⊙記者 祁豆豆

“嚴格執(zhí)行退市制度有利于推動資本市場優(yōu)勝劣汰，從而提高上市公司的整體質(zhì)量，從源頭上保護中小投資者權(quán)益”。近日，監(jiān)管部門人士在接受上證報記者采訪時作出上述表態(tài)。

從2016年滬市的博元投資，到2017年深市的新都酒店、欣泰電氣，自退市制度改革以來，滬深兩市已有三家公司被強制退市。對重大信息披露違法，監(jiān)管部門從嚴執(zhí)行退市制度，發(fā)現(xiàn)一家退市一家。其間，退市工作的復雜性也不斷向監(jiān)管部門提出新的挑戰(zhàn)，退市監(jiān)管還需要市場各方協(xié)力配合、共同發(fā)力，才能促使退市制度體系進一步完善，保障整個資本市場生態(tài)環(huán)境健康有序發(fā)展。

在業(yè)內(nèi)人士看來，作為兩市首個因重大信息披露違法被退市的案例，博元投資的退市實踐，是依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、嚴格監(jiān)管的具體落實和體現(xiàn)，對促進市場優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化市場生態(tài)環(huán)境，具有標志性意義。

一查到底 退市有據(jù)

回溯博元投資退市過程，自違法線索被發(fā)現(xiàn)到股票終止上市，前后歷時26個月，大致可分為五個階段：一是重大違法線索發(fā)現(xiàn)及調(diào)查階段。2014年3月，上交所在年報事后審核中發(fā)現(xiàn)，博元投資在應收票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)、預付賬款及其他資金往來方面存在明顯異常，兩次向公司發(fā)出年報審核意見函，并通報廣東證監(jiān)局。此后，廣東證監(jiān)局迅速啟動了對博元投資的現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)了公司可能存在的違規(guī)情形。當年6月17日，公司被立案調(diào)查。

二是行政調(diào)查及移送公安機關階段。在行政調(diào)查中，廣東證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)，博元投資控股股東對3.8億元公司股改業(yè)績承諾補償資金未真實履行到位，違法情況嚴重，可能觸及重大信息披露違法的退市標準。按證監(jiān)會部署，2014年12月8日，廣東證監(jiān)局和上交所密切配合，要求公司公告被查明的違法事實，并提示退市風險。2015年3月26日，證監(jiān)會將公司依法移送公安機關。次日，證監(jiān)會和上交所分別召開新聞發(fā)布會，向市場通報情況，并就重大違法退市標準和程序作了政策解讀。

三是風險警示及暫停上市階段。博元投資被移送公安機關后，上交所依法依規(guī)啟動公司退市程序。2015年3月31日，公司股票被實施退市風險警示；當年5月25日，公司股票暫停上市。暫停上市期間，公司曾向法院申請重整，并擬受贈股東資產(chǎn)，投資者和輿論將此與公司是否終止上市聯(lián)系起來。對此，上交所及時與證監(jiān)會上市部及廣東證監(jiān)局會商，作出監(jiān)管判斷并予以監(jiān)管公開，要求公司明確披露相關事項不會影響公司退市進程，明晰了市場預期，消除了對退市工作可能造成的干擾。

四是對公司股票作出終止上市決定階段。2016年3月21日，上交所對公司股票作出了終止上市的決定，并向市場通報了具體情況。

五是退市整理期交易及摘牌階段。在此期間，上交所將防止投機炒作、維護市場交易秩序作為主要監(jiān)管任務，在信息披露、投資者適當性管理及市場監(jiān)察方面采取了多項措施。總體上看，公司股票在退市整理期的交易較為平穩(wěn)。

在博元投資退市處置過程中，證監(jiān)會發(fā)揮統(tǒng)籌指導作用，特別是在移送公安機關階段和上交所作出終止上市決定階段，監(jiān)管公開透明，及時協(xié)調(diào)相關職能部門配合退市整體安排。上交所堅決落實博元投資退市的實施主體責任，依法依規(guī)執(zhí)行退市程序和要求，強化公司信息披露和退市風險揭示，積極引導和開展輿論宣傳。廣東證監(jiān)局發(fā)揮一線在地優(yōu)勢，主動跟蹤司法進展，及時通報情況，協(xié)調(diào)支持。在市場各方看來，本次退市處置工作，監(jiān)管部門密切配合，勇于監(jiān)管、敢于擔當，相關處置工作得到市場和輿論的普遍肯定，公司股東特別是中小投資者反應理性，取得了良好的執(zhí)法效果和市場效果。

