流動負債1.86倍于流動資產(chǎn)，報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易頻頻發(fā)生

　　□本報記者沈右榮

　　6年后，曾經(jīng)從新希望(000876.SZ)上市體系剝離的虧損資產(chǎn)新希望乳業(yè)，再次回到了資本市場門前。

　　9月29日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露的新希望乳業(yè)招股書顯示，公司擬在深交所上市，公開發(fā)行8537.11萬股，所募資金用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展。如果闖關(guān)順利，畜牧業(yè)巨頭劉永好父女將擁有第二家A股公司。

　　相較被剝離之時，如今的新希望乳業(yè)經(jīng)營業(yè)績有了較大改觀，2014年至今年上半年，均保持了穩(wěn)定的盈利能力。

　　不過，或許是為了此次IPO沖刺，2015年至今年上半年，公司頻頻進行資產(chǎn)剝離和收購，共涉及19家公司，其中冷鏈資產(chǎn)被剝離，收購了一些乳業(yè)資產(chǎn)。一系列整合讓新希望乳業(yè)的報表好看了許多。

　　除了關(guān)聯(lián)交易頻頻外，公司的資產(chǎn)水平較高。今年6月底，其流動負債是流動資產(chǎn)的1.86倍，資產(chǎn)負債率達70%左右，顯示其存在一定的財務(wù)壓力。

　　兩年整合20家公司涉資10.07億

　　近兩年，新希望乳業(yè)開啟大規(guī)模的資產(chǎn)整合模式。

　　招股書顯示，從2015年開始，新希望乳業(yè)密集進行剝離子公司、收購乳業(yè)資產(chǎn)。

　　2015年七八月間，新希望乳業(yè)一口氣剝離6家子公司，截至今年6月30日，剝離工作全部完成，新希望乳業(yè)共計收回資金5438.76萬元。

　　去年12月12日，新希望乳業(yè)又一口氣轉(zhuǎn)讓了6家冷鏈公司資產(chǎn)。這6家公司分別為成都鮮生活冷鏈物流80.5%股權(quán)、云南鮮生活冷鏈物流76%股權(quán)、杭州鮮生活冷鏈物流76%股權(quán)、山東鮮生活冷鏈物流76%股權(quán)、河北鮮生活冷鏈物流 78%股權(quán)、四川新蓉營養(yǎng)科技100%股權(quán)。這6家子公司全部轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司鮮生活冷鏈物流，轉(zhuǎn)讓款共計4069.15萬元。

　　除上述批發(fā)式剝離外，2015年9月，新希望乳業(yè)還將華西乳業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司南方希望，轉(zhuǎn)讓對價為24998.93萬元。

　　剝離上述13家子公司，新希望乳業(yè)共計收回資金3.44億元。

　　在出售資產(chǎn)的同時，新希望乳業(yè)還收購了不少乳業(yè)資產(chǎn)。2015年9月耗資2329萬元收購了昆明海子乳業(yè)90%的股權(quán)。去年1月，又耗資3億元收購重慶天友乳業(yè)42.22%股權(quán)。這兩家乳業(yè)公司均為同一控制人下的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。

　　與此同時，新希望乳業(yè)也收購了非同一控制人下的4家公司。

　　從2015年至去年12月的一年半時間，新希望乳業(yè)相繼收購湖南東華士乳業(yè)60%股權(quán)、雙喜乳業(yè)(蘇州)有限公司70%股權(quán)、四川匯翔供應(yīng)鏈67%股權(quán)、朝日乳業(yè)及朝日農(nóng)業(yè)100%股權(quán)，共耗資3.52億元。其中，四川匯翔供應(yīng)鏈67%股權(quán)后隨成都鮮生活冷鏈物流剝離。

　　此外，去年3月，由于少數(shù)股東退出公司還出資1023萬元收購了北京大黍剩余60%股權(quán)。

　　至此，新希望乳業(yè)擁有32家子公司、2家參股公司，大部分子公司上半年凈利潤為正。

　　一番騰挪后，新希望乳業(yè)報表業(yè)績較為亮麗。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至今年上半年，公司營業(yè)收入分別為35.32億元、39.15億元、40.53億元、20.85億，規(guī)模穩(wěn)步增長。對應(yīng)的凈利潤分別為5596.60萬元、2.97億元、1.46億元、9592.70萬元，盈利能力走強。

