多位專家近日表示，下一步積極穩(wěn)妥去杠桿應(yīng)實(shí)行務(wù)實(shí)的“三步走”戰(zhàn)略：首先，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)杠桿率增速趨緩；其次，在中短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總杠桿率基本穩(wěn)定；最后，在中長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總杠桿率趨降。

總杠桿率上升速度放緩

國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，當(dāng)前我國(guó)總杠桿率上升速度明顯放緩，趨于穩(wěn)定。中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心最新發(fā)布的《二季度中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告》顯示，2017年二季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由一季度末的237.5%增加到238.2%，上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，總體態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)。同時(shí)，居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)間存在杠桿率轉(zhuǎn)移，相比于一季度，二季度居民部門(mén)杠桿率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，而非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶指出，當(dāng)前，我國(guó)去杠桿處于第二階段，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)總杠桿率趨穩(wěn)，杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善，杠桿率風(fēng)險(xiǎn)下降。分部門(mén)杠桿率來(lái)看，居民部門(mén)杠桿率繼續(xù)攀升、非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降、政府部門(mén)杠桿率保持穩(wěn)定。

“值得注意的是，二季度居民部門(mén)在全部實(shí)體經(jīng)濟(jì)中加杠桿的速度較快?！睆垥跃ХQ，一方面，房地產(chǎn)相關(guān)貸款增速過(guò)高依舊是居民部門(mén)杠桿率上升的主要原因。另一方面，短期消費(fèi)性貸款增速過(guò)快，在房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、按揭貸款額度受到限制后，部分居民或以短期消費(fèi)貸款的名義套出資金，用于購(gòu)房。“房抵貸”“首付貸”等資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能性增加。

在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣看來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步回調(diào)及各地房地產(chǎn)調(diào)控政策的進(jìn)一步發(fā)酵，未來(lái)房屋交易量存在下降趨勢(shì)，這是抑制居民部門(mén)杠桿率的主要因素，預(yù)計(jì)居民部門(mén)杠桿率的上升態(tài)勢(shì)將有所趨緩。

中信證券認(rèn)為，監(jiān)管出手疊加居民杠桿高企難以為繼，房地產(chǎn)走勢(shì)將面臨承壓。當(dāng)前房地產(chǎn)庫(kù)存相當(dāng)一部分已轉(zhuǎn)移到居民部門(mén)，后續(xù)房地產(chǎn)需求缺乏足夠繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。此外，短期來(lái)看，在中長(zhǎng)期按揭貸款受限且監(jiān)管開(kāi)始出手整治短期消費(fèi)貸的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)資金流入將在一定程度上減少。長(zhǎng)期來(lái)看，居民部門(mén)杠桿繼續(xù)增加的空間不大，居民部門(mén)短期內(nèi)缺少繼續(xù)加杠桿的資金，繼續(xù)加杠桿的難度會(huì)不斷增大。

“雖然二季度政府部門(mén)杠桿率保持穩(wěn)定，不過(guò)，下半年國(guó)債發(fā)行量預(yù)計(jì)將占全年計(jì)劃發(fā)行量的一半以上，三季度政府杠桿率將有所上升?！睆垥跃П硎?，一方面，下半年財(cái)政收支缺口加大，帶來(lái)政府部門(mén)加杠桿的可能，而且，在當(dāng)前地方政府違法違規(guī)融資受到強(qiáng)力監(jiān)管的形勢(shì)下，對(duì)地方政府債券融資依賴度進(jìn)一步提升，也會(huì)相應(yīng)增大債券供給，也會(huì)對(duì)地方政府杠桿率或形成一定上行壓力。另一方面，還應(yīng)警惕PPP項(xiàng)目繼續(xù)由地方政府控制并提供隱性擔(dān)保的可能。

國(guó)企去杠桿仍是重中之重

雖然我國(guó)總杠桿率上升速度明顯放緩，趨于穩(wěn)定，但杠桿率分化較顯著。數(shù)據(jù)顯示，非國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為52%，低于平均水平，且有明顯下降的趨勢(shì)；國(guó)有企業(yè)達(dá)61%，仍處高位。

張曉晶指出，目前，國(guó)有企業(yè)總債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)的比例仍在上升，根據(jù)從國(guó)資部門(mén)了解到的數(shù)據(jù)，國(guó)企總帶息負(fù)債約占80%左右，國(guó)企債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模的比例達(dá)62%。

