□本報(bào)記者 姜沁詩

套利難度變大

上周五，上證綜指站穩(wěn)3400點(diǎn)，創(chuàng)下階段性新高。其中普通股票型基金和混合型基金超九成上漲；而分級基金近九成上漲，高鐵、“一帶一路”、鋼鐵主題分級B漲幅最大，銀行、轉(zhuǎn)債主題分級B跌幅最大。其中鵬華高鐵B上漲17.14%，漲幅最大，鵬華豐信分級債券上漲12.63%，申萬進(jìn)取上漲12.52%，工銀高鐵B上漲11.64%。

由于分級基金的杠桿屬性，且是重要的指數(shù)基金品種，在權(quán)益市場中，權(quán)益類分級基金的表現(xiàn)往往較其他權(quán)益類基金更引人注目。雖然受益于市場整體影響，上周分級基金也有不錯(cuò)表現(xiàn)，但隨著分級新規(guī)實(shí)施近半年，整個(gè)分級基金市場環(huán)境出現(xiàn)了較為深刻的變化。

《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》自2017年5月1日起開始實(shí)施。根據(jù)規(guī)定，未開通分級基金權(quán)限的投資者將不能參與分級基金子份額的買入和基礎(chǔ)份額分拆，已持有分級基金的A/B份額但未開通權(quán)限的投資者只能選擇繼續(xù)持有或賣出已持有的份額。同時(shí)，參與分級基金子份額的買入和基礎(chǔ)份額分拆的個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者，需前往營業(yè)部開通交易權(quán)限，滿足申請權(quán)限開通前20個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元的門檻，并在營業(yè)部現(xiàn)場以書面方式簽署《分級基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

從新規(guī)實(shí)施之后開始，中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，分級基金進(jìn)入一個(gè)“弱周期”，整體流動性在下降，同時(shí)出現(xiàn)流動性集中的“馬太效應(yīng)”。

據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì)，在新規(guī)實(shí)施的半年內(nèi)，分級B的交易量下滑，實(shí)際可有效杠桿參與的分級行業(yè)主題范圍縮小。有多次出現(xiàn)交易額前20名的分級B合計(jì)占總成交額90%，流動性集中趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。

受到流動性影響，分級基金的整體折溢價(jià)套利機(jī)會在減少，難度變大。當(dāng)分級基金兩級份額交易價(jià)格之和相比其對應(yīng)的基金凈值存在較高的折溢價(jià)時(shí)，可以進(jìn)行一二級市場的折溢價(jià)套利交易獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。一般選擇整體折價(jià)或溢價(jià)超過0.8%的分級基金，并且要求子基金的日均成交額超過400萬元，來保證其流動性；同時(shí)，要求最近的一個(gè)交易日B份額不能夠出現(xiàn)漲跌停，以保證套利的可行性。

華泰證券認(rèn)為，截至10月21日，當(dāng)前場內(nèi)份額的整體折溢價(jià)率均較低，而個(gè)別折溢價(jià)率較大的分級基金流動性非常差。大部分存在整體折溢價(jià)的分級基金場內(nèi)流動性較差，不適合套利操作，折價(jià)出現(xiàn)原因可能與其流動性關(guān)系較大。交易活躍度不足，導(dǎo)致份額凈值變化后，交易價(jià)格“跟不上”份額凈值漲跌幅，被動出現(xiàn)折溢價(jià)。