本刊記者 段倩男／文

9月27日,首航節(jié)能（002665.SZ）發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書》。公告稱，本次發(fā)行募集資金總額為人民幣44.67億元，募集的資金將用于敦煌100MW太陽(yáng)能熔鹽塔式光熱發(fā)電項(xiàng)目和太陽(yáng)能熱發(fā)電設(shè)備制造基地項(xiàng)目。

事實(shí)上，首航節(jié)能是一家以空冷設(shè)備制造為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，該業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比在8成以上，公司在2016年才計(jì)入光熱發(fā)電項(xiàng)目的營(yíng)收。

首航節(jié)能前三大股東分別是北京首航波紋管制造有限公司（下稱“首航波紋管”）、黃文佳、黃卿樂(lè)，而首航波紋管也是黃氏家族實(shí)際控制。

就是這樣的一家企業(yè)，在短短數(shù)年間成為空冷設(shè)備制造業(yè)的龍頭企業(yè)，并涉足海水淡化、余熱發(fā)電、EPC電站承包、光熱發(fā)電等項(xiàng)目，尤其是對(duì)光熱發(fā)電項(xiàng)目有著數(shù)百億市場(chǎng)的大膽想象。首航節(jié)能在大步邁進(jìn)的時(shí)候，或應(yīng)該正視當(dāng)下存在的種種問(wèn)題。

激進(jìn)壞賬計(jì)提是否調(diào)節(jié)利潤(rùn)？

財(cái)報(bào)顯示，2012-2016年及2017年上半年的各期末，首航節(jié)能的應(yīng)收賬款分別為6.95億元、11.44億元、12.47億元、13.38億元、10.79億元和13.45億元，一直居高不下。

但須指出的是，首航節(jié)能分別于2016年9月29日和2016年2016年12月29日將公司部分應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給盈信商業(yè)保理有限公司，共計(jì)2.63億元。如果加上上述應(yīng)收賬款，那么首航節(jié)能2016年年末的應(yīng)收賬款約為13.43億元，比2015年年末有所增加。這樣算來(lái)，首航節(jié)能上市以來(lái)的應(yīng)收賬款事實(shí)上一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)。

根據(jù)Wind資訊，上市前首航節(jié)能的應(yīng)收賬款就已經(jīng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，2008-2011年分別為3162萬(wàn)元、1.01億元、1.72億元和3.27億元，2009-2011年的增幅分別為218.17%、70.53%和90.77%；而同期的營(yíng)收分別為1.65億元、3.16億元、5.76億元和7.52億元，增幅分別為92.13%、82.13%和30.52%。可以看出，上述期間的大部分年份，公司應(yīng)收賬款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)收的增速。值得注意的是，這四年的業(yè)績(jī)對(duì)于首航節(jié)能能否上市是至關(guān)重要的。

但首航節(jié)能上市以后業(yè)績(jī)便出現(xiàn)了戲劇性的轉(zhuǎn)變，除了上市當(dāng)年2012年的營(yíng)收增長(zhǎng)58.65%之外，2013-2016年，公司營(yíng)業(yè)收入的同比增幅分別為-18.23%、14.39%、0.33%、-21.06%，五年復(fù)合年化增長(zhǎng)率僅6.82%。上市公司2012-2016年的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度分別為112.39%、64.56%、9.03%、7.33%和-19.36%，復(fù)合年化增長(zhǎng)率為34.79%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率。