“有做代持、增持、大股東和盤方出貨需要接盤的可以找我?！币晃粰C(jī)構(gòu)人士在業(yè)內(nèi)微信群中尋找業(yè)務(wù)機(jī)會。由于今年2月份出臺的再融資新規(guī)（《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則〉的決定》）和5月份的減持新規(guī)（《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》）對于接盤方接手的解禁限售股鎖定問題，使得以往主要為純交易性質(zhì)的大宗交易目前并不好開展。

　　不過，在減持新規(guī)發(fā)布4個月后，市場各色應(yīng)對策略不斷涌現(xiàn)，包括多種減持方式綜合運用、持股比例減至5%的“精準(zhǔn)減持”、利用收益互換的鎖價“存量定增”等種種方式。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年下半年來至9月20日，A股上市公司重要股東（控股股東、持股5%以上的股東、董監(jiān)高等）共計出手1752次減持，減持對應(yīng)的市值總額超過469億元。一位私募人士認(rèn)為，新規(guī)使得限售股的流動性變得更差，反倒激發(fā)減持欲望。

　　記者注意到，除傳統(tǒng)減持方式外，近期有券商在場外期權(quán)的基礎(chǔ)上推出了“溢價減持”以及由于資管計劃到期而被迫終止的“被動式減持”。

　　溢價減持

　　一位從事大宗交易人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，由于減持新規(guī)規(guī)定，大宗交易接盤方所接解禁股需鎖定6個月，因此接盤機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)的難度增加，減持方和接盤方很難對6個月的流動性定價達(dá)成共識。

　　不過，繼針對上市公司減持需求推出“買入轉(zhuǎn)售”等業(yè)務(wù)后，券商也相繼推出收益互換、歐式期權(quán)用以回避市場波動和政策期限限制。

　　一位從事場外期權(quán)人士告訴記者，期權(quán)可以提高股票質(zhì)押率，實現(xiàn)代持目的，同時可以解決結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品的退出問題。此外，由于期權(quán)性質(zhì)，可以放一定杠桿，“由于監(jiān)管的原因，目前期權(quán)杠桿只能做到3到4倍左右。”該人士表示。

　　記者注意到，有券商推出溢價減持方案，用以幫助“持有股票并計劃減持，當(dāng)前股價并不是期望的減持價格，但是提高資金使用效率需求迫切，希望以高于當(dāng)前股價的目標(biāo)價格逐步事先持倉股份的溢價減持”的客戶。

　　一般而言，由于交易數(shù)量較大，因此大宗交易價格會有一定折價。不過，該方案將大宗交易進(jìn)行一定溢價交易。

　　在該模式下，假設(shè)雙方會在期初約定好期限和股價漲幅為50%，若到期時股價漲幅大于或等于50%，則減持股東獲得股票減持價格為期初的150%；如果到期時股價漲幅小于50%，則減持股東獲得的股票處置權(quán)，可以選擇以市價減持、回購股票或者續(xù)作一筆。此外，減持股東可以在期初獲得減持市值最高70%的自由使用資金。為考慮到風(fēng)控原因，減持股東需向券商繳納30%的保證金。而如果股價下跌10%，則需要追加保證金。

　　該方案負(fù)責(zé)人告訴記者，減持股東除與券商簽立該協(xié)議外，還將購買大宗交易產(chǎn)品。該產(chǎn)品分拆為兩部分，第一部分，減持股東方向某資本買入看漲期權(quán)，獲得股票上漲收益；某資本向券商買入看漲期權(quán)，該股票上漲收益最終由券商支付。

　　同時，減持股東投資于某私募基金產(chǎn)品，某私募基金產(chǎn)品向券商賣出一個看跌期權(quán)，為券商提供股票下跌保護(hù)，并向券商支付33.3%的保證金。

　　如股票到期下跌，則減持股東通過私募基金產(chǎn)品向券商支付股票下跌損失；如股票到期上漲，則減持股東通過某資本向券商收取股票上漲收益。

　　從效果上來看，該方案實現(xiàn)多方共贏。對于減持股東來說，相比于折價減持，溢價減持基于市場感覺較好，同時表示對于市場后續(xù)行情的看好，而且通過期權(quán)獲得了一定的增強(qiáng)收益效果。對于券商來說則賺取了期權(quán)費。

　　各色減持賽道

　　根據(jù)減持新規(guī)，在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，通過集中競價交易減持不得超過1%，通過大宗交易減持不得超過2%；且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求，也就是說協(xié)議轉(zhuǎn)讓對轉(zhuǎn)讓規(guī)模沒有限制但是限制受讓方轉(zhuǎn)讓的期限。

　　股份受讓方由于短期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓而面臨較大的風(fēng)險，因此想要找到大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓接盤方的難度增大。因此，有些股東想要通過鎖定風(fēng)險和收益來吸引接盤方，上述溢價減持就是其中一種。

