時(shí)間財(cái)經(jīng)

2011年之前曾多年虧損，最終從新希望農(nóng)業(yè)股份有限公司（現(xiàn)新希望六和股份有限公司，簡(jiǎn)稱“新希望六和”）剝離出來(lái)的新希望乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新希望乳業(yè)”）將開啟獨(dú)立上市之路。如若成功上市，這也成為繼新希望六和之后，前中國(guó)首富劉永好控制的第二家上市公司。

在被剝離出新希望六和的6年期間，新希望乳業(yè)大刀闊斧地整合了20家子公司，其中，相繼剝離了13家業(yè)績(jī)不良子公司。此次騰挪更是直觀得改變了公司曾虧損的局面，為上市鋪平了道路。

然而，雖然經(jīng)歷了一波整合和變賣家產(chǎn)，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下。招股說(shuō)明書顯示，截止2017年6月30日，新希望乳業(yè)合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為74.42%，而2014-2016年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.85%、66.09%和76.01%，高出行業(yè)平均水平30%。

大刀闊斧整改實(shí)現(xiàn)扭虧

由于持續(xù)多年虧損，新希望乳業(yè)從新希望六和剝離出來(lái)。2011年，新希望六和將其持有的新希望乳業(yè)100%股權(quán)與四川南方希望實(shí)業(yè)有限公司持有的四川新希望農(nóng)牧有限農(nóng)牧有限公司92.75%的股權(quán)置換。

業(yè)績(jī)方面，新希望乳業(yè)2008、2009和2010上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為13.7億元、14.7億元和7.18億元；而歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2008年虧損額為1822.1萬(wàn)元；2009年雖然實(shí)現(xiàn)扭虧，但僅為424.99萬(wàn)元；而在2010年上半年，新希望乳業(yè)的虧損額又變?yōu)?000.87萬(wàn)元。

在被剝離出上市公司體系的6年間，新希望乳業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的整合。近兩年，新希望乳業(yè)相繼轉(zhuǎn)讓了13家子公司，而其中大部分公司處于虧損狀態(tài)。通過(guò)此次變賣資產(chǎn)，新希望乳業(yè)共計(jì)回收資金3.44億元。

2015年7-8月，新希望乳業(yè)將其持有的新希望鮮生活商業(yè)連鎖有限公司80.5%股權(quán)、新希望營(yíng)養(yǎng)制品有限公司60.75%股權(quán)、四川何不傲美互動(dòng)科技有限公司51%股權(quán)、新希望乳業(yè)（香港）貿(mào)易有限公司（現(xiàn)更名為“新希望創(chuàng)新（香港）貿(mào)易有限公司”）100%股權(quán)、新希望云優(yōu)選（上海）商貿(mào)有限公司70%股權(quán)、上海嘉外國(guó)際貿(mào)易有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給同為劉永好旗下的草根知本有限公司。

通過(guò)剝離這6家虧損企業(yè)，新希望乳業(yè)獲得股權(quán)對(duì)價(jià)5438.76萬(wàn)元。此外，2015年9月，新希望乳業(yè)還將其持有的四川華西乳業(yè)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司南方希望，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為24998.93萬(wàn)元。

時(shí)隔一年之后，新希望乳業(yè)之后又相繼將6家冷鏈公司轉(zhuǎn)讓給同為劉永好控制的鮮生活冷鏈物流有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)為4069.15萬(wàn)元。2016年12月，新希望乳業(yè)一次性轉(zhuǎn)讓了旗下的成都鮮生活冷鏈物流有限公司80.5%股權(quán)、云南鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權(quán)、杭州鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權(quán)、山東鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權(quán)、河北鮮生活冷鏈物流有限公司78%股權(quán)、四川新蓉營(yíng)養(yǎng)科技有限公司100%股權(quán)。

除了剝離上述13家子公司之外，新希望乳業(yè)還收購(gòu)了湖南東華士乳業(yè)有限公司（現(xiàn)更名為“湖南新希望南山液態(tài)乳業(yè)有限公司”）60%股權(quán)、重慶市天友乳業(yè)股份有限公司 42.22%股份、雙喜乳業(yè)（蘇州）有限公司（現(xiàn)更名為“新希望雙喜乳業(yè)（蘇州）有限公司”）70%股權(quán)、四川匯翔供應(yīng)鏈管理有限公司67%股權(quán)、朝日乳業(yè)、朝日農(nóng)業(yè)100%的股權(quán)。此次一系列的收購(gòu)，合計(jì)耗資3.92億元。

隨著一些列“換血“動(dòng)作的完成，新希望乳業(yè)業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)扭虧，呈交了一份中規(guī)中矩的答卷。招股說(shuō)明書顯示，新希望乳業(yè)2014年-2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.32億元、39.15億元和40.53億元；凈利潤(rùn)分別為5596.60萬(wàn)元、2.97億元和1.46億元。2017年上半年，新希望乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.85億元，凈利潤(rùn)為9592.70萬(wàn)元。

可以看出，在進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)整合的2015年和2016年，新希望乳業(yè)的凈利潤(rùn)變動(dòng)較大，2016年凈利潤(rùn)較2015年下降了一半。

關(guān)聯(lián)交易頻發(fā) 公司稱不存在利益輸送

新希望乳業(yè)的控股股東為Universal Dairy Limited，劉永好的女兒劉暢通過(guò)Universal Dairy Limited持有新希望乳業(yè)72.88%的股份，劉永好通過(guò)新希望投資集團(tuán)持有新希望乳業(yè)17.49%的股份。二人為一致行動(dòng)關(guān)系，是新希望乳業(yè)的共同實(shí)際控制人。

