估值是否合理

草案披露，以2017年6月30日為評估基準(zhǔn)日，采用收益法評估，國望高科評估值為127.33億元，賬面價(jià)值為57.79億元，增值率120.33%。經(jīng)投服中心研究，國望高科主營民用滌綸長絲，行業(yè)的周期性會(huì)導(dǎo)致未來持續(xù)盈利能力的周期性和不確定性，但估值時(shí)并未考慮，影響了估值的合理性。

一是滌綸長絲行業(yè)具有周期性，預(yù)計(jì)產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)上漲是否合理？

草案披露，民用滌綸長絲的市場價(jià)格在2014年下半年開始下跌并在低位徘徊，至2016年下半年隨著原材料價(jià)格的上漲以及下游需求的增加，民用滌綸長絲的市場價(jià)格開始小幅上漲，國望高科主要產(chǎn)品DTY、FDY、POY的平均銷售價(jià)格2015年分別下降14.67%、12.84%、9.53%，2016年分別下降2.49%、5.09%、0.83%；同時(shí)，查閱萬得資訊國內(nèi)滌綸長絲價(jià)格，發(fā)現(xiàn)國望高科主要產(chǎn)品的國內(nèi)市場價(jià)格存在較大波動(dòng)，2005至2008年，2009至2015年為兩個(gè)周期，分別經(jīng)歷價(jià)格由增長到下跌的過程。以DTY產(chǎn)品為例，在2005至2008年，其市場價(jià)格從每噸1.29萬元增長到1.50萬元，又下降到0.83萬元；在2009至2015年，市場價(jià)格從每噸0.83萬元增長到1.89萬元，又下降到0.73萬元?？梢?，國望高科主要產(chǎn)品價(jià)格存在波動(dòng)性和周期性。但對國望高科估值時(shí)，對于產(chǎn)品單價(jià)，2017年全年給予DTY、FDY8%，POY4%的增幅預(yù)測，2018至2022年維持3%或4%的增長率，并在2023年及以后維持單價(jià)不變。估值時(shí)未考慮產(chǎn)品單價(jià)的周期性，預(yù)測持續(xù)增長與歷史趨勢不符，容易導(dǎo)致估值偏高，請解釋預(yù)測產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)增長的合理性？

　　預(yù)測期內(nèi)維持高的毛利率水平是否合理？

草案顯示，國望高科三年一期的毛利率分別是6.39%、10.95%、13.38%和14.18%，請問毛利率逐年大幅增長的原因是什么？尤其是在2015年、2016年主要產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下降的情況下，如何實(shí)現(xiàn)毛利率大幅增長？預(yù)測期內(nèi)，國望高科2017年至2022年毛利率平均為14.47%，并且在永續(xù)年保持15.18%，請解釋預(yù)測期內(nèi)毛利率逐年增長并維持高水平的合理性？

減少關(guān)聯(lián)銷售和采購后對凈利潤影響如何？

報(bào)告期內(nèi)，國望高科通過關(guān)聯(lián)交易的銷售額和采購額占比均較大。2014-2016年分別通過關(guān)聯(lián)銷售實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.16%、91.98%和46.79%，2017年6月30日已實(shí)現(xiàn)了完全對外銷售，不再通過關(guān)聯(lián)方進(jìn)行銷售。在關(guān)聯(lián)銷售占比較高的情況下，完全獨(dú)立對外銷售是否會(huì)影響銷售額及銷售收入？在估值時(shí)是否考慮了這一因素？2014-2016年，關(guān)聯(lián)采購金額占比均超過50%，主要為采購滌綸長絲主要原材料PTA、MEG等，根據(jù)實(shí)際控制人出具的承諾，未來MEG、煤等將從非關(guān)聯(lián)第三方采購，請問非關(guān)聯(lián)方采購價(jià)格與現(xiàn)在采購價(jià)格是否存在差異？是否會(huì)影響以后的凈利潤？