　　負債率超70%站上警戒線

　　一系列資產(chǎn)整合后，雖然新希望乳業(yè)暫時有著較為穩(wěn)定的盈利能力，但不可忽視的是其財務(wù)壓力增大。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，新希望乳業(yè)的流動資產(chǎn)為12.98億元，流動負債為24.17億元，1.86倍于流動資產(chǎn)。流動負債中，短期借款達到13.60億元，超過當期流動資產(chǎn)總額。此外，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款合計為8.17億元。

　　流動資產(chǎn)無法覆蓋流動負債，如果公司的負債結(jié)構(gòu)未調(diào)整，銀行收貸后不再繼續(xù)放貸，新希望乳業(yè)的財務(wù)壓力陡增。

　　從衡量公司短期資產(chǎn)變現(xiàn)能力指標看，新希望乳業(yè)的短期償債壓力也很大。數(shù)據(jù)顯示，今年6月30日，其流動比率、速動比率分別為0.54倍、0.45倍，兩指標均為同業(yè)上市公司的一半。

　　另一個指標是資產(chǎn)負債率。2014年，新希望乳業(yè)合并口徑的資產(chǎn)負債率一度高達83.85%。

　　2015年、2016年，公司進行大規(guī)模的資產(chǎn)整合后，負債率明顯回落，一定程度上緩解了公司資金鏈緊張狀況，但仍然處于高位。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年至今年上半年，新希望乳業(yè)的負債率仍分別為66.09%、76.01%、72.42%，超過70%的警戒線。這樣的負債率水平在乳業(yè)行業(yè)中仍算偏高。以A股10家乳企為例，2017年中報負債率最高的是光明乳業(yè)，負債率為60.16%。從同業(yè)上市公司均值看，報告期，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)均值30%，最低的2015年，其為66.09%，也比行業(yè)均值高26.01%。

　　新希望乳業(yè)在招股書中解釋，公司的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)水平，主要原因是公司融資渠道相比一般上市公司還較為單一，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中向新希望財務(wù)有限公司、銀行的短期借款及其他應(yīng)付款較多，使得負債占比較高，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)水平。此外，公司主要客戶包括商超和連鎖等渠道，應(yīng)收賬款回款賬期較長，而公司所處行業(yè)為資金密集型行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營中對流動資金的需求較高。 公司表示，如果銀行借款收縮或國家采取從緊的貨幣政策，公司不能及時取得銀行貸款，可能給公司資金周轉(zhuǎn)帶來重大影響。

　　推動區(qū)域市場發(fā)展，并購擴張效果待觀察

　　新希望乳業(yè)資產(chǎn)騰挪后擬上市融資進行擴張，但實際效果有待觀察。

　　目前來看，新希望乳業(yè)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易較多。

　　招股書顯示，新希望乳業(yè)的關(guān)聯(lián)公司多達近百家，報告期，發(fā)生采購的關(guān)聯(lián)交易分別為3.40億元、2.79億元、2.75億元、2.18億元，占比為14.01%、10.52%、10.03%、16.12%，均超10%。同期關(guān)聯(lián)銷售額為45.75萬元、2590.46萬元、8772.20萬元、4893.72萬元，占比為0.01%、0.66%、2.16%、2.35%。

　　此外，公司還涉及關(guān)聯(lián)租賃、關(guān)聯(lián)擔保、與非金融關(guān)聯(lián)方的借款等。在與關(guān)聯(lián)方往來資金中，公司還存在對受托支付方式取得的銀行借款向關(guān)聯(lián)方進行周轉(zhuǎn)情況。

　　報告期，公司與新希望貿(mào)易之間的發(fā)生金額分別為6.67億元、14.98億元、13.25億元、0元，新希望集團與公司之間的發(fā)生額分別為11.05億元、8.80億元、0元、0元。

　　報告期，關(guān)聯(lián)方主要應(yīng)收賬款余額為0.91萬元、2350.89萬元、1599.79萬元、383.21萬元。關(guān)聯(lián)方已預(yù)付賬款為2428.68萬元、0.4萬元、206.29萬元、1.25億元。

　　新希望乳業(yè)解釋，上述關(guān)聯(lián)交易均為經(jīng)營性，不存在利益輸送情形。

　　除備受關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易外，新希望乳業(yè)的區(qū)域性擴張效果也有待檢驗。

　　業(yè)內(nèi)研究人士認為，新希望乳業(yè)并購后產(chǎn)生的效果是，推動了區(qū)域市場的發(fā)展，后者發(fā)展可圈可點，但新希望乳業(yè)尚未形成一個全國性品牌，它仍然是以區(qū)域企業(yè)、區(qū)域品牌為主，知名度偏低，如果不能快速形成全國性品牌，資源使用就會分散，競爭力提升難度不小。