本周以來，銀行間現(xiàn)券市場呈現(xiàn)出弱勢震蕩的格局。

從信用市場來看，截至10月11日收盤，銀行間中短期票據(jù)收益率整體窄幅波動。具體而言，中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）6月期微跌1BP至4.42％，1年期下探1BP至4.54％。中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3年期下行1BP至4.63％，5年期回調(diào)1BP至4.74％。

顯然，在防風險、嚴監(jiān)管與偏緊流動性預期等負面因素的襲擾下，債市收益率的短期下行空間受到了制約。

此外，9月末再次出現(xiàn)的違約風險事件，亦給投資者心頭增添了一絲陰霾。

9月28日，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司（以下簡稱“川煤集團”）再次發(fā)生債券違約事件，“14川煤炭PPN002”僅兌付了當日到期的利息0.39億元，因煤炭行業(yè)周期性調(diào)整、新發(fā)債券困難等因素影響，未能兌付本金5億元，構(gòu)成實質(zhì)違約。

毫無疑問，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能、去杠桿延續(xù)的大背景下，來自周期性行業(yè)的個體信用風險依然不可小覷。

“在我國能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下，煤炭在中國一次能源消費結(jié)構(gòu)中所占的比重雖已從2012年的70％左右下降到了2016年的61.8％，但仍遠高于世界28.1％的平均水平。”聯(lián)合資信工商二部總經(jīng)理李小建指出，“現(xiàn)階段，因開采成本高、經(jīng)營管理粗放等原因出現(xiàn)大額虧損的煤炭企業(yè)仍不在少數(shù)。展望后續(xù)，對于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)來說，持續(xù)分化料成大勢所趨。其中，資源儲備好、煤種煤質(zhì)優(yōu)良、煤炭開采成本低、具備較多先進產(chǎn)能礦井、區(qū)域地理位置突出、煤炭產(chǎn)業(yè)延伸完善、再融資渠道穩(wěn)定的煤炭企業(yè)競爭優(yōu)勢將進一步強化，抗風險能力不斷加強。而開采條件差、生產(chǎn)成本高、落后產(chǎn)能多、地理位置較差、外部支持力度弱、融資渠道有限的煤炭企業(yè)可能將面臨一定的經(jīng)營壓力，存在風險爆發(fā)的可能?！?/p>

事實上，通過對中債市場隱含評級的觀察，我們也發(fā)現(xiàn)信用風險依舊如影隨形，未曾遠離。

“8月末，中債市場隱含評級與評級公司評級一致的占比僅約50％，其余50％的中債市場隱含評級均低于評級公司評級。”中債估值中心債券估值部高級經(jīng)理李妍介紹，“當月中債市場隱含評級變動的債券共387只，其中評級下調(diào)債券多達299只，涉及發(fā)行主體47家，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)為主。由于市場對地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體的認可度出現(xiàn)進一步分化，對房地產(chǎn)行業(yè)持較為謹慎的態(tài)度，因此相關(guān)發(fā)行人債券的一級、二級市場價格均支持市場隱含評級的調(diào)降。”

來自中金公司的研究觀點亦認為，經(jīng)過三季度的市場波動，目前信用利差（尤其是中長期品種）整體又回到歷史低位，所有行業(yè)利差進一步壓縮的空間都比較有限。展望后市，各機構(gòu)需要更多關(guān)注之前絕對利差已經(jīng)過度壓縮，未來可能有擴大風險的行業(yè)，比如城投以及受上游成本壓制的中下游行業(yè)。另外房地產(chǎn)行業(yè)的利差雖然已經(jīng)有所走擴，可行業(yè)面臨的流動性風險挑戰(zhàn)要到明年才會真正到來。盡管待行業(yè)利差進一步拉開，其中的優(yōu)質(zhì)品種可能出現(xiàn)良好配置機會，但對低資質(zhì)個券還是應該予以警惕，謹防踩雷。

總而言之，市場規(guī)律作用下的違約事件發(fā)生已逐步成為常態(tài)，后續(xù)精細化擇券仍是重中之重。