投資規(guī)模5.58萬(wàn)億，占比近四成，另類投資一路高歌猛進(jìn)。

　　官方最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額144625.91億元，其他投資55826.61億元，占比38.61%。新形勢(shì)下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要通過(guò)優(yōu)化配置來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本回報(bào)率的下降以及政策的引導(dǎo)，另類投資愈發(fā)受青睞。從占比一成，到超過(guò)銀行存款和債券成為險(xiǎn)資第一大資產(chǎn)配置品種，僅用了4年的時(shí)間。

　　誠(chéng)然，險(xiǎn)資絕大部分另類投資均投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為行業(yè)重要議題，數(shù)萬(wàn)億險(xiǎn)資的另類投資該如何玩轉(zhuǎn)？在保險(xiǎn)資金這個(gè)近15萬(wàn)億元的資產(chǎn)管理池里面，有7000多名從業(yè)人員分布于24家保險(xiǎn)資管公司以及173個(gè)資產(chǎn)管理中心或資產(chǎn)管理部等機(jī)構(gòu)中，這些資金管理者是如何享受萬(wàn)億另類投資盛宴？在另類資產(chǎn)占比不斷擴(kuò)容的背景下，保險(xiǎn)資金面臨著怎樣的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？

　　基于此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者專訪了十余位保險(xiǎn)資管大佬，以尋求萬(wàn)億另類投資資產(chǎn)配置的道與術(shù)。

　　另類投資的必然選擇

　　2016年上半年，12.56萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，另類投資規(guī)模4.3萬(wàn)億元，占比34.22%，這是險(xiǎn)資另類投資首次超過(guò)債券配置的規(guī)模和比重，成為險(xiǎn)資配置的第一大類資產(chǎn)。

　　中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，2006年以來(lái)，保險(xiǎn)資金通過(guò)債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)基金、信托計(jì)劃、私募基金等方式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)超過(guò)4萬(wàn)億元。僅2017年上半年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合計(jì)注冊(cè)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模就達(dá)2028億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)96%。穆迪也曾發(fā)布報(bào)告指出，2013-2016年中資保險(xiǎn)公司的另類投資的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)55%，增速遠(yuǎn)高于同期20%的行業(yè)總體投資增速。

　　對(duì)于投資范圍寬而涵蓋存款、股票、債券、基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)支持證券、信托、券商資管計(jì)劃的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，另類資產(chǎn)占比的上升似乎是歷史的必然?！霸谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，收益率下行的環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端與負(fù)債端的匹配是未來(lái)保險(xiǎn)資金運(yùn)用需著重考慮的事情?！痹谔窖筚Y產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理程勁松看來(lái)，由于傳統(tǒng)投資增速的下降，保險(xiǎn)資金可投資的項(xiàng)目也在減少。相比其他金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)資金凈現(xiàn)金流非常充裕，資金期限較長(zhǎng)，可以犧牲一定的流動(dòng)性。因此，保險(xiǎn)資金提升優(yōu)質(zhì)另類投資產(chǎn)品配置比例，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)前環(huán)境下保險(xiǎn)資金的重要選擇。

　　“一般來(lái)說(shuō)，另類投資是通過(guò)股權(quán)和債權(quán)的方式，針對(duì)企業(yè)的融資需求，個(gè)性化的來(lái)做一些股權(quán)投資計(jì)劃和債權(quán)投資計(jì)劃，或者直接進(jìn)行股權(quán)投資為單個(gè)的企業(yè)提供融資需求。此外，不動(dòng)產(chǎn)投資和貴金屬投資也屬于另類投資的范疇，但目前國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資只進(jìn)行了不動(dòng)產(chǎn)投資，貴金屬尚未放開(kāi)”，有著多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理兼?zhèn)鶛?quán)投資事業(yè)部總經(jīng)理時(shí)寶東這樣概括另類投資。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2017年1-8月，20余家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共106項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模2705.40億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃38項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模1216.75億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃57項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模1000.15億元；股權(quán)投資計(jì)劃11項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模488.50億元。

