昨日，兩市雖仍窄幅收跌，但總體上出現了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。一方面，說明了近期的震蕩的走勢仍未出現改變，場內外資金在當前點位上的分歧“顯而易見”，謹慎氣氛似乎又有所抬頭。另一方面，由于基本面情況依然向好，當前的市場韌性仍然較強。雖然市場并未脫離震蕩區(qū)間但已出現了蓄勢向上的跡象。在此背景下，場外資金看多做多的意愿又有所上升。

站在當下熱點切換較快的市況中，后市板塊間如何配置越來越被市場所關注，而對標的業(yè)績和估值的考察無疑是當下市場的主要焦點。據統(tǒng)計，2010年以來每年的4月以及四季度的10、12月低估值跑贏高估值概率較高。一方面，從穩(wěn)健防御角度，絕對估值低且估值盈利匹配的板塊值得重點關注。分析人士指出，雖然當前擾動因素仍然較多，但武斷地做出趨勢性的解讀其實并不合理，而越來越多跡象的出現也表明A股后期走勢并不悲觀。

盤面韌性較強

昨日，兩市雖然窄幅收跌，但尾盤指數的走強仍說明當前盤面的韌性依然較強。截至收盤時，滬指下跌0.06%，報3386.10點，成交2016.68億元；深成指下跌0.05%，報11307.32點，成交2798.69億元。值得注意的是，昨日兩市雖出現窄幅回調，但仍處于反彈以來的高位，滬指據3400點關口僅一步之遙。

從實際交易的情況來看，節(jié)后以來市場的參與熱情雖出現增強，但仍未徹底改變此前市場已形成的節(jié)奏。不僅盤面震蕩的走勢仍在延續(xù)，熱點的切換也依然是令人“琢磨不透”。昨日，無論從行業(yè)方面還是概念方面的情況來看，都呈現出了“跌多漲少”的局面。概念板塊方面，僅有航母、5G、寬帶提速等6個概念的漲幅超1%。182個概念中出現下跌的達到133個。而行業(yè)方面，截至收盤，28個申萬一級行業(yè)中實現上漲的也僅有9個，其中國防軍工行業(yè)的漲幅居首，全天漲幅為1.65%，包括國防軍工在內，漲幅超過1%的行業(yè)還有鋼鐵和家用電器。而反觀下跌的行業(yè)中，近期表現良好的食品飲料等行業(yè)赫然在列，本周表現強勢的醫(yī)藥生物行業(yè)雖然微漲，但勢頭也已大不如前。這一現象也依然說明了此前舊有的盤面特征并未發(fā)生根本性的改變，市場熱點依然不連續(xù)。此外，從昨日兩市成交出現縮量的情況來看，市場的謹慎情緒也依然濃重。

一方面，從主力資金方面的情況來看，昨日主力資金凈流出的態(tài)勢仍在延續(xù)，但尾盤主力資金凈流入的現象卻仍顯露出一定的積極跡象。另一方面，可喜的是兩融余額方面近日來出現的積極變化。首先是截至10月11日，兩融余額依然延續(xù)回升勢頭，報9946.47億元，距前期兩融余額高點差額已進一步縮小。從一個側面說明了節(jié)后場外資金參與意愿仍在改善，看多做多的意愿有所增強。分析人士表示，從上述兩組數據傳達出的信息中，一方面反映出資金在市場的連續(xù)震蕩及“賺錢效應”弱化的氛圍中仍在尋求一致，震蕩仍然在所難免。另一方面，由于場外杠桿資金參與意愿的加強，場內離場資金的缺口也一定程度上得以彌補，后市行情仍值得期待。

此外，三季度北向資金加速流入的現象也尤為值得注意。分月度來看，自2017年4月以來，通過滬港通和深港通北上的資金凈流入規(guī)模逐月擴張，7月凈流入資金合計已經高達224.12億元，較3月的111.71億元翻倍。進入8月，北上資金熱情依然不減，單月凈流入270.28億元，暫居年內月度資金凈流入首位。到了9月，北上資金凈流入金額仍然保持在高位水平，累計凈流入208.08億元，已連續(xù)第4個月超過200億元。分析人士表示，一方面，北上資金素有“聰明資金”之稱，其往往能踏準市場節(jié)奏，并成功布局一些中長線牛股，因此北上資金的整體流入、流出情況可為投資者布局四季度行情提供適當參考。另一方面，北上資金的流入無疑提升了A股市場的整體流動性，這也有助于后市A股市場的回暖。

中長期仍可看高

上證綜指突破3300點后，各方資金始終缺乏對上沖3400點的一致共識。一方面是由于數度沖關3400點未果造成的“畏高”情緒。另一方面也是因為在盤面上，熱點之間頻繁切換，“賺錢效應”下降導致資金分歧所致。分析人士指出，雖然當前擾動因素仍然較多，但武斷地做出趨勢性的解讀其實并不合理。當前基本面情況依然向好，越來越多跡象的出現也都表明A股后期走勢并不悲觀。

