10月以來，資金面以及監(jiān)管預(yù)期對(duì)債市產(chǎn)生較大影響，市場(chǎng)情緒較為脆弱。與此同時(shí)，債基、貨基持有金融債規(guī)模繼續(xù)提高，交易盤加重導(dǎo)致利率快速上行風(fēng)險(xiǎn)加大。但從配置上看，三季度末增持金融債或體現(xiàn)出基金對(duì)后期債券市場(chǎng)相對(duì)看好。多位業(yè)內(nèi)人士分析，四季度，債市情緒依然脆弱，諸多利空因素尚未釋放，交易盤過重加大債市快速上行的風(fēng)險(xiǎn)。而債市在迎來趨勢(shì)性機(jī)會(huì)之前，貨基收益表現(xiàn)仍然會(huì)高于債基。

十月債基收益不敵貨基

10月份，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金面以及監(jiān)管預(yù)期對(duì)債市影響較大，市場(chǎng)情緒較為脆弱，收益率不斷走高。據(jù)海通證券分析，調(diào)整的主因是市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂、對(duì)監(jiān)管的擔(dān)憂和海外債市調(diào)整的影響。

資金面上，據(jù)好買基金研究中心分析，本周央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)?fù)斗?900億元，逆回購(gòu)到期8000億元，MLF到期2070億元，MLF投放4040億元。下周央行公開市場(chǎng)有6900億元逆回購(gòu)到期。由于月末時(shí)點(diǎn)效應(yīng)，整體上資金呈現(xiàn)先緊后松的狀態(tài)。疊加12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊趨勢(shì)逐步形成，屆時(shí)也會(huì)對(duì)央行產(chǎn)生傳導(dǎo)壓力，債市在近期大跌的情況下，情緒面脆弱，疊加海外因素，近期走勢(shì)不容樂觀。

受債市影響，債基整體表現(xiàn)不理想。據(jù)好買基金測(cè)算，10月份，1780只債券型基金的平均收益率為0.17%，在各類型基金中排名靠后，低于貨幣市場(chǎng)型基金平均收益率0.34%。其中，民生加銀鑫興C、平安大華惠澤、富國(guó)可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債C、匯添富可轉(zhuǎn)債A分別以單月度4.18%、3.87%、3.58%、3.53%和3.51%的回報(bào)率排名靠前。

三季度債基加杠桿

實(shí)際上，債市在三季度表現(xiàn)震蕩。凱石基金研究中心表示，2017年三季度，債券市場(chǎng)總體震蕩下跌?；仡櫲径仁袌?chǎng)，7月初資金略松，下半月在季度繳稅和政府債券繳款的影響下，資金面重回緊張，市場(chǎng)對(duì)基本面、資金面、監(jiān)管以及海外各項(xiàng)利空利多因素均有所反應(yīng)，但主要矛盾又不突出，導(dǎo)致短期內(nèi)看不清方向；8月市場(chǎng)震蕩下跌，上半月由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，收益率下行，但隨后由于大宗商品價(jià)格連續(xù)上漲、資金面緊張持續(xù)等因素，收益率轉(zhuǎn)而上行；9月市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)面不及預(yù)期的情況下有所反彈。

然而盡管債市下跌，三季度債券基金平均卻實(shí)現(xiàn)了0.99%的正收益。其中純債基金平均收益為0.82%，一級(jí)債基平均收益為0.84%，二級(jí)債基平均收益為1.31%，可轉(zhuǎn)債基平均收益為2.55%。除此之外，三季度內(nèi)，債基規(guī)模整體出現(xiàn)回落，中長(zhǎng)期、一級(jí)、二級(jí)債基、保本基金總資產(chǎn)均有不同幅度下降，中長(zhǎng)期債基凈贖回只數(shù)增多，一、二級(jí)債基和保本基金凈贖回情況有所改善，總資產(chǎn)規(guī)?；芈浞葴p小。

據(jù)凱石金融產(chǎn)品研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2017年9月30日，全部債基的杠桿由今年二季度的115.93%上升至116.76%，迎來了小幅反彈。較一年前，債券收益率已經(jīng)上行超過100BP，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為債券配置價(jià)值顯現(xiàn)，對(duì)基金采取了加杠桿的操作。

債市短期內(nèi)難言樂觀 　　

前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)、前海開源可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理倪楓認(rèn)為，就擴(kuò)容來看，短期偏空但中長(zhǎng)期利好市場(chǎng)，且較大概率帶來中長(zhǎng)期配置資金和散戶交易資金，不但增強(qiáng)市場(chǎng)的深度和廣度，且?guī)硎袌?chǎng)的流動(dòng)性和交易活躍度的提升。債券市場(chǎng)收益率方面，10年期國(guó)債收益率已達(dá)到3.9%的水平，已處長(zhǎng)期均值之上，從經(jīng)濟(jì)基本面和中美利差比較看，再度大幅上行的空間可能有限。

倪楓認(rèn)為，從存量轉(zhuǎn)債的估值水平和新券上市定位看，目前大多處于合理水平，部分優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債估值偏低，良好的配置機(jī)會(huì)再次出現(xiàn)?；趯?duì)再融資政策紅利利好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展及對(duì)于轉(zhuǎn)債正股（A股）市場(chǎng)中期向好的判斷，倪楓認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)配置窗口期再次打開，看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中期走勢(shì)。

萬(wàn)家基金則表示，對(duì)短期債市持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)中期債市持樂觀態(tài)度。目前市場(chǎng)情緒脆弱，監(jiān)管政策尚未出臺(tái)，而且對(duì)利好略微鈍化，對(duì)利空相對(duì)敏感。在這樣的環(huán)境中，阻力最小的方向仍然是利率上行，等待風(fēng)險(xiǎn)釋放較多后再入場(chǎng)，不與趨勢(shì)為敵。短期而言，債券熊市仍然具有慣性，當(dāng)前正處于黎明前比較黑暗的時(shí)刻。而從GDP、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和PMI走勢(shì)來看，經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，PPI也將逐步回落。在經(jīng)濟(jì)“量?jī)r(jià)齊跌”的背景下，大類資產(chǎn)時(shí)鐘向債市傾斜，而且債市經(jīng)過一年多的調(diào)整，相對(duì)于基本面，貸款利率以及美債利率均具有較強(qiáng)吸引力，中期來看，債市是值得超配的資產(chǎn)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，四季度，債市情緒依然脆弱，諸多利空因素尚未釋放，交易盤過重加大債市快速上行的風(fēng)險(xiǎn)。四季度債券尚未有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，債基收益率仍然會(huì)較低。隨著監(jiān)管細(xì)則落地，銀行理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)面臨調(diào)整，債基或面臨較大的贖回壓力。另外，債市在迎來趨勢(shì)性機(jī)會(huì)之前，貨基收益表現(xiàn)仍然會(huì)高于債基，并且受存單收益率提振，在四季度或可能進(jìn)一步提高。