總體而言，在金融防風(fēng)險大環(huán)境短期難變，基礎(chǔ)貨幣投放依靠OMO、MLF等公開市場操作渠道，銀行體系錢少、錢短、錢貴狀況不改的背景下，債市新增配置力量來自于哪里的老問題仍會困擾市場，“理財-委外”鏈條很難再有大的擴張，銀行表內(nèi)在負債端壓力下有限資源仍會向信貸甚至地方債傾斜。我們認為，除非基本面因素發(fā)生變化，否則追漲不會是更好的選擇。目前襲擾債市的核心利空因素尚未改變，投資者應(yīng)警惕監(jiān)管政策年內(nèi)出現(xiàn)“堰塞湖”式的落地，這或?qū)袌鲂纬尚碌臎_擊。

展望后續(xù)，具體到債市的投資方面，在曲線修復(fù)壓力以及債市利空因素共同作用下，10年期國債收益率大概率將逐步上行。對于利率產(chǎn)品，券商普遍建議切忌在“雞肋”行情中激進操作，等待新的超預(yù)期因素出現(xiàn)，或者存量邏輯的進一步發(fā)酵應(yīng)是更穩(wěn)妥的選擇。

再就信用產(chǎn)品來看，目前信用債發(fā)行人資質(zhì)分化加劇。尤以產(chǎn)業(yè)債為例，受環(huán)保督查和供給側(cè)改革出清影響，高等級資質(zhì)的上游強周期龍頭企業(yè)盈利改善較好，而民營發(fā)行人的資質(zhì)分化仍在加劇。城投債方面，分化邏輯同樣在不同地理區(qū)域和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的城投企業(yè)身上繼續(xù)上演，這是“政策規(guī)范力度加強”與“城市基建投資收縮”雙重壓力下的必然結(jié)果。毫無疑問，隨著城投公司政府融資職能的剝離、去政府化進程的加快，該類舉債主體的市場化轉(zhuǎn)型壓力正不斷增大。

綜上考量，券商普遍建議投資者繼續(xù)維持“高評級、短久期”的選債策略。產(chǎn)業(yè)債中，推薦受供給側(cè)改革支持，高等級資質(zhì)的強周期企業(yè)，另可適當(dāng)選取產(chǎn)能過剩行業(yè)中的龍頭企業(yè)。城投債方面，建議規(guī)避外部支持屬性較弱的區(qū)域低層級城投平臺，優(yōu)先選擇經(jīng)濟財政狀況較好地區(qū)的次龍頭平臺，以及區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟財政狀況稍弱但具備唯一性，職能難以被取代的核心龍頭平臺。

我們認為，現(xiàn)階段對于城投債發(fā)行主體資質(zhì)的判斷，需要在地方財力分析的基礎(chǔ)上更多關(guān)注企業(yè)自身的要素分析，單純依賴政府兜底的主觀預(yù)期無差別買債已經(jīng)成為過去式。簡單總結(jié)，就是要進一步聚焦發(fā)債企業(yè)的“職能重要性”、“經(jīng)營持續(xù)及穩(wěn)定性”以及“投融資行為的合理、合規(guī)性”，精耕細作謹防踩雷。