無例可循 知難而上

證監(jiān)會2014年發(fā)布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（簡稱《退市意見》），將市場反映強烈、嚴重損害投資者權(quán)益的重大違法行為納入退市條件，受到市場各方的關注和認同。監(jiān)管部門負責人接受記者采訪時表示，博元投資退市是這一制度落地的首次檢驗。由于無先例可循，很多工作涉及行政和司法的銜接，需要反復推演論證，處置工作非常復雜。

具體來看，博元投資退市監(jiān)管工作的復雜性主要體現(xiàn)在三方面：一是博元投資信息披露違法行為的重大性問題。在本案處置過程中，公司及部分股東認為，相關違法行為不構(gòu)成重大違法，同時根據(jù)法不溯及既往原則，也不應適用重大違法退市的新規(guī)，要求監(jiān)管部門綜合考慮案情，以及其他違法公司處置先例，不對公司實施退市。對此，證監(jiān)會以答記者問的形式，從違法目的、違法手段和違法結(jié)果等方面向市場闡明博元投資違法行為的重大性，得到了市場各方的認同。此后，證監(jiān)會又及時啟動行政處罰程序，認定公司行為屬于重大違法。證監(jiān)會的兩次公開監(jiān)管行動，維護了退市工作的嚴肅性和權(quán)威性。

二是以移送公安機關為退市啟動程序，后續(xù)處置工作環(huán)節(jié)較多，應對工作難度大。博元投資是因被移送公安機關而被啟動退市處置程序的。在實際執(zhí)行中，以移送公安機關對公司啟動退市程序，相關違法事項涉及司法銜接及有關程序，退市后續(xù)工作環(huán)節(jié)較多。處置期間，在證監(jiān)會指導下，各相關部門多次論證推演，擬定了不同情況下的多套應對方案，確保了退市工作不出現(xiàn)反復，明確了市場各方的預期。

三是督促公司密切配合，切實履行應盡義務，順利完成退市工作。據(jù)監(jiān)管部門負責人介紹，雖然公司違法事實確鑿，對其實施強制退市合法合規(guī)，但面對退市這一嚴重后果，公司仍存有較大的抵觸情緒。公司為避免被強制退市，進行了一系列的“自救”，相關事項的程序與退市程序同時進行，使退市工作變得更加復雜，信息披露監(jiān)管難度較大。對此，上交所一方面從嚴監(jiān)管，敢于表明監(jiān)管態(tài)度，對違規(guī)行為及時采取紀律處分，堅決維護監(jiān)管的權(quán)威性；另一方面，上交所充分與公司溝通，講明監(jiān)管依據(jù)，努力取得公司的理解和支持。最終，在公司的配合下，較好完成了退市相關信息披露工作，向市場充分揭示了退市風險，為順利完成退市處置工作打下基礎。

權(quán)益保護 為重為先

回看退市工作全程可以發(fā)現(xiàn)，保護投資者權(quán)益是退市制度改革的出發(fā)點和落腳點。監(jiān)管部門對此高度重視，在退市處置過程的每個環(huán)節(jié)，均將投資者權(quán)益保護工作放在首位。

首先，在退市處置過程中，監(jiān)管部門多次督促和要求公司依法賠償投資者損失。其次，持續(xù)督促公司履行信息披露義務，充分揭示退市風險。據(jù)悉，在公司2016年3月因重大違法被移送公安機關后，上交所督促公司披露其重大違法行為的具體情節(jié)及嚴重后果，并向投資者說明后續(xù)暫停及終止上市的具體進程，明確投資者預期。同時，根據(jù)應急預案安排和實際需要，上交所暫停了公司的公告直通車業(yè)務。在公司退市風險警示交易期和退市整理期兩個股票交易時間段內(nèi)，共要求公司披露風險揭示公告50余份，向投資者充分揭示了退市風險和交易風險。此外，針對公司2015年4月30日所公告年度報告中的董監(jiān)高人員不保證所披露信息真實、準確、完整的問題，上交所啟動快速反應機制，要求公司及時糾正，并公開譴責相關責任人。

此外，上交所注重維護公司股票在交易期間的交易秩序，積極提示交易風險。在此過程中，上交所主要做了三方面的工作：一是在官網(wǎng)上及時發(fā)布公司股票交易信息，提示投資者注意交易風險。二是對股票盤中異常交易行為采取臨時停牌措施；對違規(guī)超買的投資者以及未做好客戶交易合規(guī)管理的證券公司，采取了相應的監(jiān)管措施。三是針對公司第一大股東在風險警示期內(nèi)違規(guī)減持的事項，上交所及時采取了監(jiān)管行動，并明確要求該股東在披露權(quán)益變動報告書后兩日內(nèi)，不得再行買賣公司股票。上海證券報