融資余額破萬億：誰是融資客心頭好

10月30日至11月3日當周，滬綜指下跌1.32%，創(chuàng)下了過去11周以來最大單周跌幅。然而，就在上周三（11月1日），滬深兩市融資余額突破萬億元，報10000.88億元，占流通市值比例為2.21%。

滬深兩市最近一次融資余額高居萬億元之上，是在2016年1月14日，當時滬綜指報3007.65點。如今是時隔22個月再度攀上萬億高峰，對應滬綜指3371.74點。

中信建投證券分析師夏敏仁表示，融資余額是指投資者融資買進與歸還借款間的差額累計值。一般而言，融資余額增加則意味著投資者相對樂觀。作為市場情緒的重要指標，市場對兩融余額關注度一直很高。突破萬億元的大關能有效提振樂觀情緒，利好市場風險偏好提升。

兩融余額再創(chuàng)新高

據Wind數據顯示，11月1日，滬深兩市兩融余額首破萬億元，報10051.09億元，其中融資余額達10000.88億元，融券余額為50.2億元。

回顧今年兩市融資余額走勢，與滬綜指走勢呈明顯的正相關關系，融資余額的高點與低點及滬綜指走勢的高點與低點整體呼應，只是時間上有所遲滯。今年年初以來，兩市融資余額有兩次高峰與滬綜指高點走勢一致，一是4月13日的9356.82億元，而滬綜指在此之前的4月7日最高上探至3295.19點，為今年上半年高點；二是11月1日的10000.88億元，滬綜指則在此前的10月27日最高上探至3421.10點，創(chuàng)年內新高。

同樣，兩市融資余額的兩次低谷與滬綜指低點走勢一致，且前者出現(xiàn)的時機同樣滯后于后者：一是1月26日兩市融資余額下探至8650.10億元，而在此之前的1月16日，滬綜指最低下探至3044.29點，為該指數在1月至5月10日間的最低水平，也是年內第三低位；二是6月2日的8580.03億元年內最低水平，在此之前的5月11日和5月24日，滬綜指連續(xù)創(chuàng)下年內第一低位和第二低位水平。

一位不愿具名的私募人士表示，此前一輪牛市被稱為杠桿牛，融資余額從2013年年初最低不足900億元，到2015年6月18日最高達到22666.35億元，指數則從2000點附近上探至5000點之上，這無疑顯示了融資資金對于指數的強大影響，可以作為后續(xù)趨勢的一個重要判斷依據，但有一點值得注意的是，從數據分析也可看出，融資客對于指數是追漲殺跌的態(tài)度滯后于指數，因此判斷融資客資金會否繼續(xù)增加，為市場帶來增量資金更有參考意義。

以史為鑒 仍有空間

“兩融余額仍有上升空間?！毕拿羧时硎?，從兩融余額占A股流通市值角度來看，自2010年兩融業(yè)務開展以來，剔除業(yè)務起步階段，兩融余額占A股流通市值中樞在2%-3%，牛市期間峰值達4.73%，低迷期中樞在1%-2%。今年1月以來兩融余額從9329億元增長到10000億元，期間兩融余額占A股流通市值穩(wěn)定在2.1%左右，主要由于IPO加速擴大了流通市值規(guī)模。在IPO加速仍在持續(xù)的背景下，當前兩融余額占A股流通市值仍然相對較低，比例與規(guī)模均存在進一步上升空間。

“我們再從兩融交易額占A股成交額角度考察，可以看到當前兩融交易額占A股成交額自今年1月以來處于上行通道，最新占比為10.52%，創(chuàng)7周以來的新高。兩融交易額占A股成交額比例上升，反映新入場資金風險偏好上升，邊際交易者情緒持續(xù)樂觀?！毕拿羧手赋觥?/p>

與上一輪牛市啟動期的兩融余額情況作比較，夏敏仁指出，本次慢牛更具有持續(xù)性。上一輪牛市從2014年三季度正式啟動，當時兩融余額占A股流通市值也從2.1%逐步上升。從2014年7月到2014年10月，兩融交易額占成交額比例從11%快速上升到16%，在2015年1月達到峰值20%。當前兩融余額占比也從2.1%緩慢上升，而兩融交易額占成交額比例的上升則相對溫和，最近3個月從10.14%上升到10.52%。新入場資金風險偏好處于上行通道，但提升速度溫和有利于保留后續(xù)的上升潛力，本次慢牛更具有持續(xù)性。

沉舟側畔千帆過

那么，融資客都偏好哪類股票，又在撤離哪類股票呢？

Wind數據顯示，從行業(yè)來看，10月份電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、汽車和銀行是融資凈買入金額最多的五個行業(yè)，金額分別為42.77億元、33.65億元、33.06億元，24.88億元和23.35億元；對應10月分別上漲1.27%、3.84%、2.15%、-0.1%和-1.34%。而周期行業(yè)則遭到拋售，有色金屬、傳媒、國防軍工、鋼鐵和采掘當月凈流出金額居前，分別為17.64億元、3.94億元、3.84億元、3.06億元和3.01億元。對應10月漲幅分別為-3.53%、0.79%、-6.51%、-6.05%和-7.46%。

從個股來看，兩融資金更多流向白馬龍頭標的，白馬龍頭風格強化。10月份融資凈買入額前十大股為京東方A、貴州茅臺、中國平安、中國中車、伊利股份、青島海爾、上港集團、保利地產、TCL集團和海螺水泥，這十只股票全為白馬龍頭標的，而且10月份股價均上漲，其中京東方A漲幅高達41%。10月份融資凈買入額倒數前十大股為方大碳素、中國鋁業(yè)、盛屯礦業(yè)、新華保險、南山鋁業(yè)、首創(chuàng)股份、長安汽車、多氟多、大唐電信和江特電機，除金融股新華保險外，其他股價均下跌。

綜合看，融資客青睞的行業(yè)和個股整體表現(xiàn)較好；融資客出逃的板塊和個股則跌幅較大。白馬股、大消費以及金融板塊無疑仍是融資客抱團的重點，電子板塊也有所崛起，這與公募基金三季報表現(xiàn)出來的態(tài)勢頗為一致。

不過對于融資客集體出逃的周期板塊，公募基金態(tài)度卻不大相同，例如，公募基金對有色金屬板塊依然保持加倉態(tài)勢，倉位提升了1.51%。整體而言，對于周期板塊四季度的表現(xiàn)，券商分析人士持偏謹慎態(tài)度，但也并不十分看空。

中信證券研究部秦培景、楊靈修指出，周期股盈利改善是今年A股整體盈利改善的主要推動力，供給側改革疊加環(huán)保限產是這一輪周期行情的重要原因，去產能政策目前已經做到極致了，周期品價格在目前的高位上難以進一步上臺階；而且，9、10月份大宗商品價格也已經下行。周期板塊盈利增速雖然下降，還能維持比較高的位置；但依賴周期股盈利持續(xù)上升拉動全市場盈利水平回升是不現(xiàn)實的。