值得注意的是，新希望乳業(yè)剝離的資產(chǎn)均轉(zhuǎn)讓給劉永好控制的企業(yè)，而劉永好也同時(shí)為新希望乳業(yè)的實(shí)際控制人。也就是說(shuō)，新希望集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部的資產(chǎn)騰挪，從而優(yōu)化新希望乳業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為其上市鋪平道路。為什么要這樣說(shuō)呢？

當(dāng)新希望乳業(yè)將旗下子公司剝離之后，將失去對(duì)這些企業(yè)的控制權(quán)，由此產(chǎn)生的收益或損失計(jì)入當(dāng)期的投資收益。而招股說(shuō)明書顯示，新希望乳業(yè)2015年和2016年的投資收益分別為25337.36萬(wàn)元和3157.91萬(wàn)元，相較未進(jìn)行大規(guī)模內(nèi)部整合的2014年和2017年上半年，這部分金額尤其顯眼。這也就是為何新希望乳業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)?015年之后大為優(yōu)化。

值得一提的是，新希望乳業(yè)近兩年的大規(guī)模整合，更是產(chǎn)生大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易。招股說(shuō)明書顯示，2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳業(yè)與關(guān)聯(lián)公司新希望貿(mào)易之間的發(fā)生的大額資金往來(lái)金額分別為6.67億元、14.98億元、13.25億元、0億元;與新希望集團(tuán)之間的發(fā)生額分別為11.05億元、8.80億元、0億元、0億元。 2015年新希望乳業(yè)與關(guān)聯(lián)公司之間發(fā)生的大額資金往來(lái)合計(jì)23.78億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的60%以上。而在整合完成后，截止今年上半年，新希望乳業(yè)與關(guān)聯(lián)公司之間基本沒有發(fā)生大額資金往來(lái)。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，新希望乳業(yè)的多筆采購(gòu)和銷售也是通過(guò)眾多的關(guān)聯(lián)公司完成的。2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品金額分別為3.40億元、2.80億元、2.75億元、2.18億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為14.01%、10.52%、10.03%、16.12%。同期，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品金額分別為45.75萬(wàn)元、2590.46萬(wàn)元、8772.20萬(wàn)元、4893.72萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.01%、0.66%、0.16%、2.35%。

眾多的關(guān)聯(lián)交易更是引起投資者對(duì)新希望乳業(yè)借關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方公司輸送利益的擔(dān)憂。對(duì)此，新希望乳業(yè)表示，“公司不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)銷售向關(guān)聯(lián)方輸送利益或關(guān)聯(lián)方向公司輸送利益的情況?！?/p>

新希望乳業(yè)解釋道，”報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品總體金額及占營(yíng)業(yè)收入比重較小，且公司對(duì)關(guān)聯(lián)方客戶給予與其他客戶一致的商務(wù)政策，包括產(chǎn)品定價(jià)、退換貨、付款條件、售后服務(wù)等政策。報(bào)告期內(nèi)公司銷售同品類產(chǎn)品，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方客戶和非關(guān)聯(lián)方客戶的銷售價(jià)格基本一致。“

負(fù)債率高達(dá)74.42% 較同行平均水平高30%

招股說(shuō)明書顯示，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平，雖然近幾年有所下降，然而與同業(yè)公司對(duì)比來(lái)看，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍高出同期行業(yè)平均水平30%。

2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.85%、66.09%、76.01%、72.42%。比負(fù)債率最高的光明乳業(yè)同期尚且高出10%-25%。

對(duì)此，新希望乳業(yè)解釋稱，“公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平，主要原因是公司融資渠道相較于一般上市公司較為單一，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中向新希望財(cái)務(wù)有限公司、銀行短期借款及其他應(yīng)付款較多，使得負(fù)債占比較高，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平。”

截至2017年6月30日，新希望乳業(yè)負(fù)債總額為31.42億元。其中，短期借款余額、長(zhǎng)期借款余額、應(yīng)付款及其他應(yīng)付款分別為13.60億元、5.47億元、4.17億元和4.01億元，占總負(fù)債的比例為43.28%、17.41%、13.27%和12.75%。

占總負(fù)債比例最大的短期借款方面，其中銀行借款占了絕大部分。截止2017年6月30日，新希望乳業(yè)從從銀行取得的信用借款為7.6億元；從銀行取得的由南方希望擔(dān)保的銀行借款為3.7億元；從關(guān)聯(lián)方新希望財(cái)務(wù)有限公司取得的信用借款為2.3億元。

此外，新希望乳業(yè)近幾年的流動(dòng)比例（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）和速動(dòng)比例（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨/流動(dòng)負(fù)債）均小于1，尚且不足同行業(yè)上市公司平均值的一半。招股說(shuō)明書顯示，新希望乳業(yè)2014年-2016年以及2017年上半年流動(dòng)比例分別為0.49、0.61、0.48和0.54；速動(dòng)比例分別為0.35、0.51、0.40和0.45。

對(duì)此，新希望乳業(yè)解釋稱，“主要是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及生產(chǎn)不同類別產(chǎn)品對(duì)機(jī)器設(shè)備的要求，使得公司報(bào)告期前兩年對(duì)固定資產(chǎn)的購(gòu)置需求相對(duì)較高。由于公司融資渠道相對(duì)于有限，購(gòu)置固定資產(chǎn)資金主要來(lái)自于向銀行、新希望財(cái)務(wù)有限公司的短期借款，從而使得公司流動(dòng)性負(fù)債高于同期流動(dòng)性資產(chǎn)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，并低于同行業(yè)平均水平?！?/p>

北京時(shí)間財(cái)經(jīng)記者 張斌