　　隨著市場回暖，上市公司公告的減持計劃趨于增多。例如精準(zhǔn)減持、收益互換、被動減持等新式花樣層出不窮。

　　賽福天9月20日晚間公告稱，公司近日收到股東廣東科創(chuàng)的通知，其于2017年9月19日通過集中競價方式減持1萬股公司股份，占總股本的0.005%。本次減持前，廣東科創(chuàng)持股占公司總股本的比例為5.004%。本次減持后，廣東科創(chuàng)持股占公司總股本的比例為4.999%，不再為持股5%以上股東。

　　9月18日晚間，北礦科技公告稱，公司股東中科匯通9月18日減持其持有的公司無限售條件流通股100股，占公司總股本的0.0001%。公告顯示，減持前，中科匯通持股占北礦科技總股本的5%，減持后，中科匯通持股占北礦科技總股本的4.9999%，不再為公司持股5%以上股東。此外，寧波富邦、新文化、奧克股份原持股5%以上的股東出現(xiàn)100股的迷你減持。

　　招商證券策略分析師侯春曉指出，減持新規(guī)明確表示，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下統(tǒng)稱大股東）、董監(jiān)高減持股份，以及股東減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份，適用本規(guī)定?！耙簿褪钦f如果既不是控股股東且持股比例低于5%，且持有的不是特定股份，將不適用此規(guī)定。因此有些持股略超過5%的股東會選擇先將持股比例減少至5%以下，這樣就可以為后續(xù)操作留出空間?！焙畲簳员硎?。

　　同時，侯春曉提醒，減持新規(guī)下，某些機(jī)構(gòu)借大宗交易減持來間接實現(xiàn)“引入戰(zhàn)略投資者”、“支持員工持股”等目的。

　　例如，此前掌趣科技就利用收益互換來進(jìn)行“鎖價定增”。根據(jù)6月20日公告，控股股東姚文彬擬通過轉(zhuǎn)讓股份的方式，引入戰(zhàn)略投資者林芝騰訊。林芝騰訊為深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司的全資子公司。雙方約定，擬通過大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓股份。姚文彬?qū)⒎謨纱蜗蛄种ヲv訊轉(zhuǎn)讓5542萬股（占總股本的2.00%）。

　　股價方面，本次大宗交易的交易價格為當(dāng)次交易申報日前一交易日，掌趣科技股票收盤價的90%。根據(jù)公告內(nèi)容，大宗交易分為兩次交易，交易日期分別為首次復(fù)牌交易后的第4個交易日以及第8個交易日。掌趣科技于6月21日復(fù)牌，按照此推算，交易日將分別為6月26日以及6月30日。但是此次股權(quán)交易雙方分別與中金公司簽署收益互換相關(guān)協(xié)議，提前放棄了未來大宗交易具體交割時股票價格向上或向下的浮動收益，將交易對價鎖定在停牌前的8.84元/股。

　　除上述主動減持情況外，記者也關(guān)注到近日有被動減持情況出現(xiàn)。

　　9月12日，中科電氣公告稱，因資管計劃管理方國聯(lián)證券通知“國聯(lián)中科電氣1號集合資產(chǎn)管理計劃”到期后不得續(xù)期，故持有人余新及其一致行動人鄧亮委托資管計劃管理人于2017年9月7日-9月8日通過深交所大宗交易系統(tǒng)減持完畢該計劃持有的公司股份1722.7萬股，減持比例占公司總股本的比例為3.33%。中科電氣董秘辦人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，由于當(dāng)初簽立協(xié)議時并無簽立相關(guān)展期內(nèi)容，因此被迫減持。

　　相同的被動減持的還有群興玩具。7月24日群興玩具接到公司控股股東群興投資通知：因資產(chǎn)計劃管理方光大證券通知“光證資管-浦發(fā)銀行-群興1號集合資產(chǎn)管理計劃”到期后不續(xù)展，故控股股東群興投資于2017年7月24日通過大宗交易方式減持其通過資產(chǎn)管理計劃所持公司股份16469973股，占公司總股本的2.8%。

　　國泰君安分析師孫金鉅表示，重要股東減持的原因錯綜復(fù)雜，除了根據(jù)信息優(yōu)勢認(rèn)為公司股價被高估進(jìn)行高位套現(xiàn)以外，重要股東的減持動機(jī)還可能是為日后整合運作鋪路（如2012年廈門鎢業(yè)外資大股東減持，意在清除其外資身份的障礙以整合新的稀土資源）；大股東轉(zhuǎn)讓控制權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；為了避稅而故意低價減持等等。另外，減持也可能單純因為重要股東自己的財務(wù)原因，并不對上市公司產(chǎn)生影響。投資者需要對重要股東減持的真正原因加以甄別。