　　由于業(yè)務(wù)流程相對(duì)其他投資模式簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)控制也比較容易掌控，債權(quán)模式最受青睞。以泰康資產(chǎn)為例，目前其另類投資總余額2900億，其中債權(quán)投資規(guī)模是2340億，占比80.6%。

　　一路向“實(shí)”

　　“另類投資不僅與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的內(nèi)在要求較為契合，而且也是很好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供彈藥的方式，”國(guó)壽養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總監(jiān)邵佳民介紹，國(guó)壽養(yǎng)老保險(xiǎn)另類投資規(guī)模近3年年均配置增速均保持在100%以上，累計(jì)投資超過(guò)700億。在他看來(lái)，另類投資背后的邏輯是，需要遵循國(guó)家政策、行業(yè)收益特點(diǎn)、利率周期、信用狀況和運(yùn)營(yíng)能力等五方面原則。

　　2008年6月，中國(guó)平安牽頭，太平洋資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)等公司參與的保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)集體出資160億元人民幣，認(rèn)購(gòu)京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃，作為中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，拉開(kāi)了保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幕。據(jù)了解，該項(xiàng)目目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，隨著客流量的增加，投資回報(bào)符合預(yù)期。

　　而在談到上述項(xiàng)目時(shí)，泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)投資負(fù)責(zé)人李振蓬坦言，當(dāng)時(shí)公司內(nèi)部是存在爭(zhēng)議的。

　　據(jù)李振蓬介紹，2007年泰康資產(chǎn)注冊(cè)發(fā)行了業(yè)內(nèi)首單債權(quán)計(jì)劃，開(kāi)啟了保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式。而目前，公司累計(jì)主導(dǎo)發(fā)行設(shè)立債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類投資產(chǎn)品規(guī)模約1300億元，投資標(biāo)的覆蓋較廣，涉及交通、港口、能源、水務(wù)、市政等民生建設(shè)的多個(gè)領(lǐng)域。

　　據(jù)平安人壽研究評(píng)估部副總經(jīng)理孫穩(wěn)存介紹，截止2017年8月末平安人壽通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)余額867億元，其中既有關(guān)系國(guó)計(jì)民生的南水北調(diào)項(xiàng)目，亦有服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，還有促進(jìn)能源建設(shè)的核電、水電建設(shè)項(xiàng)目；通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃支持、鐵路建設(shè)基金優(yōu)先股支持國(guó)家公路鐵路建設(shè)211億元，其中僅鐵路建設(shè)基金優(yōu)先股就達(dá)118億元、京滬高鐵項(xiàng)目達(dá)63億元。

　　而這，亦是政策引導(dǎo)的使然。今年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃投資重大工程有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多個(gè)鼓勵(lì)、支持保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文件。

　　在光大永明資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理張輝看來(lái)，在投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)于保險(xiǎn)資金自身來(lái)說(shuō)也意味著更多的機(jī)會(huì)，“拓寬了保險(xiǎn)資金的投資空間，包括行業(yè)空間、地理空間，增加了市場(chǎng)活力；同時(shí)，還促進(jìn)各市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)創(chuàng)新管理和服務(wù)方式，投資方式、產(chǎn)品形式、交易結(jié)構(gòu)等更加靈活多樣，增強(qiáng)了創(chuàng)新動(dòng)力?！?/p>

