中國經濟網編者按：9月11日，江西新余國科科技股份有限公司(簡稱“新余國科”)披露了最新的招股說明書，公司擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過2000萬股，計劃募集資金1.5億元，其中8000萬元投向人工影響天氣裝備擴產項目，4030.6萬元用于研發(fā)中心建設，另外3000萬元用于補充流動資金。

招股書顯示，2013年、2014年、2015年和2016年的四年時間里，新余國科扣除非經常性損益后的凈利潤為1708.20萬元、2140.02萬元、2611.60萬元和3128.59萬元。

而9月13日證監(jiān)會發(fā)審委否決首發(fā)上市的4家企業(yè)，均是扣非凈利潤低于3000萬。事實上截至9月13日，今年376家IPO企業(yè)中扣非凈利潤低于3000萬的企業(yè)共有31家，其中僅有7家通過，24家利潤3000萬以下的企業(yè)被否，否決率為77.42%。

而新余國科僅在2016年實現(xiàn)了扣非凈利潤超過3000萬。除此之外，新余國科經營活動現(xiàn)金流2016年僅有815.89萬元，今年上半年更是為-1736.86萬元。證監(jiān)會對新余國科的規(guī)范性、信息披露、財務數(shù)據(jù)、成長性等四類問題表示關切，給出了多達56條的反饋意見。

　　扣非凈利潤2013、2014、2015年低于3000萬隱形紅線

國科科技從事火工品及其相關產品的研發(fā)、生產和銷售，同時開展軍品和民品業(yè)務。2014-2016年及2017上半年，國科科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元、1.63億元、1.82億元和8488.79萬元；同期凈利潤為2225.53萬元、2731.36萬元、3423.45萬元和1523.12萬元。

另外，在2013年末、2014年末、2015年末和2016年末，新余國科扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1708.20萬元、2140.02萬元、2611.60萬元和3128.59萬元，2017年上半年扣非凈利潤則為1496.20萬元。

值得關注的是，9月13日上發(fā)審會的7家企業(yè)中有4家被否，而這4家企業(yè)的共同特征就是扣非凈利潤低于3000萬。由此，“扣非凈利潤3000萬是否為發(fā)審的隱形門檻”成為業(yè)內的焦點。

截至9月13日，今年共有376家IPO企業(yè)上會，以上會最近一年扣非后凈利潤進行分類統(tǒng)計，低于3000萬利潤的企業(yè)共有31家，其中僅有7家通過，過會率為22.58%；有24家具有“利潤3000萬以下”特點的企業(yè)被否，否決率為77.42%。

　　2016年凈利過線現(xiàn)金流掉隊今年上半年現(xiàn)金流為負

目前來看，發(fā)審委關注上會企業(yè)的問題主要集中于利潤的持續(xù)性、獨立性以及經營的規(guī)范性等方面。根據(jù)證監(jiān)會此前發(fā)布的消息，未通過發(fā)審會IPO企業(yè)存在的問題主要有五個方面：一是內控制度的有效性及會計基礎的規(guī)范性存疑；二是經營狀況或財務狀況異常；三是持續(xù)盈利能力存疑；四是關聯(lián)交易及關聯(lián)關系存疑；五是申請文件的真實、準確、完整和及時性存疑。

而除了扣非凈利潤難以達標外，新余國科經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額在2013年末、2014年末、2015年末和2016年末，分別為1147.66萬元、1866.88萬元、1237.43萬元和815.89萬元，2017年上半年這一數(shù)據(jù)則為-1736.86萬元。

對此新余國科的解釋是，2015年，隨收入規(guī)模擴大和催款力度的增加，公司經營活動現(xiàn)金流入同比大幅增加。由于收入規(guī)模增長，采購規(guī)模也相應增加，同時公司將累計欠付江西鋼絲廠的貨款全部支付完畢，使得購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增長迅速。由于公司回款高峰期在每年12月，2017年上半年，公司經營活動現(xiàn)金流入相對較少，使得經營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

作為軍品生產企業(yè)，新余國科的產品較為特殊，目前A股公司并無同類可以參考比較。其軍品產品主要包括點火器、雷管、起爆器、傳爆裝置、點火裝置等；民品業(yè)務則包括人工影響天氣專用技術裝備，如作業(yè)飛機、高炮、火箭發(fā)射架等。

　　產能利用率不足引證監(jiān)會問詢

根據(jù)招股書披露，新余國科募集資金將主要投資于人工影響天氣裝備擴產項目，但其中主要產品防雹增雨火箭彈產能利用率在2013年-2016年分別為47.68%、61.93%、29.18%和65.26%，煙(焰)條的產能利用率則分別為52.50%、70.97%、53.12%和54.32%。

證監(jiān)會在此前對公司的反饋意見中提出，公司上述兩項主要產品的產能利用率較低，結合行業(yè)需求變動情況、公司供應商及客戶的開發(fā)情況、公司的產能利用情況分析，并要求新余國科補充披露募投項目的合理性和必要性，以及具體的產能消化措施。

除此之外，隨著新余國科生產經營規(guī)模的擴大，公司存貨一直維持在較高水平。2014-2016年及2017上半年各期末公司存貨凈額分別為5692.05萬元、5561.92萬元、5042.53萬元和5167.17萬元，占流動資產的比例分別為43.19%、46.46%、28.19%和28.88%，呈逐年上升的趨勢。

存貨規(guī)模較大使新余國科面臨較大的采購組織和存貨管理難度，如果采購組織和存貨管理不力，可能導致公司的存貨發(fā)生貶值、或者因存貨嚴重積壓從而占用營運資金，對公司的正常運營將產生不利影響。