會否提振銅業(yè)股

中國證券報：如何看待四季度銅價走勢及其相關標的的投資機會？

景川：從盤面情況來看，當前市場震蕩上行格局明顯，雖然國內整體商品市場出現(xiàn)調整，尤其是在黑色板塊回落過程中，有色金屬也有一定的伴隨調整需求，但結合目前全球宏觀經濟以及銅自身供需面的變化，銅在未來一段時間，尤其是四季度仍將維持震蕩走強態(tài)勢。

張小凱：對于銅期貨價格依然看漲；對于銅業(yè)股，建議增持。但從兩者的交易邏輯來看，很多人把銅價上漲等同于股價上漲，這樣的類比有失偏頗，銅價與股價之間還有巨大的鴻溝。

首先，要區(qū)分銅業(yè)股是冶煉企業(yè)、礦山企業(yè)還是銅材加工企業(yè)，其中的驅動邏輯是不同的；冶煉企業(yè)股價主驅動在于加工費，礦山企業(yè)股價主驅動在于銅價，而銅材加工企業(yè)的主驅動邏輯在于需求。由于國內銅相關上市公司大部分主營業(yè)務是冶煉，因此，以冶煉企業(yè)為例來分析銅價與銅業(yè)股票之間的關系。2007年之后，中國企業(yè)不在享受PP條款，但日本、韓國相關企業(yè)依然享受到此條款，因此冶煉企業(yè)盈利來源主要在于加工費TC/RC的多寡，不在于銅價波動。申萬有色金屬指數(shù)年中至今漲幅達34%，同期申萬銅指數(shù)漲幅為28%，小于其他絕大部分周期股漲幅。

之所以推薦增持銅業(yè)股，首先是基于未來銅礦供應邊際增加、精銅的加工費上行預期(從四季度TC地板價和四季度現(xiàn)貨成交TC可以看出)，其次就是銅價上漲的可持續(xù)性。

在全球經濟復蘇背景下，近期銅價出現(xiàn)震蕩反彈。今年以來，滬銅期貨主力累計漲幅超15%，銅業(yè)股年中開始進入反彈通道，但表現(xiàn)遜于其他周期股。本輪銅價反彈邏輯何在？銅價反彈能否提振A股相關標的股價？本報記者特邀請中大期貨副總經理、首席經濟學家景川及宏源期貨有色研究員張小凱對上述問題進行探討。

(原標題：“銅博士”歸來 牛途是否可期)