57倍。去年底的銷售收入33.20億元，較上市前的2.06億元增長(zhǎng)了15.12倍，凈利潤(rùn)4.84億元，較上市之前的0.54億元增長(zhǎng)了8倍。

　　科大訊飛的規(guī)模急劇膨脹，緣于其大規(guī)模并購(gòu)。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2013年以來(lái)，科大訊飛主要的收購(gòu)案有6起，共計(jì)耗資13.44億元。

　　科大訊飛子公司數(shù)量變化也印證了其規(guī)模的迅猛擴(kuò)張。上市之初，其擁有的子公司僅5家，去年底已達(dá)61家，數(shù)量增長(zhǎng)了11倍。

　　為了支撐大舉擴(kuò)張，科大訊飛不斷募資。

　　回溯公告發(fā)現(xiàn)，2011年至今的5年時(shí)間，科大訊飛每年都實(shí)施了定增募資，共計(jì)募資50.03億元。算上首發(fā)募資3.39億元和銀行借款6.76億元，融資總額達(dá)到60.18億元。而這還不包括一些子公司的融資。

　　值得關(guān)注的是，上市以來(lái)累計(jì)凈利潤(rùn)為22.67億元，派現(xiàn)6.76億元，不及融資總額的四成。

　　兩項(xiàng)費(fèi)用猛增 盈利能力持續(xù)下滑

　　10年間銷售收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率均超30%的科大訊飛，盈利能力已現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。

　　科大訊飛的毛利率較為穩(wěn)定，一直保持在50%左右，但是，其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率持續(xù)下降，而且凈利潤(rùn)率意外的高于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。此外，非經(jīng)常性損益平均占公司凈利潤(rùn)的25%左右，去年更是達(dá)到了45%。這也說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力在持續(xù)下降。

　　此外，科大訊飛的銷售業(yè)收入的增速與凈利潤(rùn)的增速不相匹配。如2015年至今年上半年，營(yíng)業(yè)收入的增速為40.87%、32.78%、43.79%，而凈利潤(rùn)的增速則為12.09%、13.90%、下降58.11%。扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更是從2013年開(kāi)始下滑，去年更是達(dá)到了10%以上的負(fù)增長(zhǎng)。

　　主營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)下降與科大訊飛的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)密切相關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年，銷售費(fèi)用從3.75億元增加至6.48億元，增幅72.8%，管理費(fèi)用由5.65億元增加至7.29億元，增幅29.03%。銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)緣于銷售人員增加了580人，增加了84.92%。不過(guò)，如此大幅度增加人員并未導(dǎo)致銷售收入大幅增加。同樣，管理費(fèi)用的增長(zhǎng)也是人員大幅增長(zhǎng)所致，一年增加240多人，增幅為1.5倍。增加人員的原因是并購(gòu)和新投資了很多分公司。

　　導(dǎo)致主營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)下滑的兩項(xiàng)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，將直接考驗(yàn)科大訊飛的資源有效整合，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。這也正是薛云奎所質(zhì)疑的“科大訊飛不擅長(zhǎng)管理大公司”。

　　不僅是兩項(xiàng)費(fèi)用擠壓了科大訊飛的凈利潤(rùn)，應(yīng)收賬款和存貨水平的攀升，不僅會(huì)吞噬其凈利潤(rùn)，還將殃及其現(xiàn)金流。

　　2014年至今年上半年，其應(yīng)收賬款為11.92億元、14.30億元、17.98億元、24.89億元，今年上半年較2014年翻了一倍多。同期存貨為1.81億元、3.13億元、6.04億元、8.32億元，上半年是2014年的4.60倍。

　　值得一提的是，去年科大訊飛實(shí)際核銷的應(yīng)收賬款達(dá)0.67億元。

　　應(yīng)收賬款和存貨的大幅增長(zhǎng)殃及了今年上半年的凈利潤(rùn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年，科大訊飛營(yíng)業(yè)收入大增43.79%為21.02億元，凈利潤(rùn)1.07億元，同比大降58.11%。上半年，應(yīng)收賬款較年初增加6.91億元，存貨增加2.28億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.46億元。

　　應(yīng)收賬款的大幅增加及壞賬計(jì)提，吞噬公司當(dāng)期凈利潤(rùn)明顯，也導(dǎo)致公司流動(dòng)性偏緊。上半年，科大訊飛經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為－7.31億元，而去年底為2.99億元。現(xiàn)金回籠太慢，或?qū)?dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，科大訊飛回應(yīng)質(zhì)疑稱，公司的任務(wù)是，人工智能核心技術(shù)搶占制高點(diǎn)，保持用戶數(shù)、銷售收入、毛利的快速增長(zhǎng)。加大研發(fā)投入，加大市場(chǎng)投入，不以當(dāng)前稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)為第一目標(biāo)。