針對當前基本面的情況，華鑫證券表示，從9月最新公布的PMI數據來看，9月制造業(yè)PMI為52.4%，連續(xù)兩個月上升，至2012年5月以來的最高點，環(huán)比、同比分別上升0.7%和2.0%，制造業(yè)繼續(xù)維持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。細分來看，9月PMI實現供需兩旺，生產指數和新訂單指數分別為54.7%和54.8%，比上月上升0.6%和1.7%，均處于近年來高點。結合此前，8月工業(yè)企業(yè)利潤數據，更能說明當下經濟基本面韌性十足，8月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為6719.7億元，同比增速達24%，較上月大幅提升7.5%，創(chuàng)出2014年以來新高。1-8月累計工業(yè)企業(yè)利潤總額為49213.5億元，同比增長21.6%，較1-7月提升了0.4%。而韌性十足的國內經濟環(huán)境，無疑為指數震蕩上行提供了絕佳的環(huán)境，該機構進一步認為三、四季度經濟基本面或將再度高出市場預期。

針對后市，中金公司也表示對于4季度的市場表現該機構并不悲觀。從基本面上考慮，我國實體經濟的表現仍然比較穩(wěn)健，有助于穩(wěn)定下半年的經濟增長預期。PMI大超預期表明盡管面臨環(huán)保政策的持續(xù)壓力，但需求仍然保持強勁，9月經濟活動增長可期。另外央行的定向降準政策不僅會在流動性上提供改善，同時更是為實體經濟提供支持，經濟穩(wěn)定增長的預期將進一步增強，市場的風險偏好也將有望得到進一步的提升。

分析人士指出，從近期資金和市場走勢的配合情況來看，當前兩市持續(xù)震蕩中的變盤動力正在增強。雖然當前震蕩態(tài)勢仍在延續(xù)，但資金方面越來越多的積極信號的出現正在為大盤累積向上動力，因此對待后市仍不必悲觀。

業(yè)績+估值仍是配置熱點

當前市場中頻繁的熱點切換速度以及市場情緒的不穩(wěn)定其實都一致指向對后市的缺乏信心。自大盤突破3300點后，由于前期領漲板塊的“沉寂”，缺乏龍頭板塊的盤面數度沖擊3400點未果，對市場信心造成了較大打擊。同時由于在3300點-3400點區(qū)間震蕩時間較長，對資金的耐心同樣提出了考驗。雖然市場向好態(tài)勢已越發(fā)明顯，但在缺少龍頭板塊的震蕩行情中，投資者不僅“踏不準節(jié)奏”同時還相當“迷?！?。而在此背景下，后市板塊間如何配置已越來越受到市場的關注。分析人士表示，后市對行業(yè)、標的估值和業(yè)績的考察無疑仍是主要的焦點。

從沿著“日歷效應”配置低估值板塊的角度來看，申萬宏源證券表示，歷史經驗表明，10月低估值行業(yè)大概率跑贏高估值行業(yè)。申萬風格指數中的高、低市盈率/市凈率指數表征高低估值行業(yè)表現，2010年以來，每年的4月以及四季度的10、12月份低估值跑贏高估值概率非常高，從單月來看，10月低市盈率跑贏高市盈率行業(yè)的概率超過70%，低市凈率跑贏高市凈率行業(yè)的概率更是高達85.7%。首先，每年10月前后正是三季報及全年業(yè)績預告的時間段，高估值代表的新興行業(yè)在前期給予過高預期，低估值行業(yè)反而年初預期就很低，全年盈利預期平穩(wěn)甚至略超預期，財報公布后預期會扭轉高低估值行業(yè)表現。其次，公募基金為博弈年底排名，提前獲利換倉，也是推動低估值行業(yè)表現的一個重要因素。

中金公司表示，從具體配置上看，該機構建議淡化風格，從業(yè)績出發(fā)進行布局。中金公司指出，三季度不同風格的指數出現持續(xù)的反彈，以大盤股為代表的上證50和滬深300指數進一步創(chuàng)出2016年以來的新高，而創(chuàng)業(yè)板指數在出現較大幅度的下跌后也迎來較大幅度反彈。往未來看，中金公司認為，在基本面和估值提升的驅動下，股指仍有上行空間，其中業(yè)績增長將成為驅動未來股指上行的關鍵因素。

分析人士表示，一方面，雖然當前盤面企穩(wěn)向好的動力正在增強，但由于市場熱點的頻繁切換，市場當前觀望情緒依然較盛。另一方面，雖然熱點在“一日游”行情中逐一“熄火”。但隨著增量資金入場信號的明確，市場韌性正在增強，熱點也料將很快“浮出水面”。