從結(jié)果看，2015年“8·11”匯改至“逆周期因子”引入前，美元經(jīng)歷了兩輪典型的貶值周期，在此期間人民幣對美元的升值幅度，都遠(yuǎn)不及美元的貶值幅度。

第一個(gè)周期是2016年1月29日至5月2日，美元指數(shù)從99.56下行至92.6，貶值幅度接近7%，而同期人民幣對美元匯率中間價(jià)僅從6.55上升到6.46，升值幅度不及1%，相應(yīng)地，人民幣匯率指數(shù)（CFETS）則從100.15下行至96.61，貶值幅度4.2%。在此階段，人民幣實(shí)際購買力跟隨美元貶值而被動(dòng)貶值。

第二個(gè)周期是2017年1月3日至引入“逆周期因子”的5月26日，美元指數(shù)從103.28降至97.41，貶值幅度為5.7%，同期人民幣對美元匯率僅從6.95上升到6.87，升幅1.15%，相應(yīng)地人民幣匯率指數(shù)也從95.25下行至92.26，貶值幅度超過3%。

在5月26日逆周期因子引入之后，美元繼續(xù)處于貶值周期，美元指數(shù)從97.48最低回落到9月7日的91.5，貶值幅度6%，在此期間人民幣對美元匯率也從6.87升值到6.49，升值幅度達(dá)到5.55%，與美元貶值的幅度基本相當(dāng)。與此同時(shí)，人民幣匯率指數(shù)甚至保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢，從92.26上升到95.16，升值幅度為3.14%，結(jié)束了在引入逆周期因子之前人民幣匯率指數(shù)單邊貶值的態(tài)勢，保持了人民幣對一籃子貨幣匯率穩(wěn)中有升的趨勢。這正是逆周期因子對人民幣匯率中間價(jià)形成過程中所發(fā)揮的關(guān)鍵影響。

影響美元走勢的關(guān)鍵因素

對于普通投資者而言，最為關(guān)注的依然是人民幣對美元的匯率。如前文所述，加入逆周期因子后，人民幣匯率指數(shù)保持相對穩(wěn)定的可能性更大，相應(yīng)地，人民幣對美元匯率將被動(dòng)跟隨美元走勢而波動(dòng)。

短期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的確會(huì)影響美元匯率的預(yù)期，但長期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策就顯得不那么重要了。具體看，在近三十年來美聯(lián)儲(chǔ)多次加息周期中，美元屢屢走弱，1986-1988年加息周期、1993-1994年加息周期、2006年加息周期中，美元指數(shù)均呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。同樣，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期中，但今年以來美元指數(shù)持續(xù)回落。

那么，影響美元指數(shù)走勢的關(guān)鍵變量是什么？答案可能是美國經(jīng)濟(jì)的基本面。在此，筆者用美國GDP占全球的比重，來衡量美國經(jīng)濟(jì)相對于其他國家經(jīng)濟(jì)增長的相對水平。自1980年以來，美國GDP的全球份額顯著提升大概有三個(gè)階段：

第一階段是1981-1985年里根的第一任時(shí)期。在此期間，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，美國GDP的全球份額由1980年的25.9%上升到1985年的35.66%，美元指數(shù)也于1985年達(dá)到歷史峰值143。