張小凱：可以從四方面來探討。其一，宏觀方面，9月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，無論是新增貸款、社融，還是進(jìn)出口等數(shù)據(jù)，均超預(yù)期，表明宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度上升，提升了市場的整體風(fēng)險偏好水平。

其二，廢銅方面，廢銅進(jìn)口限制發(fā)酵，不僅僅是廢六類廢銅，更大的影響在于廢七類廢銅進(jìn)口，廢銅進(jìn)口缺口將由精銅代替，從而觸發(fā)銅價上漲預(yù)期。2018年起，國內(nèi)收貨人證書中，加工利用單位與國內(nèi)收貨人必須統(tǒng)一，進(jìn)口許可證中，進(jìn)口商與利用商必須統(tǒng)一。短期銅價受廢六類的進(jìn)口限制提振，長期預(yù)期在于廢七類進(jìn)口限制。根據(jù)安泰科和再生分會的統(tǒng)計，2016年進(jìn)口廢雜銅總量為335萬噸，其中廢六類和廢七類的含銅量分別為100萬噸和30萬噸。

其三，銅礦方面，全球上市銅礦企業(yè)資本支出自2013年以來下滑60%，同時在產(chǎn)礦山品位出現(xiàn)下滑，同期長單TC的底價下降26.5%，也就是說資本開支下滑的影響還沒有完全體現(xiàn)出來。如此情形下，罷工造成的現(xiàn)金流短缺或許會使得復(fù)產(chǎn)擴(kuò)張舉步維艱。2012年-2014年資本支出較高，但考慮到部分計劃在2016年投產(chǎn)的項目建設(shè)工期被推延，新的資源端投放周期預(yù)計要到2019年才會出現(xiàn)。2016年至今，全球銅礦礦商ETFCOPX累計上漲164.6%，刷新近三年來新高。與此同時，COMEX銅期貨只上漲了65.5%。對比可以發(fā)現(xiàn)，銅價上漲的主要驅(qū)動力毫無疑問是銅礦。但電解銅絕對價格的上行，緩和了勞資雙方之間的緊張關(guān)系，干擾率從年初大幅下降，產(chǎn)能利用率觸底反彈，未來的邊際增加。不過，總體未來銅礦供應(yīng)緊平衡，供給彈性增強(qiáng)。

其四，精銅方面，據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)統(tǒng)計，2017年上半年全球精煉銅產(chǎn)量(原生+再生)產(chǎn)量為1157萬噸，同比減少0.69%。2009年-2014年精煉銅產(chǎn)能利用率在79%附近徘徊。進(jìn)入2015年以后，產(chǎn)能利用率再上臺階，2015年12月甚至創(chuàng)出數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來的新高86.7%。近兩年產(chǎn)能利用率突破閾值，維持在高位，同時供給彈性收縮，2015年、2016年同比分別增長1.73%、2.33%。在產(chǎn)能利用率向上突破上閥值時，因為資本市場習(xí)慣了過去的低Beta，此時要勇于擁抱價格彈性增強(qiáng)的紅利。