“去產(chǎn)能、去杠桿的長(zhǎng)效機(jī)制依賴國(guó)企改革，也是破解其中諸多難題的核心所在?！鄙缈圃贺?cái)經(jīng)院綜合經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究部助理研究員劉誠(chéng)認(rèn)為，國(guó)企改革與去產(chǎn)能、去杠桿存在千絲萬(wàn)縷的內(nèi)在聯(lián)系和外在聯(lián)系，有必要從國(guó)企改革角度切入，深入洞察供給側(cè)改革的微觀結(jié)構(gòu)變化。

“未來(lái)國(guó)企去杠桿仍是重中之重，只有國(guó)企去杠桿取得成績(jī)，才能有效緩解杠桿率錯(cuò)配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”張曉晶說(shuō)。

國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，將把國(guó)有企業(yè)降杠桿率作為主攻方向，研究建立嚴(yán)格的分行業(yè)負(fù)債率警戒線管控制度，以體制機(jī)制改革逐步降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。把僵尸企業(yè)出清作為降杠桿重要途徑，切實(shí)破除“僵尸企業(yè)”僵而不死的各類(lèi)障礙，推動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)化、法治化實(shí)現(xiàn)“僵尸企業(yè)”“安樂(lè)死”。推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步發(fā)揮綜合性作用，使債轉(zhuǎn)股成為降低企業(yè)杠桿率的利器，并以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推動(dòng)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改革改組改制。同時(shí)進(jìn)一步支持企業(yè)兼并重組，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

去杠桿應(yīng)實(shí)行“三步走”

專家表示，未來(lái)積極穩(wěn)妥去杠桿，應(yīng)實(shí)行“三步走”戰(zhàn)略：在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)杠桿率增速趨緩，從快速的攀升到緩慢的爬升；在中短期，是實(shí)現(xiàn)總杠桿率基本穩(wěn)定，即總杠桿率從趨升到趨穩(wěn)，在此期間，重點(diǎn)在于杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整；在中長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)總杠桿率的趨降。

張曉晶指出，要實(shí)現(xiàn)積極穩(wěn)妥去杠桿的“三步走”戰(zhàn)略，就需要從根本上改變信貸驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式。擺脫信貸驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式，根本在于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，即由投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)。只要增長(zhǎng)以投資為主，那么就需要靠信貸推動(dòng)，從而帶來(lái)杠桿率的不斷攀升；如果增長(zhǎng)以消費(fèi)為主，靠的主要是收入推動(dòng)，其關(guān)鍵在于收入分配而不是信貸增長(zhǎng)，盡管信貸增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)收入增長(zhǎng)，但由此帶來(lái)的收入差距擴(kuò)大問(wèn)題則更為嚴(yán)重。

“擺脫信貸驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式，還要糾正杠桿率錯(cuò)配問(wèn)題，提高資金利用的效率?！痹诔Ｐ揽磥?lái)，杠桿本身無(wú)所謂好壞，關(guān)鍵是杠桿配置是否體現(xiàn)了效率原則，當(dāng)前我國(guó)杠桿率的主要問(wèn)題不再總量而在結(jié)構(gòu)，即有限的金融資源，資金杠桿配置到了一些低效率的企業(yè)或其他市場(chǎng)主體，導(dǎo)致資金收益率下降。因此，應(yīng)對(duì)的策略就是把有限的信貸資源更多配置到有效率的企業(yè)，包括以更市場(chǎng)化的方式配置信貸，同時(shí)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。

中信建投分析師黃文濤認(rèn)為，“強(qiáng)監(jiān)管+中性貨幣”可能是當(dāng)前主動(dòng)去杠桿的最優(yōu)組合。一方面，有助于維持資金面緊平衡，提高資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)和高杠桿企業(yè)的成本，防止流動(dòng)性過(guò)于寬松而導(dǎo)致信用過(guò)度擴(kuò)張；另一方面，可以避免政策過(guò)于收緊而引起市場(chǎng)不必要的恐慌。當(dāng)然，“強(qiáng)監(jiān)管+中性貨幣”政策效果可能需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)，這需要政策部門(mén)保持必要定力，并加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，做好預(yù)期引導(dǎo)。同時(shí)，需要央行提高調(diào)控能力，把握好力度和節(jié)奏，真正做到不緊不松。