　　投資大佬有訴求

　　雖然諸多政策鋪路奠基，但在實(shí)踐過(guò)程中，這些險(xiǎn)資掌舵者們還是面臨著一些煩惱。

　　在人保資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，保險(xiǎn)資金的特性是長(zhǎng)期穩(wěn)定，非常適合長(zhǎng)期限、有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的項(xiàng)目，如大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、PPP項(xiàng)目等。這樣在制度設(shè)計(jì)上，保險(xiǎn)另類資管產(chǎn)品都是對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目的，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中需求的流動(dòng)資金，如何進(jìn)行支持，還需要行業(yè)進(jìn)行探索，希望能夠有更靈活的產(chǎn)品形式能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全方位的資金支持。此外，保險(xiǎn)資金的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，也要求融資方要提供較強(qiáng)的增信擔(dān)保方式。這在實(shí)際項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中，也經(jīng)常會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　平安健康險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書尹正文也談到一些困擾：保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于保險(xiǎn)資金發(fā)揮社會(huì)管理功能，但也面臨著保險(xiǎn)資金與地方項(xiàng)目信息不對(duì)稱、溝通不順暢等困難。時(shí)寶東則希望抵押方面得到更多的保障：“保險(xiǎn)資管公司發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃，本質(zhì)上是類貸款業(yè)務(wù)，為保證資金安全，通常希望辦理土地、房產(chǎn)、在建工程抵押，但是由于保險(xiǎn)資管公司沒(méi)有“金融許可證”（銀監(jiān)會(huì)下發(fā)），金融機(jī)構(gòu)地位得不到認(rèn)可，導(dǎo)致有時(shí)無(wú)法辦理抵押手續(xù)。”而在張輝看來(lái)，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和投資者范圍擴(kuò)大是自己希望看到的。

　　建立資管行業(yè)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理者的另一個(gè)呼聲?！霸诒O(jiān)管尺度上，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)不一樣，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一樣，有時(shí)候監(jiān)管競(jìng)賽也對(duì)不同的行業(yè)帶來(lái)不一樣的影響，這里面應(yīng)該有一些大的原則，保持一致的監(jiān)管力度”，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人表示。

　　“另類”機(jī)遇與方向

　　“從國(guó)家改革發(fā)展的歷程上來(lái)看，股權(quán)投資將是有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整改革發(fā)展的一個(gè)重要手段和工具”，張輝表示，在全國(guó)金融工作會(huì)議上，中央強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比例，股權(quán)投資將會(huì)是保險(xiǎn)資金投資另類資產(chǎn)的重要方式。

　　中意資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總裁貢磊也看好股權(quán)投資方式，“在去杠桿的過(guò)程中，必然是債券降，股權(quán)升，股權(quán)投資的占比可能會(huì)慢慢提升。隨著國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略的推進(jìn),能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐漸調(diào)整，這個(gè)過(guò)程中會(huì)有很多參與機(jī)會(huì)。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截止2017年7月末，累計(jì)發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃700余項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模1.8萬(wàn)億元，但股權(quán)投資計(jì)劃僅52項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊(cè)）金額約2693億。比例不高，但股權(quán)投資收益卻十分樂(lè)觀：2016年底，長(zhǎng)期的股權(quán)投資占比保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不到10%，但是收益占比超過(guò)了20%。

　　隨著去杠桿的深入，銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)企業(yè)均產(chǎn)生了充沛的不良資產(chǎn)供給。2016年以來(lái)，不良資產(chǎn)處置的政策紅利不斷釋放，也給保險(xiǎn)資金的運(yùn)用帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。就債轉(zhuǎn)股而言，需要的是長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，這一點(diǎn)與保險(xiǎn)資金的天然特點(diǎn)是非常吻合的。

　　機(jī)遇面前，保險(xiǎn)資金的態(tài)度是謹(jǐn)慎的：在新華資產(chǎn)副總裁張弛看來(lái)，不良資產(chǎn)處置參與要先看安全性和收益性。“險(xiǎn)資是很愿意參與到債轉(zhuǎn)股等不良資產(chǎn)處置中的，但這個(gè)前提是對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)有一個(gè)判斷，要看他到底是什么樣的情況，重點(diǎn)考慮安全性、收益性。”

　　國(guó)壽資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡也表示，目前公司積極關(guān)注，但并未大規(guī)模試水?！皩?duì)于一個(gè)新的領(lǐng)域，公司自身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、控制能力和處置能力是很重要的。不良資產(chǎn)的處置，如果沒(méi)有配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并不是特別容易做，但是我們對(duì)這塊是積極的關(guān)注，隨著對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的理解和對(duì)專業(yè)合作伙伴的選取，很可能在這個(gè)領(lǐng)域做切入。”